По ПАУЛО НОГЕЙРА БАТИСТА МЛАДШИЙ*
Новые иностранные инвестиции преподносятся как знак доверия или хорошего поведения, не принимая во внимание, что тема обширна и противоречива.
Являются ли иностранные инвестиции положительными или отрицательными для страны? Как и на многие экономические вопросы, ответ таков: это зависит от ситуации. Есть преимущества и недостатки. Поэтому стоит рассмотреть эту тему более внимательно.
Это не то, что обычно делается. Преобладают лозунги и упрощения. В правительстве, например, было много шума вокруг объявления о новых инвестициях из-за границы. Новые иностранные инвестиции преподносятся как знак доверия или хорошего поведения. Провозглашается «Бразилия вернулась». (Этот лозунг, кстати, один из самых устаревших в мире.) Кроме того, с некоторой помпой была учреждена программа, предлагающая защиту обменного курса некоторым иностранным инвесторам.
Тема плюсов и минусов иностранных инвестиций обширна и противоречива. Я не хочу продолжать слишком долго и поэтому выбираю те моменты, которые кажутся наиболее актуальными.
Позвольте мне, читатель, еще раз быть немного более техническим в этой статье. Я сделаю все возможное, чтобы не усложнять ситуацию, но здесь неизбежно есть сложные аспекты. Я повторяю предложение, которое я высказал в другой раз. Если вы не экономист, не расстраивайтесь, если тот или иной отрывок покажется вам непонятным. Продолжайте, и если вы сможете понять, скажем, 70 или 80% текста, оно того стоит.
Положительные стороны иностранных инвестиций: факты и полуправда
Я начну с потенциально положительных аспектов иностранных инвестиций. Их в основном два: (i) инвестиции из-за границы приносят поступления в иностранной валюте и представляют собой своего рода капитальный вклад, который, помимо того, что не увеличивает внешний долг страны, относительно стабильно покрывает любой возможный дефицит текущего счета платежного баланса; и (ii) иностранные инвестиции могут способствовать увеличению валового накопления основного капитала, что приведет к увеличению потенциального роста экономики в долгосрочной перспективе.
Эти аргументы обоснованы и широко распространены. Однако это полуправда. А полуправда, как сказал Теннисон, более опасна, чем чистая и простая ложь. Нет ничего хуже, чем «правдивая ложь», имеющая какое-то фактическое или логическое обоснование, и «искренняя» ложь, пропагандируемая с убеждением.
Да, это факт, что иностранные инвестиции приносят доход в иностранной валюте и, следовательно, могут помочь финансировать дисбаланс текущего счета (часть платежного баланса, которая соответствует торговому балансу, услугам и доходам). И фактически, поскольку получение инвестиций не является финансовым обязательством, оно не увеличивает чистый внешний долг страны. Изменение последнего соответствует дефициту текущего счета за вычетом чистого притока инвестиций (прямых и портфельных).
Верно также и то, что инвестиции могут быть относительно стабильным способом компенсации любого дисбаланса во внешних текущих счетах. Инвестиции в производственные мощности могут даже покинуть страну в какой-то момент в будущем, но не быстро, поскольку между решением о продаже активов и его реализацией существуют значительные временные задержки.
Что еще более важно: инвестиции в производственный потенциал, называемые в статистике «прямыми инвестициями», действительно могут укрепить основной капитал экономики и ее долгосрочный рост.
Итак, кажутся ли эти аргументы убедительными? Я верю в это, тем более что технические термины могут произвести впечатление на непрофессионалов. И тем более, что бразильцы не доверяют тому, что понимают, и лучше принимают то, чего не понимают, как сказал Нельсон Родригес, указывая на одну из многих граней нашего комплекса дворняг: если я понимаю, бразилец мыслит в своей скромности как старая собака, тогда это не должно иметь большого значения. Несмотря на это, я пытаюсь внести ясность, показывая, где есть пробелы и заблуждения в обоих аргументах. Мы увидим, что эти аргументы верны лишь частично.
Иностранные инвестиции и внешние счета – исправление упущений
Во-первых, не следует упускать из виду тот факт, что с точки зрения будущего распределения внешних счетов бесполезно поглощать инвестиции вместо кредитов. Инвестиции по определению не входят в классификацию внешнего долга. Однако они являются частью более широкой концепции чистых внешних обязательств страны.
Это сумма долга и объема иностранных инвестиций за вычетом внешних активов страны за рубежом в виде кредитов и инвестиций. Долги порождают выплаты процентов; инвестиции, выплаты прибыли и дивиденды. Долги имеют график погашения; Инвестиции могут быть репатриированы, хотя и без фиксированного графика.
Поэтому наиболее всеобъемлющей и наиболее актуальной концепцией является концепция чистых внешних обязательств. Увеличение чистых внешних обязательств соответствует дефициту текущего счета. Если есть дефицит, внешние обязательства в любом случае растут, будь то долг или инвестиции. Вопреки тому, что может показаться, различия между двумя формами капитала не всегда значительны.
Более того, не обязательно верно, что иностранные инвестиции представляют собой более стабильную форму капитала. В статистике платежного баланса существуют две формы инвестиций: прямые инвестиции и портфельные инвестиции. Прямые инвестиции потенциально наиболее связаны с накоплением капитала (или покупкой существующих производственных мощностей). Портфель включает, например, покупку иностранцами (нерезидентами) акций на фондовой бирже страны или приобретение долговых ценных бумаг (государственных и частных).
Портфельный капитал, который может преобладать в определенных ситуациях, обычно является спекулятивным или краткосрочным. Его нельзя назвать стабильным или надежным. С этой точки зрения среднесрочный и долгосрочный внешний долг лучше.
Возможным отягчающим обстоятельством является то, что прямые инвестиции, учитываемые в платежном балансе, включают неизвестную часть портфельных инвестиций. Эту проблему классификации, поднятую в недавней статье¹, можно прояснить только при детальном доступе к данным, которыми располагает только Центральный банк.
В любом случае важно учитывать, что в целом нецелесообразно иметь значительный дефицит текущих внешних счетов, даже если он покрывается прямыми инвестициями. Strictu sensu. Это особенно верно в ситуациях, когда к текущему дефициту добавляются важные сроки погашения долга или риски внезапного вывода портфельного капитала.
Для страны, которая хочет сохранить свою автономию, стратегически лучше очистить текущий счет или, в лучшем случае, создать небольшой дефицит. В случае Бразилии текущий внешний дефицит в последние годы был скромным. Центральный банк только что объявил о дефиците текущего счета в размере 1,5% ВВП за двенадцать месяцев до марта. Инвестиции, учтенные как «прямые», увеличились вдвое, достигнув 3% ВВП.²
Иностранные инвестиции и производственный потенциал
Несмотря ни на что, нет сомнений в том, что наиболее защищенной формой внешнего капитала является та, которая принимает форму самих прямых инвестиций. Сделав вышеизложенные оговорки, прямые инвестиции в строгом смысле слова Действительно, он может генерировать новые производственные мощности, и когда это происходит, он представляет собой более стабильную и долговечную форму внешнего капитала.
Внимание, однако. Предпосылки есть. И на некоторые вопросы необходимо ответить.
Прямые инвестиции в обычной статистике могут не только смешиваться с некоторыми портфельными инвестициями, как уже указывалось, но также включать два разных типа прямых инвестиций: те, которые создают новые мощности (новые компании или расширение существующих компаний), и те, которые просто купите уже существующие мощности. В последнем случае происходит разгосударствление экономики (за исключением случаев приобретения другими иностранцами существующих филиалов или дочерних компаний сторонних компаний).
Концептуальная путаница часто приводит к большим последствиям. Если поступающие инвестиции соответствуют только приобретению существующих компаний, не будет немедленного эффекта с точки зрения расширения спроса и общего уровня инвестиций. Первоначально происходит простая передача права собственности на установленные производственные мощности. Реальное увеличение инвестиций произойдет только в том случае, если новые владельцы смогут и будут заинтересованы в расширении приобретенных ими компаний.
Кстати, о «приватизации» говорят, иногда некстати, когда иностранный капитал получает контроль над госкомпаниями. Сейчас часто происходит покупка бразильских государственных компаний иностранными государственными компаниями. В данном случае никакой приватизации вообще нет, а есть чистая и простая разгосударствление. Новые производственные мощности не создаются, по крайней мере, в ближайшее время, а центры бизнес-решений переносятся за пределы страны.
Еще один актуальный вопрос: открывая экономику для определенных прямых иностранных инвестиций, заботится ли правительство о создании стратегических партнеров? Обусловливает ли это, например, разрешение инвестировать в обязательства по передаче технологий? Ведете ли вы переговоры об обязательствах по закупкам с национальными поставщиками, стимулируя производство и создание рабочих мест в стране?
Китай обычно устанавливает такого рода условия. Бразилия, благодаря своим размерам, является одним из крупнейших получателей иностранных инвестиций в мире. В принципе, он обладает переговорной силой для установления требований в отношении передачи и закупок технологий на национальной территории.
Гарантии от валютного риска
Правительство, похоже, движется в другом направлении. Вместо переговоров о компенсации он предлагает гарантии. Предложение живая изгородь обменный курс для финансирования иностранных инвестиций считается экологически устойчивым.³ Сомнительное решение, которое еще требует детализации и заслуживает дальнейшего обсуждения. Если я правильно понимаю, для поощрения определенных инвестиций из-за границы правительство национализирует валютный риск. В случае резкого обесценивания бразильской валюты счет оплатит Казначейство.
Это программа, которая генерирует фискальный риск и валютный риск. Риск непредвиденных расходов переносится на государственную казну. Если девальвация национальной валюты превышает ожидаемую, правительство несет валютные и бюджетные потери, то есть международные резервы уменьшаются, а дефицит государственного бюджета увеличивается. Интересно, что финансовый рынок и средства массовой информации, всегда встревоженные финансовыми рисками, похоже, безоговорочно поддерживают новое предложение.
Еще один вопрос, который обычно игнорируется: предполагается, что инвестиции, гарантированные от валютного риска, на самом деле будут дополнительными, то есть этого не произойдет в отсутствие государственной гарантии. Однако можно ли исключить, что выгодных инвестиций все равно не произойдет? Это было бы худшее из всех миров: в надежде на увеличение иностранных инвестиций правительство в конечном итоге взяло бы на себя валютный риск инвестиций, которые все равно поступали бы в страну. Поскольку бенефициарами этого решения являются крупные капиталы, никто не протестует, никто не жалуется.
Либеральный отказ от государственного вмешательства
В заключение небольшой комментарий о бразильских вдовах неолиберализма. Представители этой старой гвардии могли бы возразить, что попытки создать условия для входа инвестиций нарушают правила свободного рынка. Если они последовательны (что не всегда так), они по той же общей причине будут возражать против того, чтобы правительство предлагало защиту обменного курса некоторым иностранным инвесторам.
Но это либеральное видение хрупко, оно больше не существует в мире, но все еще присутствует в Бразилии, особенно в дискурсе финансового рынка и традиционных СМИ. Свободная конкуренция на фрагментированных рынках существует скорее в учебниках, чем в реальности экономики. На практике преобладает ограниченная олигополитическая конкуренция между крупными корпорациями и блоками капитала.
Государство участвует и вмешивается в успешную экономику. И он пассивно и инертно наблюдает за несостоявшейся экономикой.
* Пауло Ногейра Батиста мл. экономист. Был вице-президентом Нового банка развития, учрежденного БРИКС. Автор, среди прочих книг, Бразилия не вписывается ни в чей задний двор (Лея). [https://amzn.to/44KpUfp]
Расширенная версия статьи опубликована в журнале Заглавная буква, 03 мая 2024 г.
Примечания
[1] Карлос Луке, Симау Силбер, Франсиско Видаль Луна и Роберто Зага, «Загадка прямых инвестиций в страну», Доблесть Econômico, 1 марта 2024 г., с. А14.
[2] С вышеупомянутой оговоркой, что эти записи включают, возможно, неизвестную, но, возможно, значительную часть портфельных инвестиций.
[3] Официальная газета, Временная мера, нет. 1.213 от 22 апреля 2024 г. Критическую оценку предположений этой программы см. Рикардо Карнейро, «Капитализм без риска», КартаКапитал, 15 апреля 2024 г.
земля круглая есть спасибо нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
СПОСОБСТВОВАТЬ
