По АЛЬБИНА ГИБАДУЛЛИНА
Пространственное неравенство капитализма управления активами
Введение
С 1980-х годов власть и влияние финансов США непропорционально возросли, поскольку американские инвестиционные фонды стали крупнейшими акционерами американских корпораций, управляя инвестициями на десятки триллионов долларов. В этой статье представлен новый эмпирический анализ развития капитализма управляющих активами в Соединенных Штатах.
Действительно, он исследует степень его глобального распространения, изучая форму SEC институциональных инвесторов США, а также обширный глобальный набор данных о корпоративной собственности, предоставленный Orbis. В этой статье делается вывод о том, что финансы США владеют примерно 60% котирующихся на бирже компаний США (в 3 году их было всего 1945%) и 28% акций всех котирующихся на бирже компаний в мире.
Будучи крупнейшими мировыми акционерами и образцовыми американскими управляющими активами, «большая тройка» владеют инвестициями в 81% компаний, зарегистрированных на бирже в США, и владеют 17% фондового рынка США, выступая в качестве акционеров в 20% компаний, акции которых котируются на фондовых рынках за пределами США и США. которым принадлежит 4% фондового рынка неамериканских компаний.
В этой статье показано, что наступление эпохи пассивного инвестирования и универсальной собственности, примером которого является деятельность «Большой тройки» (BlackRock, Vanguard и State Street), привело к отраслевому и географическому неравномерному ландшафту потоков капитала, усугубляя существующие различия между Ядро и внутренняя часть мировых финансовых рынков. Поскольку владение листинговыми компаниями все больше концентрируется в руках небольшого числа все более могущественных фондов, в этой статье утверждается, что именно в владении большей частью мирового капитала заключается сила современных финансов.
Финансовый рост
С 1980-х годов американский финансовый сектор непропорционально вырос с точки зрения прибыли, власти и влияния. Поскольку высокие процентные ставки появились после финансового дерегулирования и монетаристского поворота, некоторые из более ранних научных исследований связывали рост прибыльности финансов США с ростом прибыльности американских банков.
Однако совсем недавно Бенджамин Браун предположил, что структурная мощь современных финансов исходит из крупных, неликвидных и высоко диверсифицированных пакетов акций инвестиционных фондов, а не из банковских кредитов нефинансовым компаниям. Поскольку собственность и управление капиталом превзошли кредитное посредничество как наиболее прибыльную финансовую деятельность в Соединенных Штатах, Wall Street Journal заявил, что «банки проиграли битву за власть на Уолл-стрит», поскольку «прибыли, активы и влияние перешли от инвестиционных банков, таких как Goldman, к гигантам управления капиталом, таким как BlackRock и Vanguard».
Сегодня самыми мощными финансовыми посредниками являются уже не коммерческие и даже не инвестиционные банки, а компании по управлению активами, которые приобрели исторически беспрецедентные объемы капитала, а появление финансовых институтов, занимающихся инвестициями, привело к более глубокому переплетению капитала промышленного и финансового.
В свете этих быстрых финансовых преобразований Овре предположил, что фазу финансиализации после 2000 года, характеризующуюся низкими процентными ставками, высокими выплатами акционерам и централизацией финансовой собственности, необходимо концептуально разграничить от предыдущей фазы финансиализации 1980-х годов. -1990-е годы, что было подробно задокументировано Криппнером.
Современные финансы больше не способствуют продуктивным инвестициям, что продлевает продолжающийся период вековой стагнации. Поэтому некоторые утверждают, что, несмотря на это, финансы продолжают сохранять структурную власть, хотя основные основы ее власти фундаментально изменились.
Эта статья фокусируется на одном аспекте современной фазы финансиализации – росте капитализма управления активами и его неравномерном географическом распределении по всему миру. Я утверждаю, что, поскольку капитал во всех секторах экономики все чаще принадлежит и управляется финансовыми посредниками, это стало одной из наиболее значительных, но недостаточно понятых трансформаций, наблюдаемых в экономике США за последние четыре десятилетия.
Первоначально названное «инвестиционным капитализмом» и «капитализмом пенсионных фондов», это явление в 1970-х и 1980-х годах в основном стимулировалось частными пенсионными фондами. Однако к середине 1990-х годов взаимные фонды обогнали частные инвестиционные фонды как крупнейшие частные пенсионные компании. акционер американских корпораций после серии (де)регулирующих изменений.
Основываясь на анализе финансового капитализма начала 20-го века, проведенном Рудольфом Гильфердингом, Джеральд Ф. Дэвис ввел термин «новый финансовый капитализм» для описания системы корпоративной собственности, которая начала формироваться в 1990-х годах в Соединенных Штатах, в которой «небольшая ряд инвестиционных фондов одновременно занимают значительные позиции в сотнях корпораций».
В 2014 году Эндрю Холдейн, главный экономист Банка Англии, заявил, что «возможно, наступила эра управления активами». Позднее Браун ввёл термин «капитализм управления активами», чтобы описать этот новый режим корпоративного управления, в котором доминируют индексные фонды.
Поскольку на протяжении 2010-х годов известность менеджеров активов продолжала расти, ученые в области международной политической экономии начали уделять свое внимание растущему глобальному влиянию индексных фондов и последствиям «реконцентрации корпоративной собственности» для экономики США.
В то же время экономические географы начали изучать неравномерную и разнообразную географию корпоративной собственности, а также то, как технологические достижения изменили индустрию управления активами. Они обнаружили, что необходимо предпринять «более систематическую попытку политизировать современную логику собственности и основанные на ней добывающие финансовые схемы».
Владельцы капитала
В США изменения в составе собственности листинговых компаний поразительны. О Федеральная резервная система по оценкам, в конце Второй мировой войны 95% акций США принадлежали непосредственно американским семьям; однако в 2020 году это число упало до 40%, поскольку появилась новая группа финансовых посредников, которые начали предоставлять услуги инвестиционного консультирования и управления активами (рисунок 1). По данным Федеральной резервной системы, с 1945 года доля акций, принадлежащих непосредственно финансовым компаниям США, выросла с 3% до 40%.
Рисунок 1. Доля акций зарегистрированных в США компаний, принадлежащих различным типам акционеров, 1945–2020 гг.
Кому принадлежат американские корпорации?
Как Федеральная резервная система классифицирует компании под названием «частный акционерный капитал» и хедж-фонды в категориях «домохозяйства» и «остальной мир», по оценкам Брауна, истинная доля корпоративных акций, принадлежащих финансам США, вероятно, будет как минимум на 12–13% выше, чем сообщается. Наряду с биржевыми фондами (ETF) взаимные фонды занимают 27% американского фондового рынка, за ними следуют 10% акций, принадлежащих частным пенсионным фондам и государственным пенсионным фондам.
Данные Федеральная резервная система предоставляют долгосрочные исторические оценки владения акциями в США, которые недоступны где-либо еще. Однако у него есть несколько ограничений, в том числе занижение инвестиционных активов взаимных фондов США, отсутствие разбивки их активов по секторам, объединение всех взаимных фондов в одну кучу, что не позволяет измерить растущую концентрацию собственности, и, наконец, отсутствие сравнительных данных из других стран. . Учитывая эти ограничения, исследователи полагаются на базы данных на уровне компаний для изучения развивающейся динамики капитализма в сфере управления активами в Соединенных Штатах и во всем мире.
Хотя литература по капитализму управления активами быстро растет, этот тип исследований все еще находится в зачаточном состоянии. В литературе распространены четыре основных методологических ограничения, на рассмотрение которых направлена данная статья. Во-первых, поскольку первоначальный анализ данных о корпоративной собственности был в основном пространственным, цель данной статьи – внести свой вклад в растущую сравнительную литературу по финансиализации. Это следует из того, как Торчинский Ландау исследует национальные и транснациональные связи финансовой собственности и наблюдает, как они различаются географически.
Во-вторых, хотя большая часть существующей литературы представляет собой обобщения динамики корпоративной собственности, основанные на анализе относительно небольших выборок компаний (часто ограничивающихся конкретными индексами, такими как S&P 500), в этой статье рассматриваются все пакеты акций институциональных инвесторов США в период с 1997 по 2020 год. и все данные о собственности, доступные для всех листинговых компаний по всему миру в 2018 году.
В-третьих, хотя в настоящее время появляется все больше исследований, изучающих влияние финансовой собственности в конкретных секторах, таких как сельское хозяйство, недвижимость, ископаемое топливо и горнодобывающая промышленность, а также здравоохранение, на сегодняшний день исследований все еще недостаточно. которые обеспечивают межотраслевое сравнение финансовой собственности.
Чтобы восполнить этот эмпирический пробел, мы используем здесь данные на уровне компаний для разработки отраслевых оценок доли капитала, принадлежащего финансовым фирмам США, включая «большую тройку» управляющих активами – BlackRock, Vanguard и State Street – в Соединенных Штатах. США и за рубежом. Наконец, поскольку недостаточное внимание было уделено национальной и транснациональной власти, осуществляемой финансами в глобальных сетях корпоративной собственности, в этой статье проводится систематическое исследование того, в какой степени финансовые фирмы владеют капиталом на национальном и глобальном уровне.
Эта статья вносит ряд эмпирических вкладов в новую литературу по капитализму управляющих активами. Во-первых, изучая документы по форме SEC, содержащие данные об институциональных инвесторах США и взаимных фондах США (предоставленные базой данных Thomson/Refinitiv), я подсчитал, что доля американских акций, принадлежащих институциональным инвесторам США, увеличилась с 48% до 59% в период с 1997 года. и 2020 г. Сюда входят все доходы от владения, связанные с ростом доли участия в индексных фондах США, чья соответствующая доля участия в капитале увеличилась с 2% до 15%.
В течение этого периода «большая тройка» демонстрировала значительный рост, увеличив долю компаний, зарегистрированных на бирже в США, в которые они держали инвестиции, с 56% до 81%, долю компаний, зарегистрированных на бирже в США, в которых они были крупнейшим акционером (среди институциональных инвесторов США). ) США) с 4% до 40% и его общая доля на фондовом рынке США с 5% до 17%.
Я считаю, что «большая тройка» не только является постоянными универсальными владельцами, но и не владеет пропорциональными инвестициями в разных секторах: их доля в акциях варьируется от 14% в информационном секторе до 25% в секторе недвижимости. Это подчеркивает, насколько неравномерным в Соединенных Штатах было развитие «Большой тройки».
Управляющие активами
В этой статье, расширяя исторический анализ акционеров компаний, котирующихся на бирже в США, рассматривается наличие капитализма в области управления активами в других странах. Опираясь на обширный глобальный набор данных о корпоративной собственности, предоставленный Orbis, включающий 262.331 39.029 уникальных акционеров из 139 16 листинговых компаний, расположенных в XNUMX странах, я разрабатываю оценки долей в капитале различных групп акционеров в девяти регионах мира и в XNUMX секторах.
Я обнаружил, что в 2018 году 55% мирового богатства принадлежало различным финансовым посредникам (в том числе 27% взаимным и пенсионным фондам), за ними следовали 16% нефинансовых компаний, 6% правительству и еще 6% частные лица и фонды, при этом оставшиеся 16% активов не имеют идентифицируемого акционера.
Хотя капитализм управления активами не ограничивается Соединенными Штатами, его географическое присутствие весьма разнообразно. В некоторых странах (например, в Австралии) его движущей силой являются инвестиционные холдинги отечественных взаимных и пенсионных фондов, тогда как в других (например, в Великобритании) крупнейшими акционерами являются управляющие активами из США. Во многом из-за присутствия «большой тройки» в странах за пределами рынков США пакеты акций инвестиционных фондов США распространились далеко за пределы США, что позволило им занять ядро глобальной корпоративной сети.
Беспрецедентное влияние «Большой тройки» демонстрируется тем фактом, что они выступают в качестве акционеров в 20% зарегистрированных на бирже неамериканских компаний, на их долю приходится 9% трансграничных инвестиций и владеют 4% акций за пределами США. Будучи тремя крупнейшими акционерами в мире, «большая тройка» также входит в десятку крупнейших акционеров в Европе и Восточной Азии.
Однако инвестиции «большой тройки» практически отсутствуют в некоторых регионах мира, включая постсоветские государства, Ближний Восток, Африку, Южную и Юго-Восточную Азию. Необходимо подчеркнуть важность индексов фондового рынка и поставщиков индексов в определении того, куда распределяется капитал управляющих активами.
Концептуально, эта статья призвана представить три широких аргумента. Во-первых, учитывая, что более половины всех листинговых компаний в мире в настоящее время напрямую принадлежат финансовым фирмам, в этой статье предлагается, чтобы финансы играли новую роль в глобальной экономике в качестве владельцев бизнеса, предоставляя финансовым субъектам прямые формы влияния на экономическую деятельность этих компаний. компании.
Во-вторых, поскольку рост финансовой собственности за последние два десятилетия был вызван распространением индексных фондов, утверждается, что «большая тройка» заняла структурно видное положение в глобальной сети корпоративной собственности. Учитывая, что они являются тремя крупнейшими акционерами в мире, их деятельность может служить индикатором будущего развития мирового инвестиционного ландшафта.
В-третьих, хотя преимущественно пассивная инвестиционная стратегия «Большой тройки» делает их универсальными владельцами, эта статья показывает, что «Большая тройка» обладает непропорционально большими инвестициями не только в секторах экономики, но и во всех регионах мира. Такое неравномерное распределение инвестиций предполагает, что рассредоточение пассивных инвестиций привело к тому, что определенные сектора и регионы стали привилегированными местами для инвестиций благодаря их включению в индексы фондового рынка.
В то время как исследования подчеркивают, что управляющие активами географически избирательны в качестве активных инвесторов, в этой статье подчеркивается, что рост пассивного инвестирования привел к совершенно новому и географически неравномерному ландшафту глобальных потоков капитала.
*Альбина Гибадуллина — профессор кафедры географии Университета Британской Колумбии..
Перевод: Элеутерио Ф.С. Прадо.
Введение в статью Кто владеет и контролирует глобальный капитал? Неравномерная география капитализма управляющих активами, опубликовано в журнале Экономика и космос, Том 56(2) 558–585, 2024.
земля круглая существует благодаря нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
СПОСОБСТВОВАТЬ
