По ПАУЛО НОГЕЙРА БАТИСТА МЛАДШИЙ*
Структурно-циклические проблемы ЦБ
Сегодня хочу взять ЦБ за Христа. Я прекрасно понимаю, что он не несет единоличной ответственности за недостатки в экономической сфере управления. Но он, пожалуй, главный, по крайней мере, в некоторые периоды, как это начало правления Лула. Я имею в виду не столько учреждение ЦБ, которое имеет много достоинств и имеет хорошо подготовленный технический персонал, а его командование – как нынешнее, так и прежнее.
С января на финансовом рынке и в традиционных СМИ было много жалоб на «шум», который создал президент Лула, когда он настаивает на допросе Центрального банка (ЦБ). Но президент прав, ставя под сомнение это, как он неоднократно говорил. Серьезным, на самом деле, является «шум», исходящий от самого БК. Мало кто об этом говорит. Я имею в виду коммюнике и протоколы Copom, комитета Центрального банка по денежно-кредитной политике (который соответствует совету директоров учреждения) и, в частности, неоднократные предупреждения о «фискальном риске» и предполагаемой проблемной эволюции государственных счетов в Бразилия.
отмеченная карточная игра
Обеспокоенность публичными аккаунтами обоснована. Я никогда не был среди тех ультраортодоксальных экономистов, которые игнорируют или преуменьшают эту обеспокоенность. Однако, как говорят по-английски, не при самом диком воображении (не при самом диком воображении) можно было бы апеллировать к финансовому положению Бразилии и перспективам сохранения реальных процентных ставок на луне, как это сделал Центральный банк. Не говоря уже о том, что эти самые процентные ставки сильно обременяют стоимость долга и, следовательно, государственных счетов, но они почти никогда не упоминаются, когда хвастаются «фискальным риском». Но я оставляю обсуждение фискальных показателей, которое я уже рассматривал в других случаях, для будущей статьи. Я буду иметь дело главным образом с монетарной властью.
Пункт часто остается незамеченным. Центральный банк настаивает на сохранении очень высоких процентных ставок и нынешних амбициозных и нереалистичных целей по инфляции с центром в 3%, начиная с 2024 года, и интервалом в 1,5 процентных пункта вверх и вниз. Аргумент ЦБ и его защитников на финансовом рынке заключается в том, что инфляционные ожидания будут «незаякоренными», то есть превышают или имеют тенденцию превышать действующие целевые показатели. Утверждается, что снижение процентных ставок или повышение целевых показателей инфляции еще больше «раскрепостит» ожидания.
Это видение имеет много недостатков, в том числе неполное представление о том, как формируются инфляционные ожидания, фиксируемые в еженедельных обзорах ЦБ (Focus Survey) и в рыночных индикаторах (например, различия между фиксированными и пост-фиксированными процентными ставками). фиксированный, IPCA+). При этом не учитывается, что на эти ожидания в той или иной степени влияет сам ЦБ.
На самом деле десятилетиями мы играли в зеркала или, что еще хуже, в размеченные карты. Финансовый рынок, в целом заинтересованный в получении высоких процентных ставок от Центрального банка и Казначейства, оказывает давление на Британскую Колумбию, чтобы она приняла преувеличенное представление о фискальных рисках. Центральный банк, в свою очередь, обнародуя алармистские представления о счетах правительства, усиливает рыночные инфляционные ожидания. Рыночные индикаторы также склонны переоценивать ожидаемую инфляцию, поскольку фиксированные ставки включают надбавку за риск изменчивости инфляции.
Пуповина между ЦБ и финансовым капиталом
Проблема носит структурный характер и является следствием давно существовавшей пуповины между ЦБ и финансовым капиталом. Центральный банк теперь автономен по отношению к избранной политической власти благодаря закону об автономии, утвержденному в правительстве Болсонару. Но он никогда не был и, судя по тому, как идут дела, не будет независимым от рынка в ближайшее время. Состав нынешней команды монетарной власти придает преемственность более глубокой проблеме институционального характера – знаменитому захвату ЦБ финансовым капиталом. Я писал об этом несколько раз, в том числе в своей последней книге, Бразилия не вписывается ни в чей задний двор.
Книга, изданная в 2023 году, Мандарины экономики, автором которого является Адриано Кодато из Федерального университета Параны, содержит подробную информацию об этом захвате. Например, из последних 18 президентов не менее 11 были представителями финансового рынка. А среди 16 президентов учреждения с 1985 по 2016 год только двое не занимали должности на финансовом рынке в течение пяти лет после ухода из ЦБ. То, как набираются президенты и директора Британской Колумбии, отмечает Кодато, является «демонстрацией силы финансового рынка Бразилии».
Это знаменитая вращающаяся дверь между Центральным банком и рынком, форма кооптации руководителей и самой денежно-кредитной власти, которая подрывает общественные интересы. Субъект покидает должность в частном финансовом учреждении, некоторое время проводит в правлении БК, оценивает свой пропуск и возвращается на более престижную должность на рынке. При одном условии, очевидно: во время прохождения через ЦБ он должен танцевать под музыку, у него не может быть неудобных идей и, прежде всего, он не может нанести вред центральным интересам финансовой олигархии, правящей на рынке.
короткая интерлюдия рассчитанный на предубеждения
Из этого длинного списка президентов из шутовской толпы (или шутовской толпы, как предпочитает один читатель) одним из самых малоизвестных является Илан Гольдфейн, к которому у меня особое пристрастие. Стоит взглянуть на эту цифру. Если бы можно было воплотить в одном человеке, в одном человеке, чудовищную ограниченность отсталой финансовой элиты, этот экономист был бы сильным кандидатом. Начну с внешних аспектов персонажа. Читатель скажет: «Важен не внешний вид, а содержание людей». Ошибка, сплошная ошибка. Оскар Уайльд сказал: «Только поверхностные не судят по внешности». Посмотрите на проницательность ирландского художника. В то время как Маркс, например, торжественно провозгласил, что «если бы «внешность» и «сущность» совпадали, наука была бы не нужна», Оскар Уайльд оставил нам наводящий на размышления и более верный парадокс.
Ну, именно в случае с экономистом на экране внешний вид показательный. Парень шут уже в названии, Золотофайн. Римляне говорили, что это имя является предзнаменованием. Бинго. К тому же это толстяк, толстяк круглых пропорций, с большим двойным подбородком. С этим проблем нет, конечно, есть много творческих и интеллигентных толстяков, которые используют собственное сало для создания комического и забавного эффекта. Но не тот случай. Фигура источает жуткую скуку.
Однажды мой друг, тоже экономист, был представлен светской паре. Он, обращаясь к даме: «Мы уже знакомы, спим вместе». Муж уже приготовился реагировать, когда мой друг уточнил: «Во время конференции Илана Гольдфайна!».
На самом деле, всегда серый, этот экономист редко способен сформулировать оригинальное рассуждение или творческое наблюдение. Однажды известный журналист, льстивый, закомплексованный белый парень, брал интервью у экономиста, в то время президента ЦБ. Это было тяжело. Журналист изо всех сил старалась вытянуть из интервьюируемого любой интересный комментарий, каким бы незначительным он ни был. Напрасно. Она дошла до того, что не только задавала простые и безобидные вопросы, но и сама предлагала ответы, в своем стремлении помочь денежному авторитету добиться чуть менее постыдных результатов. Но то, что мы видели, к сожалению, было обычным: однообразное повторение банальностей и поверхностных замечаний, выдаваемых за экономический анализ в торгашеских полчищах. Аудитория, должно быть, упала.
Следует отметить, что на одну из основных тем этой статьи упомянутый экономист оказал пагубное влияние. Неудобная идея установить целевой уровень инфляции всего в 3% восходит к нему. В начале 2017 года в качестве президента Британской Колумбии он без каких-либо дополнительных оснований заявил, что цель Бразилии должна в среднесрочной перспективе приблизиться к 3%, как в Чили и Мексике. Зачем догонять Чили и Мексику, одному Богу известно. Два бывших директора Британской Колумбии, Серхио Верланг и Тони Вольпон, недавно подчеркнули, что целевой показатель инфляции снижается до уровня, объявленного в 2017 году, без глубокого изучения этого вопроса и без достаточных оснований. Это общедоступная техническая основа, на которой принимаются решения Copom и Национального валютного совета!
Я немного останавливаюсь на фигуре этого экс-президента БК, потому что таким образом рассчитанный на предубеждения мы приходим, читатель, к системной проблеме в нашей стране. Таких, как он, много, много. Экономисты, финансисты, экономические обозреватели, все с широкой известностью в традиционных СМИ — многочисленный легион хорошо оплачиваемых слуг финансово-экономической власти.
Одной из самых фундаментальных, самых укоренившихся причин нашей отсталости является тенденция обращаться с ничтожествами и средними фигурами как с великими ориентирами и экономическими авторитетами. «Отсталость нельзя импровизировать, это работа веков», — сказал Нельсон Родригес. Ничего точнее. Пока мы не преодолеем эту практику оценки фигур этой масти, мы будем обречены на застой и отсталость. Но я закончу эту маленькую обличительную речь здесь и продолжу ветку.
Что же делать?
Бразильская экономика со второй половины прошлого года находится в состоянии откровенного замедления и рискует уйти в рецессию. После показательного случая с американцами на банковском рынке и рынках капитала распространились недоверие и страх, что привело к удорожанию и дефициту ресурсов и трудностям с пролонгацией даже для крупных компаний. Накапливаются признаки того, что может произойти системный кредитный кризис, что повышает риск рецессии. Будет ли ЦБ смотреть на все вяло? Не возьмет ли он на себя инициативу по значительному снижению процентных ставок? Окажет ли он поддержку ликвидности рынку?
При нынешнем президентстве и правлении Центрального банка наблюдается тенденция к тому, чтобы реакция была слишком маленький, слишком поздно, маленький и поздний. Будет ли в таком случае обязанностью правительства предлагать изменения в законе об автономии Центрального банка, гарантирующие полномочия президента и других членов правления? Предложить отставку президента учреждения? Похоже, в настоящее время в Конгрессе нет политической поддержки таких инициатив. Однако это не означает, что правительство должно смотреть, как все стоит на месте.
В дополнение к продолжающемуся давлению на президента Центрального банка, чтобы он стал реальным, возможно, рассчитывая на помощь бизнес-сообщества, задушенного высокими процентными ставками и кредитным кризисом, есть и практические меры, которые нельзя откладывать. В налогово-бюджетной сфере, например, реализация и продолжение политики, объявленной президентом Лулой, такой как повышение минимальной заработной платы, увеличение диапазона освобождения от подоходного налога и запуск новой Bolsa Família — все меры, которые распределяют доходы и стимулируют экономическую активность.
При разработке нового бюджетного правила, которое заменит печально известный конституционный потолок расходов, министерству финансов необходимо предложить простое и гибкое правило, которое не будет душить экономическую политику.[1] Параллельно необходимо мобилизовать федеральные государственные банки, BNDES, Banco do Brasil и Caixa Econômica, с должной осторожностью, чтобы увеличить предложение кредита в экономике, компенсируя, по крайней мере частично, свертывание частных банков и стимулируя их к возобновлению деятельности. кредитование
В монетарной сфере, которая находится в центре внимания этой статьи, я выделяю две меры немедленного применения. Первое: без лишних слов поднять цели по инфляции, возможно, сразу после презентации нового бюджетного правила, запланированной на март. При более высоких целевых показателях инфляции Центральный банк будет испытывать меньшее давление (или у него будет меньше предлогов) для введения непомерных процентных ставок. Более реалистичные цели также помогут восстановить доверие к денежно-кредитному органу, который страдает от неоднократного несоблюдения действующих целей.
Второй шаг: по закону об автономии Президент Республики имеет прерогативу заменить двух членов совета директоров Центрального банка, срок полномочий которых только что истек. Сделать это она должна без промедления, указав независимые и опытные имена, ни от финансового рынка, ни от чиновников ЦБ, людей, которые могут составить контрапункт действующему президенту. Ходят разговоры о переговорах о новых именах с Кампосом Нето. Так? Разве недостаточно того, что президентом и почти всеми остальными шестью директорами, за одним исключением, по-прежнему будут назначены Жаир Болсонару и Мишель Темер?
Если эти и другие макроэкономические меры не будут приняты в срочном порядке, правительство Лулы рискует столкнуться с стагнацией, а возможно, и с рецессией в первый год своего существования – политическое поражение, которое, возможно, будет трудно исправить. Поэтому действуйте! Как говорил Дилсон Фунаро, с которым я имел честь работать в молодости: «Из западни не выберешься, спросив разрешения!».
Если правительство не чувствует себя способным использовать имеющиеся у него инструменты, если оно не считает себя способным действовать в денежном поле, даже в нынешних правовых рамках, то хватит говорить о ЦБ плохо! Время рычания прошло.
* Пауло Ногейра Батиста мл. он занимает кафедру Селсо Фуртадо в Высшем учебном заведении UFRJ. Был вице-президентом Нового банка развития, созданного БРИКС в Шанхае. Автор, среди прочих книг, Бразилия не вписывается ни в чей задний двор (Лея).
Расширенная версия статьи опубликована в журнале Заглавная буква, 10 марта 2023 года.
примечание
[1] Возможное налоговое правило может иметь следующую форму. Годовые цели для основного результата правительства будут определены заранее в виде полосы с большим расстоянием между полом и потолком. Во времена рецессии или медленного роста результат был бы близок к дну; во времена высокого роста, близко к крыше. Таким образом, это правило не будет проциклическим. В случае выхода результата за пределы установленного диапазона Министерство финансов направит в Конгресс подробное письмо с обоснованием отклонения, как это делает Британская Колумбия, в письме в Министерство финансов, когда инфляция выходит за пределы диапазона в режиме таргетирования инфляции. Министр финансов, как и положено президенту Центрального банка, ежеквартально посещал Конгресс, чтобы давать разъяснения и отвечать на вопросы о проведении политики и выполнении поставленных задач.
Сайт A Terra é Redonda существует благодаря нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
Нажмите здесь и узнайте, как
