По ДЖЕЙМС К. ГЭЛБРЕЙТ
Обвал рынка и надвигающаяся рецессия происходят сейчас, через два года после Федеральная резервная система начал повышать процентные ставки для «борьбы с инфляцией»
Крах фондового рынка преследует – возможно – как долгожданный признак экономического спада в США. Для администрации президента Джо Байдена и президентской кампании Камалы Харрис худшее время не могло быть. В течение многих лет они пытались представить свое экономическое правительство как историю успеха. В условиях упадка рынков и роста безработицы эта продажа стала гораздо более трудной, если не невозможной.
Обвал рынка и надвигающаяся рецессия происходят сейчас, через два года после Федеральная резервная система начал повышать процентные ставки для «борьбы с инфляцией». Они являются прямым, но отсроченным следствием этой политики. Таким образом, политика ФРС наконец-то дала ожидаемый эффект – более чем через два года после того, как инфляция достигла пика и начала падать, что произошло по причинам, не связанным с политикой ФРС. Федеральная резервная система.
Наступит ли сейчас рецессия? На протяжении как минимум 40 лет перевернутая кривая доходности казначейских облигаций США была надежным индикатором рецессии в Америке. В 1980, 1982, 1989, 2000, 2006 и 2019 годах процентная ставка по 90-дневным казначейским векселям поднималась выше ставки по десятилетним облигациям, и в течение года последовало снижение. В каждом случае после 1982 года инверсия заканчивалась с наступлением рецессии – но она все равно наступала.
Это происходит потому, что, когда Федеральная резервная система краткосрочные процентные ставки растут, кредиты на бизнес-инвестиции, строительство и ипотеку начинают сокращаться. Зачем давать кредит под 4% или 5% или даже больше с риском, если вы можете вложить свои деньги в инвестицию без риска под 5%? Другие факторы, в том числе рост доллара (плохой для экспорта) и сброс процентных ставок по старым кредитам (плохой для дефолтов по кредитным картам и ипотечным кредитам, как известно, в 2007-08 годах), также играют свою роль. В конце концов, долгосрочные ставки начинают расти, и инверсия заканчивается, но высокие долгосрочные ставки наносят больший ущерб.
В этом цикле, хотя кривая доходности перевернулась в октябре 2022 года, рецессии не произошло – до сих пор. Экономику поддерживали противодействующие силы, включая очень большой бюджетный дефицит, выплату процентов по исторически большому государственному долгу и прямую выплату процентов (с 2009 года) по очень крупным банковским резервам. Экономика развивалась, несмотря на все усилия Федеральная резервная система чтобы замедлить его.
Больше не надо. Безработица выросла почти на процентный пункт в прошлом году, а создание новых рабочих мест падает. Число новых безработных, вновь трудоустроенных неполный рабочий день по экономическим причинам, а также тех, кто не входит в состав рабочей силы, но хочет получить работу, увеличилось более чем на один миллион с июня по июль. Индикатор рецессии Клаудии Сам, столкнувшийся с увеличением уровня безработицы на полпункта на основе трехмесячной скользящей средней, теперь окрашен в красный цвет. Правило Самма действует как минимум с 1960 года.
В 2007 году мы с двумя соавторами изучали историю Федеральная резервная система в ответ на экономические условия. Мы обнаружили, что, вопреки риторике, после 1984 года ФРС перестала реагировать на инфляцию, которая упала близко к нулю. Вместо этого Федеральная резервная система начали повышать краткосрочные процентные ставки в ответ на низкий или падающий уровень безработицы – классическое беспокойство работодателей, которые опасаются, что их работники могут потребовать более высокой заработной платы или бросить их ради лучшей работы.
Что еще более важно, в исследовании мы проверили, оказал ли цикл президентских выборов в США статистическое влияние на кривую доходности после учета инфляции и безработицы. Мы обнаружили (в каждой опробованной нами модели) явный и сильный эффект: в годы президентских выборов Федеральная резервная система проводит более легкую политику, если республиканцы сохраняют Белый дом, и более строгую политику, если президентом является демократ.
В частности, наша модель предсказала эффект ужесточения примерно на 1,5 пункта при низком уровне безработицы и дополнительные 0,6 в год президентских выборов, когда Белый дом занимают демократы, по сравнению с гибкостью эффекта на уровне 0,9, если президентом является республиканец. Таким образом, в год выборов с низким уровнем безработицы ожидаемое колебание кривой доходности составляет около трех процентных пунктов.
По всем ключевым моментам наша 17-летняя модель предсказывает текущую ситуацию. С точки зрения работодателей, безработица была тревожно низкой. И в Белом доме сидит демократ. Кривая доходности инвертирована примерно на 1,5 процентных пункта. Таким образом, теперь мы ожидаем плоскую кривую доходности, если бы президентом был республиканец, и кривую с положительным наклоном (нормальная ситуация), если бы безработица также была выше. С точки зрения статистики, модель объясняет, почему Федеральная резервная система упорно отказывался снижать процентные ставки, несмотря на устойчивое снижение уровня инфляции.
Президенты-демократы не могут винить в такой предвзятости никого, кроме себя. На протяжении десятилетий они подчинялись Федеральная резервная система как будто это институт, который «борется с инфляцией». На протяжении десятилетий они повторно выдвигали кандидатуры президентов-республиканцев: Алана Гринспена, Бена Бернанке и Джерома Пауэлла. Помимо мест, в Совете управляющих широко представлены банкиры и экономисты. Федеральная резервная система и в региональных банках в Федеральная резервная система.
Эти люди могут считать себя беспартийными первосвященниками, но они в основном поддерживают Уолл-стрит и противоречат интересам трудящихся. Результатом, как и ожидалось, является периодический паралич прогрессивной экономической политики.
Когда демократы серьезно относились к рабочим – примерно с конца XIX века до 1960-х годов – они понимали, что крупным финансам необходимо противостоять и контролировать их. С 1930-х до конца 1970-х годов в Соединенных Штатах существовали правила и регулирующие органы, занимавшиеся этой задачей. Но в 1980-х годах это устроение было в значительной степени отменено, а со времен Билла Клинтона Демократическая партия покинула Федеральная резервная система с миром – и получил взамен много денег от Уолл-стрит.
Эта президентская кампания имела много перипетий. Экономический шок от Федеральная резервная система – Если оно продолжит развиваться – это будет еще одно большое потрясение. Учитывая возможный эффект в ноябре, демократам теперь может грозить еще один длительный период отсутствия у власти. Пусть они воспользуются этим, если необходимо, чтобы поразмыслить о глупости 30-летнего торга с крупными финансами.
*Джеймс К. Гэлбрейт — профессор Техасского университета в Остине. Автор, среди прочих книг, Неравенство: что нужно знать каждому(Oxford University Press) (https://amzn.to/3sXLvDS).
Перевод: Элеутерио Ф.С. Прадо.
Первоначально опубликовано на портале Project Syndicate.
земля круглая есть спасибо нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
СПОСОБСТВОВАТЬ
