По СЕРДЖИО ГОНСАГА ДЕ ОЛИВЕЙРА*
Существуют решения, позволяющие уменьшить влияние спора между бичом инфляции и горьким лекарством повышения процентных ставок.
Легенда гласит, что греческий архитектор Дедал спроектировал и построил лабиринт на Крите, в котором содержался Минотавр, мифическое существо, получеловек-полубык, которое налагало суровые наказания на жителей этого города. Даже находясь в заточении в глубинах лабиринта, Минотавр требовал постоянных жертвоприношений от юных девственниц, чтобы унять свой гнев. Несчастья Крита закончились только тогда, когда Тесею, герою из Афин, удалось победить и убить Минотавра. Тесей нашел дорогу обратно через лабиринт благодаря Ариадне, которая дала ему клубок пряжи, чтобы отметить путь.
Подобно Криту в греческой древности, бразильское общество борется за сдерживание своих демонов. Реальные процентные ставки в Бразилии, безусловно, самые высокие на планете.
Одним из наиболее спорных вопросов в экономической сфере сегодня, пожалуй, является борьба с инфляцией. Несмотря на интенсивность дебатов, многие вопросы не получили удовлетворительного ответа. Например, почему снижение экономической активности за счет повышения процентных ставок является практически единственным инструментом, используемым ЦБ для борьбы с инфляцией? Даже зная, что этот путь сильно вредит экономике и наиболее уязвимым слоям общества? Почему уровень процентных ставок в Бразилии такой высокий? Является ли дефицит государственного бюджета исключительно причиной высоких ставок? Является ли повышение процентных ставок единственным возможным решением?
Ответить на эти вопросы не очень просто. Целью данной статьи является рассмотрение этого вопроса в его историческом контексте и попытка понять, как недавняя финансиализация экономики установила жесткие контуры текущей денежно-кредитной политики. Более того, это объясняет, как монетаристский подход, посредством повышения процентных ставок, оставляет в стороне структурные условия, которые подпитывают инфляцию; как будто они не были важны или не могли быть приравнены и решены. Кроме того, в нем обсуждается, что повышение процентных ставок, далекое от технического и точного решения, чревато высокой степенью неопределенности.
Многие утверждают, что капитализм — это, по сути, экономика денежного обмена. Первые шаги оно сделало, когда наши предки начали обменивать излишки производства. Для облегчения торговли они создали самые разнообразные виды валюты. Во-первых, ракушки, зерна, соль, ткани и предметы ремесла. Затем драгоценные металлы, золото, серебро и медь. Далее, бумажные деньги и писанные деньги; простая запись на счетах банка. Наконец, цифровая валюта, такая как криптовалюты.
В начале этой эволюции корреляция между денежным обращением и функционированием производственной системы не была очень четкой. Насколько нам известно, первую попытку понять это явление предпринял шотландский философ Дэвид Юм, считающийся одним из представителей эпохи Просвещения. Дэвид Юм в эссе «Денег»,[1] опубликованный в 1752 году, рекомендовал поставлять на рынок валюту в достаточном количестве, поскольку избыток вызывает рост цен, а дефицит препятствует торговле и производству.
Он также понимал, что увеличение количества валюты, выходящее за рамки потребностей экономики, имеет с течением времени два разных эффекта. Первое в краткосрочной перспективе вызывает рост экономической активности, а второе в долгосрочной перспективе приводит к росту цен. Логика, описанная Юмом, преобладала в течение длительного периода, когда выпуск валюты контролировался центральной властью.
Однако в последние десятилетия выпуск и обращение валюты, или, точнее, платежных средств, претерпели глубокие изменения. Священная валюта стала выпускаться частными агентами на основе депозитов в коммерческих банках. Платежи, переводы и поступления осуществляются без использования физической валюты. Более того, банки, компании и правительство разработали множество финансовых инструментов, которые на практике эквивалентны депозитам до востребования. Это среднесрочные и долгосрочные инвестиции, которые благодаря вторичному рынку можно выкупить в любой момент. Их называют «почти монетами». Когда эти процессы обострились, центральные банки потеряли монополию на выпуск большинства способов оплаты.
в твоей книге Стабилизация нестабильной экономики,[2] Хайман Мински писал: «По мере активизации банковских инноваций в 1960-х и 1970-х годах стало ясно не только то, что существуют разные типы валюты, но также и то, что природа соответствующей валюты меняется по мере развития институтов. Смысл денег, банковского дела и финансов невозможно понять без рассмотрения финансовой эволюции и инноваций: деньги на самом деле являются эндогенно детерминированной переменной, а не чем-то механически контролируемым ФРС, предложение имеет тенденцию пассивно приспосабливаться к спросу». Не случайно в 1972 году США отказались от золотого обеспечения, оставив позади количественный контроль над валютой.
Бич инфляции
Со временем стало ясно, что инфляция – это не чисто монетарное явление, как казалось Дэвиду Юму. Что не только изменение количества валюты в обращении порождает инфляцию. Общий рост цен может иметь несколько причин.
Ситуационные явления, такие как избыточный спрос, недостаточное предложение, резкое увеличение издержек производства, колебания обменного курса и спор о национальном доходе между заработной платой и прибылью, могут вызвать или подпитывать рост цен.
В 2020 и 2021 годах пандемия, вызванная коронавирусом, затронула значительную часть населения планеты. Пока вакцины разрабатывались и испытывались, правительства приняли множество мер, ограничивающих передвижение и скопление людей. Из-за этого в 2020 году уровень экономической активности существенно упал. По данным Всемирного банка, Covid-19 привел экономику к худшей рецессии со времен Второй мировой войны. Когда экономическая активность начала восстанавливаться в конце пандемии, производственные цепочки были в значительной степени парализованы. Производители и торговцы испытывали большие трудности с получением продукции и сырья, что привело к быстрому увеличению спроса в условиях дефицита предложения.
В следующем году, когда восстановление производственных цепочек еще не было завершено, между Россией и Украиной разразилась война. Война быстро сократила поставки нефти и газа из России, что привело к росту цен на эту продукцию. Поскольку эти ресурсы вмешиваются почти во все производственные цепочки, рост цен на них привел к общему увеличению издержек.
Таким образом, наблюдалась относительно быстрая последовательность роста спроса, дефицита предложения и роста затрат. Как и ожидалось, инфляция выросла в большинстве стран. В США за 12-месячный период в июне 9,1 года он достиг 2022% — значения, не фиксировавшегося с 80-х годов.
Как увеличение спроса, так и дефицит предложения, инфляция является результатом корпоративных действий в поисках более высоких прибылей. Компании повышают цены, пользуясь рыночным дисбалансом. Нормы прибыли растут во всей экономике. Аналогичным образом, когда издержки производства резко возрастают, предприниматели повышают цены, чтобы попытаться сохранить норму прибыли. Эти виды инфляции часто проявляются в виде ударных волн, то есть возникают, достигают максимума и затухают с течением времени по мере того, как производственные цепочки адаптируются к новым условиям или явления, породившие их, прекращают свое возникновение.
Вслед за этими шоковыми волнами часто возникают споры между заработной платой и прибылью. По мере роста цен рабочие и их профсоюзы требуют повышения заработной платы. Корректировка цен предпринимателями и повышение заработной платы последовательно привели в движение инфляционную спираль. На самом деле это явление не так просто, поскольку оно может проявиться, когда растущая экономика способствует снижению уровня безработицы. В этих обстоятельствах увеличение рыночной заработной платы или усиление переговорной власти профсоюзов приводит к увеличению затрат на рабочую силу. Чтобы сохранить прибыль, предприниматели повышают цены.
Однако, помимо этих экономических потрясений, структурные условия меняют инфляционную динамику. Концентрация рынка, особенно в банковском секторе, чувствительность обменного курса к свободному движению капитала, необходимость иностранного капитала для закрытия внешних счетов, несогласованность производственных цепочек, зависимость от международных цен на сырьевые товары, структурные деформации на рынке труда, высокий государственный дефицит и постоянная Сложная и обременительная налоговая структура, низкая экономическая производительность, политическая нестабильность и денежно-кредитная коррекция в долгосрочных контрактах являются наиболее распространенными.
В экономиках периферийных стран эти условия могут быть очень значительными, создавая инфляционную базу, весьма устойчивую к традиционным монетарным инструментам борьбы с инфляцией.
Короче говоря, общий рост цен – явление сложное. Более того, инфляция наносит ущерб экономике и обществу. Рабочие испытывают трудности с возмещением утраченной заработной платы. С другой стороны, те, кто имеет доход от капитала или заемных средств, меньше страдают от инфляции. В конце концов, инфляция становится извращенным налогом, который тяжелым бременем ложится на наиболее уязвимое население. Кроме того, изменение цен вызывает неопределенность в планировании компаний, принимающих долгосрочные решения.
Серебряная пуля: процентные ставки в борьбе с инфляцией
Поскольку выпуск платежных средств перекочевал из центральных банков на финансовый рынок, наиболее используемым инструментом борьбы с инфляцией стало снижение экономической активности за счет повышения базовых процентных ставок в экономике.
Во введении к вышеупомянутой книге Стабилизация нестабильной экономикиЭкономист Хосе Мария Алвес да Силва хорошо объясняет это изменение: «Финансовые события, которые ощущались, особенно начиная с 1980-х годов, показали директорам центральных банков в развитых странах, что, если они нацелятся на традиционную концепцию М1 (бумажные деньги, принадлежащие население плюс депозиты до востребования в коммерческих банках) будут пытаться контролировать совокупную величину, которая становилась все более незначительной по отношению к ВВП; С другой стороны, если они нацелились на более крупные агрегаты (М3 или М4), они поняли, что находятся далеко за пределами своих возможностей контроля. Вывод: «количество традиционной валюты» не имело значения как цель денежно-кредитной политики, и «соответствующее количество» вышло из-под контроля. Это полностью соответствовало положениям Мински и Николаса Калдора, среди прочих, которые отстаивали гипотезу монетарной эндогенности. С тех пор, вместо того, чтобы пытаться контролировать какой-либо денежный агрегат, центральные банки начали использовать политику контроля процентных ставок, как это уже рекомендовал Джеймс Тобин в начале 1970-х годов в ходе дебатов, в которых он выступал против правила Фридмана».
Когда Центральный банк повышает базовые процентные ставки, другие ставки движутся в том же направлении. По мере роста процентных ставок экономическая активность имеет тенденцию к снижению. При снижении активности растет безработица и снижается потребление. Владельцам бизнеса труднее восстановить или увеличить прибыль. Однако эта связь не является прямой. На практике существует временной лаг, который трудно измерить, между действиями Центрального банка и общим повышением процентных ставок. А также задержка между общим повышением процентных ставок и эффективным снижением активности.
Более того, монетарные власти своими действиями преследуют нечто большее, чем периодическое сокращение экономической активности для сдерживания инфляции. В среднесрочной и долгосрочной перспективе они хотят создать у экономических агентов ожидание того, что они будут действовать со всей строгостью при любом сценарии, чтобы избежать возникновения спора между заработной платой и прибылью после инфляционных шоков. В конце концов, поддержание этих ожиданий стало важным компонентом денежно-кредитной политики.
Неудивительно, что Центральный банк очень озабочен пропагандой своих намерений посредством официальных сообщений и протоколов заседаний, очевидно, для того, чтобы повлиять на ожидания агентов. По этой причине индикаторы ожиданий относительно будущей инфляции или намерений денежно-кредитных органов являются релевантными индикаторами действий Центрального банка. Основная проблема, лежащая в основе такого понимания, заключается в определении и интерпретации этих показателей, поскольку они традиционно нестабильны, их трудно измерить и они ненадежны, особенно в периферийных странах.
Короче говоря, борьба с инфляцией путем повышения процентных ставок содержит значительную неточность, будь то в задержке между действиями Центрального банка и реакцией экономики или в оценке ожиданий агентов. В связи с этим можно сказать, что проведение денежно-кредитной политики предполагает высокую степень неопределенности. Погрешность может быть очень высокой, нанося серьезный ущерб экономике и обществу. Более того, борьба с инфляцией таким способом представляет собой циклическую акцию, не учитывающую структурные факторы, оказывающие давление на уровень цен.
Извращенное лицо борьбы с инфляцией
Многие недавние эмпирические исследования показали, что тенденция к концентрации доходов постоянно повторяется в капиталистической производственной системе. Эта тенденция усиливается текущей антиинфляционной денежно-кредитной политикой, принятой центральными банками. Извращенность этой политики заключается в том, что она стремится оставить часть работников безработными, пытаясь оказать давление на тех, кто работает, чтобы они не требовали повышения заработной платы. Более того, рост процентных ставок напрямую и негативно влияет на бюджет и государственный долг, ограничивая способность правительства поддерживать основные услуги или инвестировать в экономическое и социальное развитие.
Как и в легенде о Минотавре, система требует многих жертв от населения, особенно от самых бедных, чтобы сдержать гнев инфляции. Но этот Минотавр избирателен. Повышение процентных ставок, как основной инструмент снижения активности, наносит вред наиболее уязвимым слоям населения и компаниям, производящим товары и услуги. В качестве извращенной компенсации он благоприятствует рантье; богатая элита, владеющая финансовыми инвестициями на рынках капитала.
Конечно, существуют решения, позволяющие уменьшить влияние этого спора между бичом инфляции и горьким лекарством повышения процентных ставок. Это, безусловно, предполагает институциональные изменения, которые синхронизируют фискальную, монетарную и валютную политику. Но, прежде всего, это зависит от способности государства проводить структурные реформы (включая микро- и макропруденциальные меры), чтобы сделать экономику и общество более устойчивыми к инфляционным шокам. В периферийных и все еще слаборазвитых странах дисфункции гораздо серьезнее и требуют огромных политико-институциональных усилий.
В Бразилии ситуация ничем не отличается. Многие структурные ограничения, подобные упомянутым ранее в этой статье, оказывают давление на инфляцию. Из-за этого неоднократно резко сокращалась экономическая активность посредством повышения процентных ставок, что приводило к плохим и кратковременным результатам.
Однако для исправления этих искажений необходимы политические условия, которые нынешняя модель бразильского президентства обеспечить не в состоянии. Скорее всего, потребуется, прежде всего, политическая реформа, устанавливающая минимально функциональные отношения между законодательной и исполнительной властью, в соответствии со статьей «Мать всех реформ», которую я опубликовал в январе 2022 года.[3] Конечно, чего мы не можем сделать, так это ждать, пока однажды мифические герои, такие как Тезей и Ариадна, придут нам на помощь.
* Серхио Гонзага де Оливейра инженер из Федерального университета Рио-де-Жанейро (UFRJ) и экономист из Университета Южной Санта-Катарины (UNISUL).
Примечания
[1] Хьюм, Дэвид, О деньгах и других экономических очерках, Независимая издательская платформа Amazon CreateSpace, Калифорния, США, 2017 г.
(2) Мински, Хайман, Стабилизация нестабильной экономики, Novo Século Editora, Осаско, SP, 2013 г.
(3) Оливейра, Серхио Гонзага, «Мать всех реформ».
земля круглая существует благодаря нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
СПОСОБСТВОВАТЬ
