По МАЙКЛ РОБЕРТС*
Капиталистическая экономика уже находилась на траектории нисходящего роста и низкого роста производительности труда. Увеличение долга, которому способствует рост денежной базы, станет еще одним препятствием для роста. Несмотря на оптимизм финансовых рынков, возвращение к нормальной жизни на нынешнем горизонте кажется недостижимым.
Недавний выпуск данных по занятости в США в мае вызвал резкий рост фондового рынка США (как и в Бразилии, и в других частях мира). Вот, они показали снижение уровня безработицы с апреля. Наблюдая за тем, что происходит на фондовых рынках основных экономик, можно подумать, что мировая экономика возвращается в нормальное русло, поскольку карантинные меры, введенные большинством правительств для борьбы с распространением пандемии COVID-19, ослабляются или даже ослабляются. даже приостановлено.
Мировые фондовые рынки после резкого падения с началом карантина за последние два месяца вернулись к предыдущим рекордным уровням. Этот возврат был обусловлен, во-первых, гигантскими вливаниями денег и кредитов в финансовую систему, осуществленными основными центральными банками. Это позволило банкам и компаниям кредитовать по нулевым или отрицательным ставкам, с гарантией возврата кредита государством, без риска потерь из-за дефолта. В то же время правительства США, Великобритании и Европы создали прямую помощь для крупных компаний, пострадавших от ограничений на передвижение людей, таких как авиакомпании, производители автомобилей и самолетов, компании, занимающиеся отдыхом и т. д.
Особенностью XXI века является то, что центральные банки стали основным механизмом поддержки финансовой системы. Они поддерживают кредитное плечо банков, выросшее в период «великой умеренности» – феномен, подробно описанный в моей книге. Долгая депрессия. Эта акция боролась с низкой рентабельностью в производственных секторах, то есть в тех, которые создают стоимость в мировой капиталистической экономике. Компании все чаще превращают средства в финансовые активы. Инвесторы брали кредиты по очень низким процентным ставкам, чтобы покупать и продавать акции и облигации и, таким образом, получать прирост капитала. Крупнейшие компании начали скупать собственные акции, чтобы неумеренно поднять их цену. Фактически, то, что Маркс называл «фиктивным капиталом», увеличивалось в «стоимости», в то время как эффективная стоимость стагнировала или падала.
В период с 1992 по 2007 год денежные вливания со стороны центральных банков (обычно называемые базовыми деньгами или «власть денегдоля мирового ВВП увеличилась вдвое с 3,7% от общей ликвидности (суммы денег и кредита в их различных формах) до 7,2% в 2007 году. В то же время доля банковских кредитов и долгов почти утроилась как доля той же ВВП. С 2007 по 2019 год деньги (денежная база) снова удвоились в процентном отношении как часть «пирамиды ликвидности». Именно так центральные банки вызвали бум на рынках акций и облигаций.
Когда появился Covid-19, произошла глобальная остановка экономики, которая резко заморозила экономическую активность. В ответ балансы центральных банков G4 снова выросли, составив теперь около 3 триллионов долларов (около 3,5% мирового ВВП). Известно, что такие темпы роста, скорее всего, сохранятся до конца года, поскольку различные пакеты ликвидности и кредитования будут продолжать расширяться. Поэтому деньги в виде «власть денегк концу этого года снова удвоится. Благодаря этому действию глобальный объем этой формы ликвидности достигнет 19,7 триллиона долларов, то есть почти четверти мирового номинального ВВП. В составе совокупной ликвидности эта форма денег (денежная база) увеличится в три раза по сравнению с уровнем 2007 года.
Неудивительно, что фондовые рынки расширяются. Но этот фантастический мир финансов все меньше и меньше связан с производством эффективной стоимости в рамках капиталистического накопления. В то время как фондовый рынок США имеет тенденцию возвращаться к предыдущим уровням, корпоративные прибыли во время карантина из-за пандемии испытывают еще более резкое снижение, чем во время Великой рецессии 2008-9 годов. Разница между фантазией и реальностью даже больше, чем в конце 90-х, незадолго до краха доткомов. В этот момент оценки акций рухнули на 50%, превратив таким образом часть их фиктивной стоимости в реальное небытие.
Но есть еще одна причина, почему финансовые рынки процветают; Правительства пропагандируют оптимистическую веру в то, что катастрофа Covid-19 скоро закончится. Аргумент состоит в том, что этот год будет ужасным для ВВП, занятости, доходов и инвестиций в «реальную» экономику; однако все должно вернуться в 2021 году, когда карантин закончится и появится чудодейственная вакцина. После катастрофы дежурных оптимистов ждет быстрое «возвращение к нормальной жизни». Спекулянты сейчас пытаются перепрыгнуть пропасть пандемии с одной стороны на другую, предполагая, что все может вернуться к прежней динамике.
В США создание рабочих мест продемонстрировало резкое восстановление в мае. По мере того, как карантинные меры в США начинают заканчиваться или ослабляться, похоже, что многие американцы возвращаются на работу в секторах досуга и розничной торговли после двухмесячного отпуска. Фондовому рынку это понравилось, если предположить, что происходит V-образное восстановление. Но уровень безработицы в США по-прежнему составлял 13,3%, что более чем на треть выше, чем в разгар Великой рецессии. А если включить тех, кто хочет работать полный рабочий день, но не может ее получить, уровень безработицы достигает 21%. Если добавить еще 3 миллиона человек, которые не были классифицированы, общий уровень безработицы в мае достигнет примерно 25%. Кроме того, существенно увеличился уровень безработицы среди чернокожего населения.
Возвращение на работу некоторых сотрудников сферы розничной торговли и развлечений вполне ожидаемо. Вопрос в том, можно ли восстановить рост ВВП и инвестиций до прежних уровней (которые и без того были относительно слабыми) таким образом, чтобы за короткий промежуток времени повысить уровень занятости. Большинство аналитиков считают, что нет. Действительно, по мере того, как фондовые рынки возвращаются к предыдущим максимумам, движимые надеждами на V-образное восстановление, большинство основных экономических прогнозов предсказывают крупную катастрофу, длительное медленное восстановление, и даже те, кто не верит в возврат к предыдущим тенденциям.
Как я утверждал в предыдущих постах, до пандемии глобальная капиталистическая экономика не развивалась быстрыми темпами. Действительно, в большинстве крупных экономик и так называемых крупных развивающихся странах экономический рост и инвестиции уже замедлились, а корпоративные прибыли перестали расти. Рентабельность капитала в основных экономиках находилась на одной из самых низких точек за весь послевоенный период, несмотря на мегаприбыли, полученные так называемыми FAANGS (Facebook, Amazon, Apple, Netflix и Google), то есть гигантскими технологическими медиа-компаниями.
Бюджетное управление Конгресса США (CBO) радикально пересмотрело прогнозы по ВВП США. Теперь он ожидает, что номинальный ВВП США упадет на 14,2% в первой половине 2020 года по сравнению с прогнозом тенденции на январь до пандемии COVID-19. Он также ожидает, что различные бюджетные и монетарные вливания властей, а также прекращение карантина сократят январскую потерю стоимости до 9,4% к концу 2020 года.
CBO ожидает своего рода V-образного восстановления ВВП США в 2021 году, но не ожидает, что тенденция экономического роста США, предсказанная до пандемии (уже сниженная из-за длительной депрессии, начавшейся в 2009 году), будет достигнута до 2029 года. он может даже не вернуться к предыдущему прогнозу трендового роста до 2030 года! Таким образом, произойдет постоянная потеря номинального ВВП на 5,3% по сравнению с прогнозами до COVID, то есть 16 триллионов долларов будут потрачены впустую навсегда. В пересчете на реальный ВВП эти потери совокупно составят около 0%, то есть 3 триллионов долларов в ценах 8 года.
Аналогичный прогноз есть и для Европы.. После того как реальный ВВП еврозоны зарегистрировал рекордное снижение на 3,8% в первом квартале 2020 года, Европейский центральный банк (ЕЦБ) прогнозирует дальнейшее снижение ВВП на 13% во втором квартале. Если предположить, что пандемические ограничения закончатся, а фискальные и монетарные меры окажутся эффективными для помощи экономике еврозоны, ЕЦБ подсчитает, что реальный ВВП в еврозоне все равно упадет на 8,7% в 2020 году, а затем восстановится на 5,2% в 2021 году и на 3,3% в 2022 году. Но реальный ВВП все равно будет примерно на 4% ниже уровня, первоначально ожидаемого до пандемии. Безработица по-прежнему будет на 20% выше прогноза, предшествовавшего пандемии. И это «мягкий сценарий». В более серьезном сценарии, при котором произойдет вторая волна заражения новым коронавирусом и другими ограничениями, ЕЦБ прогнозирует, что еврозона все равно будет на 9% ниже уровня, ранее ожидаемого для 2022 года. не ждите возвращения к «нормальному» состоянию в обозримом будущем.
За пределами еврозоны экономика Великобритании, которая и без того довольно слаба, вряд ли вернется к V-образному состоянию.постоянные шрамы. Сейчас еще меньше оснований предполагать, что все будет иначе. Индикаторы глобальной экономической активности показывают, что в мае уровень оставался крайне низким, фактически на уровне ниже, чем в конце кризиса 2008-9 годов.
Что касается «развивающихся экономик», то картина еще более мрачная. Если верить основному прогнозу Института международных финансов (IIF), в 10 году будет падение -2020%. ВВП Аргентины в этом году вернется к уровню 2007 года. падение на -7% в 2020 году, что должно вернуть экономику на уровень 2010 года; это еще десять лет скромного роста ВВП, которые исчезнут. С падением на -9% Мексика возвращается к уровню 2013 г. Таким образом, у нас есть «потерянное десятилетие», прежде чем даже рассмотреть последствия девальвации валюты. Бразилия и Аргентина, возможно, к концу 2020 года смогут иметь уровень реального ВВП, аналогичный тому, который они достигли 30 лет назад.
Еще более важным показателем того, действительно ли крупнейшие капиталистические экономики «вернутся к нормальной жизни» – как радостно предполагают инвесторы фондового рынка США – является уровень рентабельности капитала. Показатели корпоративной прибыли в США в первом квартале 2020 года показали направление на будущее. Прибыль американских корпораций упала на 13,9% в годовом исчислении и оказалась на 8,5% ниже, чем в первом квартале прошлого года. В основных производственных (нефинансовых) секторах за квартал прибыль упала на 170 миллиардов долларов, поэтому роста прибыли по сравнению с первым кварталом 2019 года не произошло – и это без учета инфляции. Фактически, прибыль нефинансового сектора США более или менее упала за последние пять лет. Таким образом, 2020 год только усилит проблемы корпоративного сектора США. Трудно представить, что он выйдет из сдерживания, связанного с новой пандемией коронавируса, при прежнем уровне инвестиций.
Фактически, если посмотреть на уровень рентабельности экономик стран «Большой семерки» и предположить, что произойдет слабое возвращение к нормальной жизни, становится ясно, что это еще один шаг вниз в длительной депрессии, в которой основные империалистические экономики (США, Германия, Япония, США) Королевство, Канада, Франция, Италия) экспериментируют с 7 года. График, показывающий доходность капитала в группе экономик G1997, следующий:
Источником этого графика являются данные Penn World Tables 9.1 (IRR). Этот источник предоставляет внутреннюю норму доходности, рассчитанную на основе ряда чистых запасов капитала. Средневзвешенная рентабельность в странах «Большой семерки» рассчитывалась на основе значений ВВП семи крупнейших наиболее развитых капиталистических экономик.
На этом графике интересно отметить, что рентабельность капитала фактически достигла своего пика в 1997 году; Таким образом, на протяжении всех двух десятилетий XXI века наблюдалась тенденция снижения рентабельности (которая перемежалась, как это часто бывает, кратковременными подъемами) (оценка IRR на основе Penn World, которая заканчивается в 2017 году). При этом рентабельность капитала в странах «Большой семерки», вероятно, упадет до рекордно низкого уровня в 2021 году, и даже произойдет умеренное восстановление. произойдет в 7 году.
Финансовые рынки, возможно, ожидают быстрого возврата (и те инвесторы, которые следуют этому прогнозу, могут получить огромную прибыль, но, скорее всего, она будет кратковременной). Суровая реальность такова, что бум финансового рынка плывет в океане дешевых кредитов, обеспечиваемых монетарным финансированием со стороны национальных государств и их центральных банков. Этот кредит не исходит от экономической деятельности, производящей стоимость. И именно это показывает скорость обращения денег (то есть скорость денежных операций с товарами). Бум фиктивного капитала, подпитываемый кредитом, не привел к более быстрому росту фактически созданной стоимости или реальной прибыльности капитала. Это просто натягивание струны.
Долг рос гораздо быстрее, чем любое увеличение стоимости. Фактически продуктивность долга, то есть его способность повышать уровень производства, теперь стала отрицательной. Другими словами, увеличение долга соответствует снижению темпов роста ВВП.
Поддерживать рост активного рынка активов – это одно; вернуть на работу 35 миллионов американцев – это совсем другое дело, особенно если учесть, что большинству из них придется работать в компаниях, которые не пользуются преимуществами тех, кто входит в индекс S&P 500. состояние финансовой отчетности основных технологических компаний, которые оказывают важную поддержку индексам цен на акции.
Реальность такова, что последствия пандемии лишь усилили существующие тенденции. Капиталистическая экономика уже находилась на траектории нисходящего роста и низкого роста производительности труда. Увеличение долга, которому способствует рост денежной базы, станет еще одним препятствием для роста. Несмотря на оптимизм финансовых рынков, возвращение к нормальной жизни на нынешнем горизонте кажется очень неуловимым.
*Майкл Робертс экономист. Автор, среди прочих книг, Великая рецессия: марксистский взгляд.
Перевод: Элеутерио Прадо
Первоначально опубликовано на Следующая рецессия, 6.
