По ЛУИС КАРЛОС БРЕССЕР-ПЕРЕЙРА*
Соображения по поводу текущих тупиковых ситуаций в бразильской экономике
Экономическое развитие, фундаментальная проблема Бразилии, всегда заключалось в низком уровне инвестиций. На графике 1 мы видим этот показатель с 1995 года. До 18 года он оставался на уровне около 2006 процентов ВВП; с тех пор росла и в период с 2010 по 2015 год оставалась на уровне почти 21 процента ВВП до 2013 года. После кризиса, начавшегося в 2014 году, она упала до очень низкого уровня в 15 процентов ВВП. С 2014 года бразильская экономика находится в стагнации.
Экономическая теория всегда знала важность инвестиций. Маркс определял капитализм как способ производства, характеризующийся накоплением капитала и получением прибыли. Шумпетер определял экономическое развитие как процесс инноваций, то есть инвестиций с внедрением инноваций, обеспечивающих норму прибыли выше «нормальной» нормы прибыли, обеспечиваемой конкуренцией. Кейнс понимал, что существует структурная проблема недостаточного спроса при капитализме, который снижает ожидаемую норму прибыли и препятствует инвестициям. Классики развития определяли экономическое развитие как процесс накопления капитала с включением технического прогресса. Новая теория развития добавила, что, учитывая тенденцию обменного курса повышаться в долгосрочной перспективе (неконкурентная) в странах, которые намерены развиваться за счет внешнего долга (внешние сбережения) и/или которые имеют голландскую болезнь, компетентные компании соответствующих стран при оценке своих инвестиционных проектов обнаруживают, что они разъединились, не имеют доступа как к внешнему, так и к внутреннему спросу, и не инвестируют.
До 2014 года предсказание новой теории развития о ловушке высоких процентных ставок и завышенного обменного курса подтверждалось. Этот прогноз основывался на тезисе о том, что обменный курс в таких странах, как Бразилия, имеет тенденцию к повышению в долгосрочной перспективе — во-первых, потому, что правительство намерено расти за счет «внешних сбережений», то есть за счет внешнего долга; во-вторых, потому что обменный курс зависит от условий обмена; когда цены на товары поднимется, голландская болезнь обострится, а обменный курс повысится. Это то, что произошло в цикле обменного курса с 2002 по 2014 год. Начиная с 2003 года, реал снова вырос, и в результате инвестиции в промышленность были обескуражены, а покупательная способность заработной платы и доходов рантье искусственно увеличивалась, финансируя потребление. . Поэтому мы используем внешний долг не для финансирования инвестиций, а для финансирования потребления.
В период с 1992 по 2018 год процентная ставка поддерживалась на очень высоком уровне по двум основным причинам: для привлечения капитала на основе ошибочного предположения, что «иностранные сбережения» увеличивают внутренние сбережения и финансируют инвестиции; и благодаря чрезмерной власти, которую при неолиберальном капитализме взяла на себя финансово-рантье коалиция — так называемый «рынок».
Однако с начала рецессии 2014–2016 годов обменный курс снова не повысился, как предсказывала новая теория развития. Он не вернулся, потому что в условиях как экономического, так и политического кризиса недоверие к правительствам Дилмы, Темера и Болсонару и отказ двух последних проводить на практике контрциклическую фискальную политику препятствовали инвестициям на внутреннем рынке. . А также инвестиции, направленные на экспорт, который в результате снижения обменного курса сделал более прибыльным. В 2019 году процентные ставки, наконец, снизились, но компаниям по-прежнему не хватало уверенности, чтобы воспользоваться обесценившимся обменным курсом и низкими процентными ставками для инвестиций в экспорт. Сервисные компании также не инвестируют, потому что внутренний спрос снова не вырос.
Процентная ставка снизилась с 2019 года, потому что в условиях рецессии и низкого уровня инфляции у ЦБ не было другого выхода, кроме как снижать процентные ставки. Таким образом, страна выбралась из ловушки высоких процентных ставок и завышенного обменного курса, и, несмотря на это, компании не увеличивали свои инвестиции даже до Covid-19. Таким образом, налицо явный кризис доверия между компаниями.
Бразильская экономика также остается в кризисе, поскольку государственные инвестиции не возобновились. Другой тезис о фискальном кризисе государства, который я развивал в 1980-х годах, также остался нерешенным. Под фискальным кризисом я понимаю тенденцию государственных сбережений к очень низкому, если не отрицательному, и не финансированию государственных инвестиций, необходимых для развития страны. Эти инвестиции должны быть сделаны в неконкурентоспособных секторах экономики и должны составлять около 20-25 процентов от общего объема инвестиций; таким образом общий объем инвестиций увеличивается, а частные инвестиции не препятствуют, а поощряются.
Со времени большого кризиса внешнего долга 1980-х годов Бразилия вступила в финансовый кризис, больше не имея государственных сбережений для финансирования государственных инвестиций, и они существенно сократились. Как видно из графика 2, государственные инвестиции, которые в 7-е годы составляли около 1970 процентов ВВП, к 2 году резко упали почти до 2000 процентов ВВП; с 2003 года были предприняты большие усилия для его увеличения, и в 4,5 году он достиг 2010 процента ВВП; но с тех пор, и особенно после нового кризиса, разразившегося в 2014 году, она упала до 2 процентов ВВП. График также показывает, как государственные инвестиции имеют основополагающее значение для роста ВВП и, в частности, для наиболее стратегического сектора экономики, промышленного сектора. Деиндустриализация Бразилии началась в 1980-х годах, когда также сократились государственные инвестиции.
Таким образом, бразильская экономика погрузилась в долгосрочный структурный кризис, который длился 40 лет и означал почти стагнацию и который только усугубился в последние годы, когда стагнация стала преобладающей. Стагнация или рост доходов на душу населения менее 1 процента в год. Как говорили недавно в значение Карлос Луке, Симао Силбер и Роберто Зага, «новой нормой» в Бразилии стал рост ВВП на 2 процента в год. Я помню рубеж 1990-х и 2000-х годов, когда ортодоксальные экономисты, бизнесмены и правительство Кардосо ожидали темпов роста в 3 процента в год; Я боролся за то, чтобы это было 5 процентов. Сегодня, как говорят три наших великих экономиста, мы пришли к «признанию того, что медленный рост и отставание в мировой экономике — часть нашей судьбы».
Как можно объяснить это резкое падение ожиданий? Самое непосредственное объяснение заключается в достигнутых низких темпах роста. Эта квазистагнация была вызвана недостаточными частными и государственными инвестициями, которые я только что кратко проанализировал. В более общем плане это связано с режимом неолиберальной экономической политики, который Бразилия приняла с 1990 г. Эта экономическая политика вызвала высокую финансовую нестабильность, падение темпов роста и сильное увеличение неравенства во всех странах, которые ее приняли, и особенно в развивающиеся страны Латинской Америки, которые приняли политику роста с внешним долгом и прекратили использование таможенных тарифов на импорт и экспортных субсидий на промышленные товары, чтобы интуитивно нейтрализовать голландскую болезнь и сделать инвестиции в промышленность жизнеспособными. «Интуитивно», потому что политики не знали о «голландской болезни», но знали, что индустриализация имеет фундаментальное значение для экономического развития.
Графические 1. Инвестиционная норма 1995-2018 гг.
График 2. Государственные инвестиции и деиндустриализация 1947-2019 гг.
Есть ли перспективы на горизонте? В действующей власти абсолютно никаких. Медиана прогнозов роста ВВП, по данным Boletim Focus, составляет 3,3% в 2021 г., 2,5% в 2022 г. и 2,5% в 2023 г. Прогноз роста в 3,3% на 2021 г. не предполагает никакого восстановления, но статистическая нагрузка на 2021 г.: нулевая. рост во всех кварталах подразумевает статистическую нагрузку в 3,6%. Год, следовательно, тоже потерян.
Чтобы возобновить рост, Бразилии необходимы структурные изменения. Вопреки тому, что думают традиционные левые, недостаточно отказаться от макроэкономической экономии, инвестировать в инфраструктуру и проводить промышленную политику. Это требует большего. Чтобы уровень инвестиций в промышленность подразумевал реальное возобновление экономического развития, необходимо определить неформальные цели не только в отношении уровня инфляции и процентной ставки, но и в отношении обменного курса, который должен быть конкурентоспособным для промышленность; ставка заработной платы, которая должна расти вместе с производительностью труда; и по норме прибыли, которая должна быть удовлетворительной для промышленных предприятий.
И государственные инвестиции должны быть увеличены. Для этого необходимо было бы увеличить государственные сбережения, но бразильцы, похоже, не хотят этого делать. Был прогресс: снижение процентных ставок уменьшило утечку государственных активов, осуществляемую коалицией рантье и финансистов. Но я не вижу необходимого сокращения налоговых льгот в будущем, и давление с целью увеличения расходов в социальной сфере является законным.
С другой стороны, теперь ясно, что можно финансировать часть государственных расходов за счет покупки казначейских облигаций Центральным банком. Богатые страны делают это с хорошими результатами. Вот почему я предлагал принять конституционную поправку, разрешающую Центральному банку ежегодно покупать у Казначейства ценные бумаги в пределах 5 процентов ВВП исключительно для финансирования государственных инвестиций, однако высвобождение средств должно быть ограничено. при условии утверждения Национальным валютным советом, который каждые три месяца будет оценивать риск достижения полной занятости и повышения инфляции. Ключ к денежным вопросам заключается в том, чтобы держать их под жестким контролем.
* Луис Карлос Брессер-Перейра Он почетный профессор Фонда Жетулио Варгаса (FGV-SP). Автор, среди прочих книг, В поисках утраченного развития: новый девелоперский проект для Бразилии (ФГВ).
Первоначально опубликовано на Журнал экономистов, апрель 2021 г.
