По МАЙКЛ РОБЕРТС*
Капиталистические экономики останутся в депрессии и, в конечном итоге, увидят рост инфляции, формируя тем самым новую фазу, в которой депрессия переходит в стагфляцию.
Выступление председателя Федеральной резервной системы Джея Пауэлла на прошлой неделе в Институте международной экономики Петерсона в Вашингтоне было поистине шокирующим. Пауэлл заявил аудитории, состоящей из экономистов, что «масштабы и скорость этого кризиса беспрецедентны в наше время». Сам он резюмировал результаты специального исследования ФРС об «экономическом благосостоянии» американских семей: «Среди людей, работавших в феврале, почти 40% семей с доходом менее 40.000 XNUMX долларов в год потеряли работу в марте». Теперь он сам назвал это открытие шокирующим.
Пауэлл предупредил свою хорошо оплачиваемую аудиторию, сидящую дома и смотрящую по Zoom, что «хотя экономические меры были своевременными и достаточно масштабными, это, возможно, не последняя глава, поскольку путь вперед крайне неопределенен и подвержен значительным рискам снижения». На самом деле, прогнозы по глобальному росту все еще происходят, поскольку горизонт кажется неопределенным; В результате число оптимистов, предсказывающих V-образное восстановление экономики, начинает сокращаться. Фактически, только правительства и финансисты продолжают придерживаться этого мнения.
Другое исследование прогнозирует, что ВВП США упадет на 22% по сравнению с периодом до Covid-19 и что 24% рабочих мест в США, вероятно, окажутся уязвимыми. Также подсчитано, что неблагоприятные последствия сильнее для низкооплачиваемых работников, у которых сокращение занятости может составить до 42%. По оценкам, высокооплачиваемые работники, скорее всего, испытают снижение лишь на 7%.
Пауэлл обеспокоен тем, что этот коллапс может затруднить быстрое и значимое восстановление, нанеся непоправимый ущерб экономике США. «Исторические данные показывают, что более глубокие и продолжительные рецессии могут нанести непоправимый ущерб производственному потенциалу экономики», – сказал Пауэлл, повторяя те же аргументы, которые были представлены здесь в посте об экономических «шрамах» продолжающегося кризиса.
Пауэлл считал главной трудностью в достижении восстановления после окончания пандемии: «затянувшаяся рецессия и слабое восстановление могут также препятствовать инвестициям и расширению бизнеса, еще больше ограничивая восстановление рабочих мест, рост основного капитала и темпы технологического развития». эволюция». В конечном итоге вполне возможно, что наступит длительный период низкого роста производительности и стагнации доходов».
Он указал на серьезный риск: чем дольше будет происходить восстановление, тем выше вероятность банкротств и краха нефинансовых компаний, а также банков. Поскольку «восстановлению может потребоваться некоторое время, чтобы набрать обороты, с течением времени проблемы с ликвидностью могут перерасти в проблемы с платежеспособностью».
Фактически, на прошлой неделе Федеральная резервная система опубликовала свой Полугодовой отчет о финансовой стабильности, в котором он пришел к выводу, что «цены на активы остаются уязвимыми к значительному снижению цен; если пандемия пойдет неожиданным путем, экономические последствия могут оказаться очень неблагоприятными; напряженность в финансовой системе может возобновиться». Отчет ФРС предупредил кредиторов, что они могут столкнуться с «убытками» по кредитам, выданным заемщикам, которые не смогут восстановить баланс после кризиса. "Стрессы на балансах и торговле из-за экономических и финансовых потрясений, которые растут с марта, вероятно, создадут слабости, которые продлятся некоторое время", - написали в ФРС. "Перспектива потерь финансовых учреждений, которые могут создать давление в среднесрочной перспективе, представляется очень высокой", - говорится в отчете этого центрального банка.
Поэтому кризис, связанный с коронавирусом, будет глубоким и продолжительным. Кроме того, за ним последует слабое восстановление, которое также может привести к финансовому краху. Работники, безусловно, серьезно пострадают, особенно те, кто находится внизу крутой лестницы доходов. Таково было послание главы самого могущественного центрального банка в мире.
Однако Джей Пауэлл подчеркнул своей аудитории, состоящей из экономических агентов, что это ужасающее падение произошло не по вине капитализма. Пауэлл приложил немало усилий, пытаясь показать, что причиной затопления стала пандемия и необходимые для нее блокировки, а не функционирующая экономика как таковая. «Текущее замедление является уникальным, поскольку оно связано с вирусом и мерами, принятыми для ограничения его распространения среди населения. На этот раз», — сказал он, — «не было никаких проблем из-за высокой инфляции. Не было кредитного пузыря, который мог бы лопнуть; в недавнем прошлом не произошло никакого неустойчивого бума. Следовательно, причиной является вирус, а не обычные подозреваемые. И об этом стоит помнить, когда мы сталкиваемся с вопросами».
Это заявление напомнило мне то, что здесь (в блоге Следующая рецессия) было сказано в середине марта, когда Всемирная организация здравоохранения объявила коронавирус пандемией: «Я уверен, что, когда эта катастрофа закончится, господствующая экономическая теория и капиталистические власти будут утверждать, что этот кризис возник по экзогенной причине. , что не имеет ничего общего с недостатками, присущими капиталистическому способу производства или социальной структуре общества. Вирус был автором. Ответом на такой аргумент было напоминание читателям, что «даже до пандемии в большинстве крупных капиталистических экономик, будь то в так называемом развитом мире или в «развивающихся» экономиках «глобального Юга», экономическая активность уже была низкой. снижается, когда началась пандемия. Некоторые экономики, а, следовательно, производство и инвестиции, уже находились в процессе сокращения».
После комментария Пауэлла необходимо было проанализировать темпы роста мирового реального ВВП с момента окончания Великой рецессии в 2009 году. По данным МВФ, можно увидеть, что годовой рост находился на нисходящей траектории; В 2019 году глобальный рост был самым медленным со времен Великой рецессии 2007–08 годов (диаграмма слева и ниже). И если мы сравним темпы роста реального ВВП в прошлом году в 2019 году со средними показателями за 10 лет назад, во всех регионах мира наблюдается значительное падение (диаграмма справа и ниже).
Рост еврозоны был на 11% ниже среднего показателя за 10 лет; страны «Большой семерки» и страны с развитой экономикой показали еще более низкие результаты; темпы роста развивающихся рынков были на 7% ниже; Темпы роста мировой экономики в 27 году были на 2019% ниже, чем в среднем с момента окончания Великой рецессии. Я добавил Латинскую Америку, чтобы показать, что в этом регионе произошел серьезный спад, который продолжался до 23 года.
Таким образом, мировая капиталистическая экономика уже вступала в рецессию (намного отставая от ожиданий) еще до прихода пандемии коронавируса. Почему? Что ж, как объяснил Брайан Грин, кредитный пузырь, нагнетаемый за последние шесть лет, позволил экономике США расти, даже несмотря на то, что рентабельность упала, и, следовательно, инвестиции в так называемую «реальную» экономику упали. Таким образом, — говорит Брайан, — «основное здоровье глобальной капиталистической экономики было плохим до чумы, но оно было омрачено дешевыми деньгами, приводившими к спекулятивным прибылям, которые подпитывали экономику».
Для этого обсуждения полезно изучить траекторию рентабельности капитала в глобальном масштабе. В таблицах Penn World Tables 9.1 представлен новый ряд, называемый внутренней нормой доходности капитала (IRR) почти для каждой страны мира с 1950 по 2017 год. IRR является разумным показателем марксистской меры нормы прибыли на основной капитал. , хотя, конечно, она ему не эквивалентна, так как исключает из знаменателя переменный капитал и запасы сырья (оборотный капитал). Несмотря на этот недостаток, данный показатель (IRR) позволяет рассматривать тенденции и траектории рентабельности в капиталистических экономиках, а также сравнивать их между собой на основе схожей основы оценки.
Если посмотреть на IRR семи основных капиталистических экономик, то есть группы основных империалистических стран, называемой «Большой семеркой», то можно обнаружить, что норма прибыли в основных экономиках достигла своего пика в конце «неолиберальной эпохи». то есть в конце 7-х годов. После 90 года произошло значительное снижение рентабельности, а также падение во время Великой рецессии. Восстановление после окончания Великой рецессии было ограниченным, а рентабельность в основном оставалась очень низкой и не стимулирующей.
Ряд этих показателей доходности относится только к 2017 году. Можно было бы распространить эти результаты на 2019 год, используя базу данных AMECO, которая измеряет чистую доходность капитала аналогично Пенн Уорлд. Правильно провести эту корректировку пока не удалось, но непосредственный взгляд подсказывает, что с 2017 года в центральных экономиках роста рентабельности не наблюдалось; Вероятно, даже если в период с 2017 по 2019 год произошел небольшой спад.
Во-вторых, эту эффективность также можно оценить, анализируя общую прибыль компаний, а не только прибыльность. Брайан сделал то же самое для США и Китая. Я попытался распространить динамику корпоративных прибылей США и Китая на глобальный масштаб, взвесив корпоративные прибыли (обнародованные ежеквартально) для выбранных крупнейших экономик: США, Великобритании, Китая, Канады, Японии и Германии. Эти экономики составляют более 50% мирового ВВП. Этот показатель показывает, что глобальные корпоративные прибыли прекратились еще до того, как разразилась пандемия. Таким образом, двойной закон прибыли Маркса уже действовал, когда началась пандемия («двойной закон» возникает, когда норма прибыли и масса прибыли падают вместе).
Небольшой бум прибылей начался в начале 2016 года и достиг пика в середине 2017 года, а затем вернулся к нулю в 2018–2019 годах. Это позволяет нам лучше задуматься о причинно-следственной связи между прибылями и показателями капиталистической экономики. На протяжении многих лет в этом блоге были представлены теоретические аргументы в пользу обоснованности марксистской точки зрения о том, что прибыль движет капиталистическими инвестициями, а не «доверие», ни продажи, ни кредит и т. д. Более того, прибыль ведет к инвестициям, а не наоборот, как иногда думают. Эту точку зрения поддерживает не только логика теории; это также эмпирическое свидетельство. Таких доказательств существует множество.
Но здесь необходимо обратить внимание читателей на недавно опубликованную статью (апрель 2020 г.) Алексиу и Траханаса, в которой делается попытка предсказать послевоенную американскую рецессию на основе статистического метода, известного как «пробит». Эти два автора исследовали взаимосвязь между американскими рецессиями и прибыльностью капитала, используя этот тип регрессионного анализа. Они обнаружили, что вероятность рецессии увеличивается по мере падения рентабельности, и наоборот. Кроме того, изменения в частном кредите, процентных ставках и Q Тобина (стоимость фондового рынка по сравнению со стоимостью основных средств) не были статистически значимыми, что приводит к выводу, что они не могут быть тесно связаны с рецессиями.
На основе этого исследования и других предыдущих исследований, упомянутых в блоге. Следующая рецессия ясно, что фиктивный капитал (кредит и акции) может удерживать капиталистическое хозяйство на плаву в течение известного времени; однако именно прибыльность капитала в производственном секторе всегда будет причиной его падения. Более того, такие действия, как снижение процентных ставок до нуля или ниже, введение кредитов на астрономических уровнях (таким образом увеличивая спекулятивные инвестиции в финансовые активы и, следовательно, также увеличивая индекс Тобина Q), увеличение бюджетных расходов, все это все равно не позволит капиталистическим экономикам восстановиться. от нынешнего кризиса, который был вызван пандемией коронавируса. Иными словами, восстановление будет зависеть от значительного повышения рентабельности производительного капитала.
Если мы посмотрим на уровень инвестиций (измеряемый общим объемом инвестиций по отношению к ВВП экономики), мы обнаружим, что за последние десять лет общий объем инвестиций по отношению к ВВП в основных экономиках оставался слабым; Фактически, в 2019 году общий объем инвестиций (правительства, жилья и бизнеса) по отношению к ВВП был даже ниже, чем в 2007 году. Другими словами, низкие темпы роста реального ВВП в крупнейших экономиках за последние десять лет сопровождались общим снижением в инвестициях. А если правительство и жилищный сектор снимут эту сумму, то будет видно, что инвестиции компаний показали себя еще хуже.
Кстати, аргумент кейнсианских экономистов о том, что низкий экономический рост в последние десять лет обусловлен «вековой стагнацией», вызванной «избыточными сбережениями», похоже, не нашел подтверждения. Норма национальных сбережений в странах с развитой капиталистической экономикой в 2019 году не выше, чем в 2007 году, а норма инвестиций упала на 7%. Вместо избытка сбережений наблюдался недостаток инвестиций. Этот последний избыток является результатом низкой рентабельности в основных капиталистических экономиках; это вынуждает компании стремиться инвестировать за границу, где рентабельность кажется более высокой (уровень инвестиций в развивающихся странах увеличился на 10%).
Что действительно важно для восстановления экономического роста в капиталистической экономике, так это темпы промышленных инвестиций (в самом широком смысле). И это зависит от доходности, которую могут обеспечить эти инвестиции. Сейчас, даже до пандемии, промышленные или производственные инвестиции падали. Возьмем случай Европы. Даже до пандемии бизнес-инвестиции в периферийных европейских странах все еще были примерно на 20% ниже докризисного уровня.
Эндрю Кеннингем, главный экономист компании Capital Economics в Европе предсказал, что деловые инвестиции в еврозоне сократятся на 24% в год в 2020 году, что приведет к ожидаемому сокращению ВВП примерно на 12%. В первом квартале Франция зафиксировала самое большое сокращение валового накопления основного капитала за всю историю. По предварительным данным национального статистического управления Испании, спад экономики также был близким к рекорду.
Согласно официальным данным, в Европе производители инвестиционных товаров – тех, которые используются в качестве сырья для производства других товаров и услуг, таких как машины, грузовики и оборудование – столкнулись с большим спадом промышленной активности. В Германии производство инвестиционных товаров упало на 17% в марте по сравнению с месяцем предыдущего года, что более чем вдвое превышает падение производства потребительских товаров. Франция и Испания зафиксировали еще большие различия
Низкая рентабельность и растущий долг — это две стены, о которые спустя десять лет после начала «Долгой депрессии» бьются головы ведущие экономики. В это время пандемии правительства и центральные банки усиливают политику экономического стимулирования, поддерживаемую одобряющим хором кейнсианцев разных оттенков (ММТ и т. д.), в надежде и ожидании, что это оживит капиталистические экономики после того, как карантинные меры будут приняты. удержание было ослаблено или прекращено.
Это вряд ли произойдет, поскольку прибыльность останется низкой и может даже упасть, в то время как долг будет расти, чему способствует огромное расширение кредита. Капиталистические экономики останутся в депрессии и, в конечном итоге, увидят рост инфляции, формируя таким образом новую фазу, в которой депрессия превращается в стагфляцию. Марксистский мультипликатор (рентабельность) окажется лучшим руководством для понимания природы подъемов и спадов экономической активности при капитализме. Он покажет, что капиталистические кризисы не могут исчезнуть, пока сохраняется капиталистический способ производства.
*Майкл Робертс экономист. Автор, среди прочих книг, Великая рецессия: марксистский взгляд.
Перевод: Элеутерио Прадо
Первоначально опубликовано в блоге Блог о следующей рецессии.
