По ПЕДРО ЭНРИКИ М. АНИСЕТО*
Повышение ставки Selic до 10,75% отражает монетарную политику, которая не соответствует долгосрочным потребностям бразильской экономики.
Недавнее решение Комитета по денежно-кредитной политике (Copom) повысить базовую процентную ставку (Selic) на 0,25 процентных пункта, с 10,5% до 10,75% в год, знаменует собой первое повышение процентных ставок за третий срок полномочий Луиса Инасио Лулы да Силвы и представляет собой поворотный момент в проведении денежно-кредитной политики.
ЦБ оправдывает это решение нагревом экономики, сохраняющимся инфляционным давлением и необходимостью закрепить инфляционные ожидания, далекие от цели. Однако при более глубоком анализе макроэкономического контекста и текущей экономической политики можно наблюдать несоответствие между решением Копома и национальной и международной экономической ситуацией, обнажая пределы этого чрезмерно ортодоксального подхода.
Оправдание Центральным банком повышения ставки Selic основано на представлении о том, что бразильская экономика работает выше своего потенциала, о чем свидетельствует «положительный разрыв выпуска», а также на опасениях по поводу инфляции в сфере услуг и продуктов питания, которая оказалась устойчивой. С макроэкономической точки зрения положительный разрыв выпуска возникает, когда экономика превышает свой производственный потенциал без соответствующего роста производительности, что приводит к инфляционному давлению.
В этом сценарии, по оценкам Copom, необходимо ужесточить денежно-кредитную политику, чтобы предотвратить перегрев экономики, что теоретически поможет предотвратить выход инфляции из-под контроля. Однако эта оценка Центрального банка, похоже, недооценивает побочные эффекты повышения процентных ставок, игнорируя природу факторов, которые стимулируют инфляцию в Бразилии, и игнорируя негативное влияние на долгосрочный экономический рост.
Текущую инфляцию в Бразилии нельзя объяснить исключительно давлением спроса. Большая часть роста цен, особенно в продовольственном и энергетическом секторе, связана с потрясениями предложения, такими как климатические кризисы, которые влияют на урожай сельскохозяйственных культур, и более высокие тарифы на энергоносители. В странах, где инфляция преимущественно связана с издержками – известная как инфляция издержек – повышение процентных ставок оказывает ограниченное влияние на контроль над ценами, поскольку факторы, лежащие в основе инфляции, не чувствительны к ставкам финансирования.
Учитывая, что большая часть бразильской инфляции обусловлена экзогенными и отраслевыми факторами, увеличение Selic накладывает ненужные ограничения на кредит, препятствуя потреблению и производительным инвестициям, не нанося, однако, ущерба реальным причинам инфляции.
Политика увеличения Selic также налагает значительное бремя на валовое накопление основного капитала (ВНОК), один из наиболее динамичных компонентов валового внутреннего продукта (ВВП). Рост процентных ставок увеличивает стоимость кредитов для компаний, которые начинают сталкиваться с большими трудностями при финансировании проектов расширения, модернизации и инноваций. Сокращение производственных инвестиций напрямую влияет на способность экономики увеличивать совокупную факторную производительность (СФП), ставя под угрозу долгосрочный рост.
В такой экономике, как Бразилия, где дефицит инфраструктуры и низкая конкурентоспособность промышленности являются структурными препятствиями для роста, кредитные ограничения приводят к сокращению возможностей промышленного и технологического развития, усугубляя зависимость страны от низкозатратных сырьевых секторов.
Повышение процентных ставок также оказывает негативное влияние на бюджетную динамику. При более высоком значении Selic правительство видит, что стоимость государственного долга растет, поскольку большинство облигаций, выпущенных Национальным казначейством, индексируются по базовой процентной ставке. В этом сценарии Бразилия, которая уже имеет высокий государственный долг по отношению к ВВП, столкнется с ростом процентных ставок, что еще больше ограничит бюджетное пространство, доступное для политики государственных инвестиций.
В условиях, когда государственные счета испытывают давление со стороны социальных требований, увеличение процентных расходов вызывает необходимость сокращения других областей или увеличения долга, что ставит под угрозу бюджетный баланс и способность правительства проводить важную государственную политику. Бюджетный сценарий ухудшается, если принять во внимание, что Бразилия принимает новый финансовый режим, который налагает ограничения на рост первичных расходов, а это означает, что рост процентных ставок еще больше ограничивает инвестиционные возможности государства в таких стратегических областях, как инфраструктура, здравоохранение и образование. .
С точки зрения ожиданий экономических агентов, повышение Селича также представляет риски для доверия к долгосрочной монетарной политике. Хотя Центральный банк подтвердил свою приверженность достижению цели по инфляции, восприятие фискального риска и рост процентных ставок могут способствовать динамике отторжения ожиданий. С ростом ставки Selic стоимость кредита увеличивается не только для государственного сектора, но и для частного сектора, образуя спираль, в которой рост стоимости финансирования снижает инвестиции и, следовательно, потенциал роста экономики.
В то же время представление о том, что государственный долг становится неустойчивым, может привести к увеличению премии за риск, требуемой инвесторами, что приведет к увеличению долгосрочных процентных ставок и снижению обменного курса. В этом сценарии собственная попытка Центрального банка контролировать инфляцию путем повышения процентных ставок может стать фактором инфляционного давления второго порядка, вызывая рост стоимости импорта и стимулируя новые раунды корректировки цен в производственном секторе.
Денежно-кредитная политика, принятая Копомом, также кажется оторванной от международной ситуации. В то время как Федеральная резервная система (ФРС США начинает цикл смягчения денежно-кредитной политики со снижением процентных ставок, чтобы смягчить риск глобальной рецессии, Бразилия следует в противоположном направлении, выбирая более жесткую позицию. Это расхождение между монетарной политикой Бразилии и США может привести к искажениям в потоках капитала и обменных курсах.
Снижение процентных ставок в США имеет тенденцию ослаблять доллар, что теоретически могло бы укрепить реал. Однако повышение ставки Selic в Бразилии уравновешивает эту динамику, привлекая потоки краткосрочного спекулятивного капитала, которые стремятся воспользоваться разницей процентных ставок между двумя экономиками. Последующее за этим укрепление реального курса подрывает конкурентоспособность бразильского экспорта, увеличивая дефицит текущего счета и создавая давление на платежный баланс.
Настойчивость Центрального банка в проведении жесткой денежно-кредитной политики, не обращающей внимания на особенности бразильской инфляции и международный контекст, предполагает ортодоксальное видение, которое отдает приоритет денежно-кредитной стабильности в ущерб экономическому росту и социальному развитию. Приняв сдерживающую позицию перед лицом инфляционного давления, которое в основном направлено на сторону предложения, Центральный банк усугубляет структурные проблемы бразильской экономики, такие как низкая производительность и чрезмерная зависимость от кредитов.
Кроме того, политика повышения процентных ставок ставит под угрозу финансовую устойчивость, ограничивает возможности государственных инвестиций и усугубляет социальное неравенство, поскольку кредит становится менее доступным для наиболее уязвимых слоев населения.
Короче говоря, повышение ставки Selic до 10,75% отражает монетарную политику, которая не соответствует долгосрочным потребностям бразильской экономики. Стратегия, принятая Центральным банком, отдающая приоритет контролю над инфляцией посредством повышения процентных ставок, игнорирует неблагоприятные последствия для ВНОК, потенциального роста и финансовой устойчивости. В контексте глобальных проблем и внутреннего давления Бразилии необходима более гибкая денежно-кредитная политика, скоординированная с налогово-бюджетной и промышленной политикой, которая будет способствовать инклюзивному росту, повышению производительности и сокращению неравенства.
Поддержание политики высоких процентных ставок может иметь пагубные последствия, закрепляя цикл низких темпов роста и структурной инфляции, в то время как краткосрочные выгоды в плане контроля над инфляцией оказываются иллюзорными перед лицом среднесрочных и долгосрочных проблем.
* Педро Энрике М. Анисето изучает экономику в Федеральном университете Жуис де Фора (UFJF).
земля круглая есть спасибо нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
СПОСОБСТВОВАТЬ
