По МАЙКЛ ХАДСОН*
Величина финансовых требований к экономике превышает платежеспособность
Крахи Silvergate Bank, Silicon Valley Bank, Signature Bank и связанные с ними банкротства банков гораздо более серьезны, чем крах 2008-09 годов. Проблема тогда заключалась в том, что нечестные банки выдавали плохие ипотечные кредиты. Должники были не в состоянии платить и находились в состоянии дефолта, и было обнаружено, что имущество, которое они заложили в качестве залога, было обманным путем переоценено, что существовали ненужные ипотечные кредиты «экономической фантазии», выданные на основе ложных оценок реальной рыночной цены имущества и доходов заемщика. . . Банки продавали эти кредиты институциональным покупателям, таким как пенсионные фонды, немецкие сберегательные банки и другим наивным покупателям, опьяневшим неолиберализм. Крутая помощь Алан Гринспен, полагая, что банки не станут их обманывать.
Инвестиции Silicon Valley Bank (SVB) не представляли такого риска дефолта. Казначейство всегда могло платить, просто печатая деньги, а первоклассные долгосрочные ипотечные кредиты, пакеты которых приобрел Банк Кремниевой долины, также были платежеспособными. Проблема заключается в самой финансовой системе, или, скорее, в углу, в который ФРС после Барака Обамы поставила банковскую систему. Он не может избежать 13 лет денежного смягчения (количественного смягчения), не обращая вспять инфляцию цен на активы и не вызывая снижения рыночной стоимости облигаций, акций и недвижимости.
Короче говоря, разрешение кризиса неликвидности 2009 года, которое спасло банки от потери денег (ценой обременения экономики огромным долгом), проложило путь к глубоко системному кризису неликвидности, который становится ясен только сейчас. Я не могу не указать на его основную динамику в 2007 году (Харперс) и в моей книге 2015 года: Убийство хозяина.
Бухгалтерские фантазии и рыночная реальность
Не было рисков дефолта по инвестициям в государственные облигации или пакетам долгосрочных ипотечных кредитов, которые приобрели Банк Кремниевой долины и другие банки. Проблема в том, что рыночная стоимость этих ипотечных кредитов упала в результате роста процентных ставок. Процентная доходность по облигациям и ипотечным кредитам, приобретенным несколько лет назад, намного ниже, чем доходность по новым ипотечным кредитам и новым казначейским векселям и облигациям. Когда процентные ставки растут, эти «старые облигации» падают в цене, чтобы обеспечить новым покупателям доходность, соответствующую растущим процентным ставкам ФРС.
На этот раз существует проблема рыночной оценки: это не проблема мошенничества.
Общественность только что обнаружила, что статистическая картина, которую банки представляют о своих активах и пассивах, не отражает рыночную реальность. Бухгалтеры банков могут оценить ваши активы по «балансовой стоимости» на основе цены, уплаченной за их приобретение, – без учета стоимости этих инвестиций сегодня. Во время 14-летнего бума цен на облигации, акции и недвижимость это недооценило реальную прибыль, которую банки получили, когда ФРС снизила процентные ставки, чтобы взвинтить цены на активы. Но это смягчение денежно-кредитной политики закончилось в 2022 году, когда ФРС начала ужесточать процентные ставки, чтобы замедлить рост заработной платы и заставить работников платить за снижение инфляции.
Когда процентные ставки растут, а цены на облигации падают, цены на акции имеют тенденцию следовать этой динамике. Но банкам не нужно снижать рыночную цену своих активов, чтобы отразить это снижение, если они просто сохранят свои облигации или пакетные ипотечные кредиты. Им нужно только показать потерю рыночной стоимости, если вкладчики заберут свои деньги, и банку фактически придется продать эти активы, чтобы собрать деньги для выплаты своим вкладчикам.
Именно это произошло в банке Кремниевой долины. Фактически, это проблема всей банковской системы США. Следующий график взят из журнала «Голый капитализм», который ежедневно отслеживает банковский кризис:
Краткосрочное видение СВП не смогло увидеть, куда движется финансовый сектор
В годы низких процентных ставок банковская система Соединенных Штатов обнаружила, что ее монопольная власть слишком сильна. Он должен был платить вкладчикам всего 0,1 или 0,2% по вкладам. Это все, что Казначейство платило безрисковыми краткосрочными казначейскими облигациями. Таким образом, у вкладчиков было мало альтернатив, но банки взимали гораздо более высокие ставки по своим кредитам, ипотечным кредитам и кредитным картам. А когда в 2020 году разразился кризис Covid, корпорации приостановили новые инвестиции и наводнили банки деньгами, которые они не тратили.
Банки смогли получить арбитражную прибыль – зарабатывая более высокие ставки по инвестициям, чем они платили по депозитам – путем покупки долгосрочных облигаций. Банк Кремниевой долины приобрел долгосрочные казначейские облигации. Разница была небольшой – менее 2 процентных пунктов. Но это были единственные доступные безопасные «бесплатные деньги».
В прошлом году председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл объявил, что центральный банк поднимет процентные ставки, чтобы замедлить предполагаемый рост заработной платы, который произошел, когда экономика начала восстанавливаться. Это заставило большинство инвесторов осознать, что более высокие процентные ставки приведут к снижению цен на облигации – причем более резко для долгосрочных облигаций. Большинство управляющих капиталом избежали такого снижения цен, переместив свои деньги в краткосрочные казначейские облигации или фонды денежного рынка, в то время как цены на недвижимость, облигации и акции упали.
Однако банк Кремниевой долины остался с мешком, когда г-н Джером Пауэлл объявил, что в США недостаточно безработных, чтобы остановить рост их заработной платы, поэтому он планировал поднять процентные ставки даже выше, чем он ожидал. Он сказал, что серьезная рецессия необходима для того, чтобы удерживать заработную плату на достаточно низком уровне, чтобы поддерживать прибыль американских компаний и, следовательно, высокие цены на их акции.
Это отменило монетарное смягчение программы помощи Барака Обамы, которая постоянно взвинчивала цены на недвижимость, акции и облигации. Но ФРС загнала себя в угол: если она восстановит эпоху «нормальных» процентных ставок, она обратит вспять 15-летний рост цен на активы для финансового сектора в целом (FIRE).
В результате внезапного изменения, произошедшего 11 и 12 марта, Silicon Valley Bank SVB покинул свой пост. «Сидит с нереализованным убытком в размере почти $163 млрд – больше, чем ее акционерная стоимость. Отток депозитов начал проявляться в виде реализованных убытков». Банк Кремниевой долины был не одинок. Банки США теряли депозиты.
Это не было «набегом на банки», вызванным страхом неплатежеспособности. Это произошло потому, что банки были достаточно сильными монополиями, чтобы не делиться своими растущими доходами со своими вкладчиками. Они получали все большую прибыль от комиссий, которые они взимали с заемщиков, и от комиссий, создаваемых их инвестициями. Но они продолжали выплачивать вкладчикам лишь около 0,2%.
Казначейство США платило гораздо больше, и в четверг, 11 марта, доходность по двухлетним казначейским облигациям составляла почти 2%. Растущий разрыв между тем, что инвесторы могли заработать, покупая безрисковые казначейские облигации, и гроши, которые платили банки, заставил более богатых вкладчиков забрать свои деньги, чтобы получить более высокую рыночную доходность в других местах.
Было бы неправильно думать об этом как о «бегстве банков» – не говоря уже о панике. Вкладчики не были иррациональными и не подвергались «безумию толпы», когда забирали свои деньги. Банки были просто очень эгоистичны, как и должно быть. А когда клиенты забрали свои депозиты, банкам пришлось продать свои портфели облигаций, включая долгосрочные облигации, принадлежащие банку Кремниевой долины.
Все это является частью программы помощи банкам Барака Обамы и количественного смягчения. Результатом попытки вернуться к более нормальному историческому уровню процентных ставок стало то, что 14 марта рейтинговое агентство Moody's понизило прогноз по банковской системе США со стабильного до негативного, сославшись на «быстро меняющуюся операционную среду». Они имеют в виду снижение способности банковских резервов покрывать задолженность перед вкладчиками, которые забрали свои деньги и вынудили банки продавать облигации с убытком.
Ложный шаг президента Джо Байдена
Президент Джо Байден пытается запутать избирателей, уверяя их, что «спасение» Банком Кремниевой долины богатых незастрахованных вкладчиков вовсе не является спасением. Но, конечно, это спасение. Он имел в виду, что акционерам банка помощь не оказана. Но их крупные незастрахованные вкладчики, которые были спасены от потери ни единого пенни, несмотря на то, что они не имели права на эту «доброту» и фактически поговорили между собой и решили прыгнуть с корабля и вызвать крах банка.
На самом деле Джо Байден имеет в виду, что это не помощь налогоплательщикам. Это не предполагает создание денег или бюджетный дефицит, точно так же, как 9 триллионов долларов, созданные ФРС посредством смягчения денежно-кредитной политики в 2008 году и далее, были созданием денег или увеличением бюджетного дефицита. Это балансирующий акт – технически своего рода «своп» с компенсацией хороших кредитов Федеральной резервной системы на «плохие» банковские облигации, предоставленные в качестве залога – конечно, значительно выше текущих рыночных цен. Именно это «спасло» банки после 2009 года. Федеральный кредит был создан без налогообложения.
Туннельное видение, присущее банковской системе
Кто-то может вторить королеве Елизавете II и спросить: «Разве никто не предвидел, что это произойдет?» Где находился Федеральный банк жилищного кредитования, который должен был регулировать банк Кремниевой долины? Где были эксперты Федеральной резервной системы?
Чтобы ответить на этот вопрос, нужно посмотреть, кто является регуляторами и проверяющими органами банка. Их проверяют сами банки, выбранные для того, чтобы отрицать наличие каких-либо структурных проблем в нашей финансовой системе. Они «искренне верят», что финансовые рынки самокорректируются посредством «автоматических стабилизаторов» и «здравого смысла».
Подрывная коррупция сыграла свою роль в тщательном отборе таких узких регуляторов и экспертов. Банк Кремниевой долины контролировался Федеральный банк жилищного кредита (ФХЛБ). FHLB известен тем, что регулирующие органы контролируют банки, которые предпочитают работать под его надзором. Однако бизнес Silicon Valley Bank не связан с кредитованием недвижимости. Это кредит для частных лиц (частный акционерный капитал) высокотехнологичные компании, которые готовятся к публичному размещению акций (IPO) – будут выпущены по высоким ценам, о них будут говорить, а затем часто оставлять разваливаться в игре «накачивай и сбрасывай». Банковские служащие или проверяющие, осознающие эту проблему, увольняются с работы за «чрезмерную квалификацию».
Еще одним политическим соображением является то, что Кремниевая долина является оплотом Демократической партии и богатым источником финансирования избирательных кампаний. Администрация Джо Байдена не станет убивать золотую курицу пожертвований на предвыборную кампанию. Конечно, это помогло бы банку и его частным инвестиционным клиентам. Финансовый сектор является основной опорой Демократической партии, и руководство партии лояльно к своим сторонникам.
Как сказал президент Барак Обама банкирам, опасавшимся, что он выполнит свои предвыборные обещания погасить ипотечный долг по реалистичной рыночной цене, чтобы позволить эксплуатируемым «бросовым» ипотечным клиентам оставаться в своих домах: «Я единственный среди вас, банкиров (кто посетил Белый дом) и толпа повешенных» — так он характеризует избирателей, поверивших в его речь о «надежде и переменах».
ФРС испугалась и изменила процентные ставки
14 марта цены на акции и облигации взлетели. Маржинальные покупатели совершили настоящий фурор, когда увидели, что план правительства остается неизменным: отодвинуть проблему банка в будущее, наводнить экономику мерами финансовой помощи (банкирам, а не студентам-должникам) до дня выборов в ноябре 2024 года.
Поэтому большой вопрос заключается в том, смогут ли процентные ставки вернуться к исторической «норме», не превратив всю банковскую систему в нечто вроде Банка Кремниевой долины. Если ФРС действительно повысит процентные ставки до нормального уровня, чтобы якобы замедлить рост заработной платы, произойдет финансовый коллапс. Чтобы избежать этого, ФРС должна создать экспоненциально растущий поток количественного смягчения.
Основная проблема заключается в том, что процентный долг растет экспоненциально, но экономика следует S-образной кривой, а затем падает. И когда экономика замедляется – или замедляется намеренно, когда заработная плата рабочей силы имеет тенденцию идти в ногу с ценовой инфляцией, вызванной монопольным ценообразованием и антироссийскими санкциями США, которые повышают цены на энергоносители и продукты питания. То есть величина финансовых требований к экономике превышает платежеспособность.
Это настоящий финансовый кризис, с которым сталкивается экономика. Это выходит за рамки банка. Вся экономика обременена долговой дефляцией, даже несмотря на инфляцию цен на активы, поддерживаемую Федеральной резервной системой. Итак, главный вопрос – буквально «суть» – заключается в том, как ФРС сможет выбраться из угла количественного смягчения с низкими процентными ставками, в который она загнала экономику США? Чем дольше и какая бы партия у власти ни продолжала препятствовать тому, чтобы инвесторы финансового сектора несли убытки, тем более жестоким должно быть окончательное решение.
*Майкл Хадсон является профессором Университета Миссури, Канзас-Сити. Автор среди других книг Суперимпериализм: экономическая стратегия американской империи (Островок).
Перевод: Элеутерио Ф.С. Прадо.
Первоначально опубликовано на портале Counterpunch.
Сайт A Terra é Redonda существует благодаря нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
Нажмите здесь и узнайте, как
