Фокусный доклад: Земля круглая

Фокусный отчет

02/06/2024

вкладчики • Экономика

По ЛУИС СЕРГИО КАНАРИУ

Первый признак допроса ЦБ за использование прогнозов, полученных без знания того, как быть одним из столпов установления ставки SELIC

Центральный банк Бразилии (BCB) еженедельно, обычно по понедельникам, публикует Focus Report – Market Report. Этот документ содержит ожидания финансового рынка относительно положения на конец текущего года и три последующих четырех показателя: IPCA, ВВП, обменный курс и курс SELIC. Как отмечают в ЦБ, это ожидания не учреждения, а рынка. Так рынок понимает, что эти показатели будут в конце каждого года.

На 14 05 учреждение, представляющее рынок, сообщило о своих ожиданиях. Это банки, управляющие ресурсами, дистрибьюторы и брокеры, а также консалтинговые компании и другие нефинансовые компании, «имеющие специализированные команды, которые прогнозируют основные макроэкономические переменные с целью консультирования по принятию решений, как профессионалами из самого учреждения, так и и для своих клиентов». «Система рыночных ожиданий, разработанная Центральным банком Бразилии (BCB), представляет собой систему для сбора прогнозов от профессионалов рынка», — говорится на сайте Центрального банка.

Учреждения для участия в этом опросе должны пройти квалификацию в Центральном банке и получить доступ к веб-сайту, на котором вводится информация. Необязательная процедура, которой придерживается большинство учреждений, заключается в предоставлении отчета раз в неделю. Согласно веб-сайту Центрального банка: «Статистика, производимая Системой и публикуемая ЦББ, представляет собой медиану, среднее значение, стандартное отклонение, максимум, минимум и количество респондентов для всех собранных переменных... Поскольку она менее подвержена экстремальным значениям, медиана ожиданий — это статистический показатель, который наиболее тщательно отслеживается и публикуется в «Фокусном отчете» каждый понедельник (или первый рабочий день недели), регулярно с 8:25 до 8:30, на основе данных, собранных до предыдущего Пятница. Также раскрывается количество респондентов из каждого горизонта для каждой переменной».

Также на сайте говорится: «Рыночные ожидания являются важным фактором для принятия решений по денежно-кредитной политике. Кроме того, доступность статистики ожиданий для широкой публики через веб-сайт BCB позволяет компаниям и гражданам получать знания о том, что прогнозируют рыночные агенты, что представляет собой важный инструмент для планирования их краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных действий».

Ошибочно думать, что рынок — это экономический агент, обладающий высокой степенью напористости, последовательности и координации. Приведенная ниже таблица (Частотные распределения рыночных ожиданий для IPCA Selic GDP Exchange), опубликованная 06 на сайте ЦБ, показывает степень разброса ожиданий рыночных агентов.

В эти три даты прогнозы IPCA на 2024 год колебались от 2,94% до 5,34%. Разница между крайними значениями составляет 2,4 п.п., или почти вдвое больше. В диапазоне от 90% до 3,34% наблюдается сходимость почти 4,14%, хотя разница между ними незначительна. Использование медианы несколько корректирует эту дисперсию. IPCA в ФОКУСе на 10 оценивался в 05%. Эти цифры дают представление о степени напористости и слаженности действий агентов финансового рынка.

Следующие два графика дают представление о поведении ожиданий по отношению к реальности.

БИГС публикует IPCA, накопленный за двенадцать месяцев, до конца каждого месяца. Эти реальные значения не являются оценками и отображаются вместе с оценками FOCUS. Оценки начинаются с высоких значений и приближаются к реальной стоимости по мере приближения конца года.

В конце каждого квартала IBGE публикует данные о ВВП, накопленном за предыдущие четыре квартала. Точно так же, как и в случае с IPCA, но в противоположном направлении, ожидаемый ВВП FOCUS приближается к реальному по мере приближения года.

Такое поведение любопытно. Мощный и эффективный рынок начинает 2023 год с плохими ожиданиями по двум важным показателям и в течение года приближается к реальному значению. Даже если реальная жизнь, измеряемая IBGE, показывает иную ситуацию. Хотя, с одной стороны, можно ожидать, что по ходу года сценарий к концу года станет более ясным, не следует ожидать, что экономические агенты, обладающие очень специализированными инструментами и лучшими умами для экономического прогнозирования, будут совершать так много ошибок. в начале года. Но проникнуть в этот темный мир экономистов Фариа Лимы – задача не для каждого. Как говорится, я не верю в ведьм, но они существуют, они существуют.

Центральный банк признает, что FOCUS является одним из инструментов, используемых в качестве информационной базы для принятия наиболее важных решений учреждением и правительством: SELIC, самая важная процентная ставка в стране. Это основной механизм, с помощью которого центральные банки могут контролировать инфляцию. Это один из крупнейших тормозов или ускорителей экономической активности и, как следствие, безработицы. Последний отчет FOCUS указывает на то, что SELIC составит 9,75% в этом году, 9% в 2025 и 2026 годах, и только в отдаленном благодатном 2027 году мы получим SELIC на уровне 8,63%. Почему эта цифра столь точна для столь далекого года? Никто не знает.

Центральный банк в последнее заявление COPOM прямо указано в сноске; «В базовом сценарии траектория процентных ставок взята из исследования Focus». Рынок предоставляет денежно-кредитным органам эталонный сценарий процентной ставки. Конечно, в герметичных экономических сборниках, о которых рыночные агенты имеют глубокие знания, есть вся рациональность для того, чтобы работать таким образом.

Год назад я написал текст, комментируя герметизм, в который экономисты загнали экономику в ловушку. Наша экономика. Тот, кто управляет нашей жизнью. Тот, кто решает, останемся мы безработными или нет. Сможем ли мы получить финансирование на покупку телевизора, холодильника или дома для проживания. От больших вещей до самых маленьких повседневных вещей. Нам всем нужно выработать привычку хотеть знать, почему дела обстоят так, а не так. Почему SELIC использует рыночные ожидания в качестве эталонного сценария, который больше всего выигрывает от изменений процентных ставок? И при таком разбросе ожиданий? Разве основные экономические агенты не могут объединить свои ожидания, чтобы добиться того направления, которое их интересует? Расшифруй меня, или я сожру тебя.

В понедельник, 27, после того, как этот текст уже был написан, заместитель генерального прокурора Лукас Роша Фуртадо представил в TCU представление о «принятии необходимых мер по выявлению возможных отклонений от цели Комитетом по монетарной политике (Copom) ) Центрального банка при определении курса Selic». В своем заявлении он говорит: «учитывая, что прогнозы, содержащиеся в так называемом «Фокус-бюллетене», составленном на основе макроэкономических исследований, проведенных различными учреждениями, такими как банки, консалтинговые компании, брокеры и другие, которые могут быть заинтересованы в манипулировании индекс для их собственной и неправомерной частной выгоды и в ущерб общественным интересам и казначейству».

И далее: «Наша Федеральная конституция, помимо любого юридического подтверждения, определяет, что вся власть исходит от народа, который осуществляет ее через избранных представителей или напрямую, в соответствии с положениями настоящей Конституции. Какой контроль могут люди – обладатели власти – осуществлять над определениями монетарной политики Копома?»

Наконец, он заканчивает словами: «Ввиду вышеизложенного, этот представитель Государственного министерства в Федеральном аудиторском суде, на основании статьи 81, пункт I, Закона 8.443/1992, и статьи 237, пункт VII, Внутренних правил НКУ, просит Суд по причинам, указанным выше, принять решение о принятии необходимых мер для: (i) выявления любых отклонений от цели Комитета по денежно-кредитной политике (Copom) Центрального банка при определении ставки Selic , учитывая, что по соответствующему расчету, явно нарушая принципы мотивации и прозрачности (ст. 37 CF/88), оказывают большое влияние на прогнозы, содержащиеся в так называемом «Фокусном бюллетене», подготовленном на основе макроэкономических исследований. осуществляется различными учреждениями, такими как банки, консалтинговые компании, брокеры и т. д., которые могут быть заинтересованы в манипулировании индексом ради собственной и неправомерной частной выгоды и в ущерб общественным интересам и казначейству; (ii) сформировать партнерские отношения с Федеральной полицией для расследования дела; (iii) направить копию этого представления и решения, которое может быть передано Президенту Национального Конгресса».

Возможно, это и не принесет успеха, но это первый признак того, что Центральный банк подвергается сомнению за использование прогнозов, полученных без знания того, как быть одним из столпов установления ставки SELIC.

Для иллюстрации примера из FOCUS: