По ФЕРНАНДО НОГЕЙРА ДА КОСТА*
Рынок, похоже, понял: сохранение текущей справочной ставки было бы серьезной ошибкой.
Денежно-кредитная политика обсуждается в Бразилии из-за перезапуска нового правительства сторонников социального развития, избранного против неолиберализма, связанного с неофашизмом. Мой бывший профессор Юникампа Луис Гонзага Беллуццо своевременно высказал о ней свое мнение (Экономическая ценность, 07).
Целевой режим имеет целью определить оптимальное правило реакции Центрального банка. Предположительно, со временем это укрепит доверие агентов «рынка». Приспосабливая свои решения по управлению краткосрочной процентной ставкой к рациональным ожиданиям (в соответствии с неоклассической экономикой доверия) производителей цен и держателей богатства, монетарные власти добились бы стабильности общего уровня цен за счет доходов рабочих. и занятость.
Луис Гонзага Беллуццо цитирует Майкла Вудфорда для этого автора, предлагающего целевую систему, направленную на стабилизацию редко корректируемых цен (липкие цены), такие как регулируемые цены на коммунальные услуги. Косвенные колебания конкурентных цен, подверженные частым корректировкам или потрясениям с нетипичным дефицитом предложения, должны быть исключены из режима таргетирования инфляции именно потому, что они представляют собой краткосрочные подъемы и спады.
Этот режим таргетирования инфляции также не должен быть связан с колебаниями цен на финансовые активы, поскольку сам по себе является временным шоком обменного курса. Цены не на все товары в равной степени контролируются совокупным спросом.
Таким образом, ЦБ должен принять целевой показатель стабилизации базовой инфляции. О базовая инфляция представляет собой долгосрочный тренд уровня цен.
При измерении долгосрочной инфляции необходимо исключить кратковременные изменения цен. С этой целью исключаются компоненты индекса цен, на которые часто влияют неустойчивые цены, такие как продукты питания и энергоносители. Когда общий денежно-кредитный контроль воспринимается как неспособный справиться, например, с сезонными засушливыми сезонами, больший упор делается на более жесткие цены, менее подверженные шокам предложения.
Но разве эти временные шоки предложения цен на сырье и продукты питания или несвоевременная корректировка регулируемых цен не отравляют ожидания агентов? Это произошло бы, если бы ценники всегда сталкивались со своей клиентурой, которую оспаривали другие олигополистические конкуренты...
Другими словами, «незаякоренные ожидания» определяют корректировку всех цен или, по крайней мере, цен ключевых ресурсов?! Это не относится, например, к ценам на топливо, связанным с волатильностью обменного курса и международной котировки. товар нефти вне контроля монетарной политики. Избирательная политика потерпела крах, заставив штаты снизить налоги.
Луис Гонзага Беллуццо предупреждает: «Реакция Центрального банка должна также учитывать негативные последствия для государственного долга и номинального дефицита, вызванного избыточным управлением краткосрочной процентной ставкой». В ситуации фискального доминирования рост реальной процентной ставки вызывает рост долга за счет повышения реальной стоимости обслуживания долга и снижения спроса на товары и услуги, особенно со стороны рабочих. Следовательно, это вызывает падение налоговых поступлений и затрудняет получение первичного излишка.
Андре Лара Резенде, в свою очередь (Экономическая ценность, 08), подчеркивает: успешная интервенция должна снизить будущие инфляционные ожидания, снизив процентные ставки на более длительный срок и временно повысив процентные ставки на более короткий срок. Это механизм уменьшения наклона временной структуры процентных ставок.
Основное внимание уделяется влиянию процентов на государственный долг. В дополнение к тому, что Selic является базой для добавления распространение и установления всей структуры ссудного процента в экономике, имеет значение для денежно-кредитной и фискальной политики. Почему он такой высокий?
Он также критикует идею о том, что в долгосрочной перспективе это определяется только ожиданиями держателей долга, как утверждает подавляющее большинство медиа-экономистов «рынка». На самом деле, срок также является результатом прямого действия Центрального банка.
На ежедневной основе органы денежно-кредитного регулирования управляют ликвидностью на рынке банковских резервов, чтобы вывести рынок Selic на уровень заранее объявленного целевого значения Selic. Однако рыночные идолопоклонники защищают тезис о том, что «проценты являются результатом безличных рыночных сил, поскольку Центральный банк Бразилии будет определять только очень краткосрочную ставку, то есть ставку на один день или с ночевкой".
В этой проповеди священный рынок будет определять проценты на самые длительные сроки, фактически относящиеся как к стоимости долга, так и к кредитным условиям в экономике. Таким образом, органы денежно-кредитного регулирования не смогут противостоять определению рынка в отношении процентных ставок на более длительный срок.
Эта временная структура ставок государственного долга (и параметра долгосрочного частного долга), по словам Лары Резенде, известна тем, кто благоговейно относится к ней, как «кривая». Она будет безличной и неумолимой.
Если Центробанк попытается добровольно снизить базовую ставку — как это было сделано в первом правительстве Дилмы Руссефф — угроза банальна: «инфляционные ожидания будут сняты с якоря». Следовательно, они будут отражаться в увеличении долгосрочных ставок.
В направлении, противоположном падению базовой ставки, на метафорическом жаргоне снобистской касты рантье-торговцев «кривая будет круче, с более низкими краткосрочными процентными ставками, но более высокими долгосрочными процентными ставками». Графически это представлено большим углом наклона процентной ставки с течением времени, произвольно экстраполируемым этим воображением, которое создает процент в карманах держателей государственного долга.
Следовательно, все заявления властей, критикующие неприкосновенную денежную политику, в том числе и Президента Республики, переизбранного в третий раз большинством голосов избирателей, выражали бы бесплодную попытку искусственного снижения процентных ставок и , в конце концов, в конечном итоге вырастит их. Некоторые «представители» даже говорят, что «процентные ставки упадут, но критика президента Лулы привела к повышению текущих ставок»!
Это все равно, что обвинять «внедренных членов ПТ» в бунт в штаб-квартире Трех держав Республики 8 января 2023 года, в день национального позора! Воображение этих правых людей не имеет границ, чтобы стать жертвой... и извлечь выгоду из их лжи.
Лара Резенде демонстрирует с помощью данных среднюю стоимость выпусков и объем долга, чтобы следовать курсу Selic. В этом случае существует высокая причинно-следственная связь между ними.
Зафиксировав базовую процентную ставку на один день (всю ночь), ЦБ определяет первую точку кривой. С этого момента казначейство каждого «дефицитного» банка, если бы оно не получало профицита в ежедневном денежном потоке, получало бы необходимые резервы для обслуживания своего портфеля государственных долговых ценных бумаг на межбанковском рынке, который определяет ставку CDI. , используется в качестве полномочие СЕЛИЧ. Выбор портфеля с пост-фиксированными ценными бумагами (LFT) и/или с индексом цен (NTN-B) будет практически без риска, вместо спекулятивных ставок на падение фиксированных процентных ставок (LTN).
Оценка последовательных однодневных ставок, определяемых в будущем органами денежно-кредитного регулирования, является упражнением в коллективном воображении. Гарантировать, что, постфактум, средняя стоимость долга, установленная ставками для различных сроков погашения облигаций, является следствием ее денежно-кредитной политики, которая определяла траекторию базовой ставки во времени. Рынок следует за ЦБ, то есть «хвост собакой не виляет!».
По мнению Лары Резенде, внимание не должно быть сосредоточено исключительно на мифическом целевом уровне инфляции. Между прочим, инфляция была инерционной на уровне около 6% в год в течение почти двух десятилетий, за исключением двух лет (2015 и 2021 гг.), соответственно, из-за тарифных шоков (завышение регулируемых цен) и импортируемой инфляции.
Правильным будет тот уровень, который позволит обеспечить полную занятость, не вызывая перегрева экономики и дефицита внешней торговли. Поскольку «естественный или нейтральный курс», провоцирующий так называемое денежное равновесие, является гипотетическим, то есть лишь проверенным постфактум, после проверки того, что он был пассажиром вовремя, все остальное - просто предположение. Монетарная политика — это не наука, а умение…
Лара Резенде, один из теоретиков инерционной инфляции в Бразилии, правильно отмечает: «не всякая инфляция вызвана избыточным спросом. Поэтому неясно, как и почему рост процентных ставок приведет к его снижению».
Сторонники экономики доверия уклоняются от обязанности указывать передаточные каналы денежно-кредитной политики для установления всех цен. Будет ли это кривая Филлипса с колебанием между инфляцией и безработицей? Повлияет ли на повышение курса национальной валюты разница между национальной процентной ставкой и международной процентной ставкой? было бы к Милтон Фридман «рассеянные каналы с переменными задержками»?
Наконец, Лара Резенде указывает, что мы сталкиваемся с неизбежным кредитным кризисом, вызванным «непоследовательностью бухгалтерского учета» (так в оригинале) американской валюты и абсурдной базовой процентной ставкой, что может привести к сокращению доли заемных средств компаний и привести бразильскую экономику к краху. рецессия или новая депрессия. Рынок, похоже, наконец осознал: сохранение текущей справочной ставки было бы серьезной ошибкой.
* Фернандо Ногейра да Кошта Он профессор Института экономики Юникамп. Автор, среди прочих книг, Сеть поддержки и обогащения (доступно на https://fernandonogueiracosta.wordpress.com/2022/09/20/rede-de-apoio-e-enriquecimento-baixe-o-livro/).
Сайт A Terra é Redonda существует благодаря нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
Нажмите здесь и узнайте, как
