По ПАУЛО НОГЕЙРА БАТИСТА МЛАДШИЙ*
Центральный банк действует как четвертая сила, а высокие процентные ставки означают передачу доходов более состоятельным слоям общества.
Я вхожу в число самых настойчивых, самых упорных критиков процентной политики ЦБ. Кроме президента Лулы, конечно, который вне конкурса. Его критические замечания всегда уместны и почти всегда точны. Сегодня я возвращаюсь к грузу, скромно сопровождая критические усилия нашего Президента.
Тема обширная, она заслуживает эссе не менее 50 страниц. Я постараюсь быть синтетическим. Я начну с призывов министра Фернандо Хаддада, который уже некоторое время призывает к гармонии между денежно-кредитной и фискальной политикой. Имеет смысл. Наиболее часто используемый в литературе термин — фискально-денежная координация. Во всех разумно организованных странах даже автономный центральный банк обязан координировать свои действия с действиями казначейства. Это означает не только регулярный обмен информацией между двумя инстанциями, но и заботу об учете действий другой стороны при определении и реализации ваших. Если и есть преобладание, то это налоговые органы, которые представляют избранное правительство. В некоторых странах Казначейство даже официально представлено в комитетах, определяющих денежно-кредитную политику.
Усилия по достижению фискальной/монетарной гармонии
Министр Фернандо Хаддад, собственно говоря, не ограничивается публичными призывами к гармонии. Он делал все возможное, чтобы успокоить Центральный банк и, что более важно, социальную базу денежного авторитета — Фариа Лима, также известную как банда буфунфа. Это нелегко, читатель, но министр финансов старается. В январе он объявил о пакете бюджетных корректировок. Затем он отказался или отложил повышение целевых показателей инфляции, приняв доводы ЦБ о том, что это будет контрпродуктивно. В апреле он объявил о «фискальных рамках» с ограничениями на государственные расходы, надеясь убедить Центральный банк в том, что фискальный риск отныне будет небольшим.
Фернандо Хаддад также указал, что намерен обсудить с президентом Центрального банка имена двух новых членов совета директоров учреждения. Согласно закону об автономии, назначение двух из девяти членов правления Центрального банка и Copom является прерогативой Президента Республики. Срок полномочий двух директоров истек в конце февраля, а правительство, не совсем понятно почему, до сих пор не назначило замен. На момент написания, в начале мая, кандидатуры еще не выдвинуты. Если бы это зависело только от Казначейства, имена были бы представлены на утверждение Роберто Кампосу Нето. Не хочу быть несправедливым, но именно такое впечатление производит Ферма. Собственно говоря, сам министр некоторое время назад делал заявления по этому поводу. Тогда это больше, чем просто печать.
Центральный банк, четвертая сила
Призывы Фернандо Хаддада к гармонизации до сих пор остаются без внимания. Это потому, что руководство ЦБ рассматривает это предложение как завуалированную попытку подавить или обусловить его священную автономию. У Центрального банка Бразилии, кажется, есть экстравагантное заявление о том, что он определяет свои шаги, не принимая во внимание политику казначейства.
Давайте будем более четкими. Правда в том, что Центральный банк ведет себя как четвертая сила. Он не просто автономен, а независим. Это противоречит цели закона. Традиционное различие, включенное в бразильское законодательство, устанавливает, что автономный центральный банк может свободно преследовать цели, поставленные избранной политической властью, через Национальный валютный совет (CMN).
Независимый центральный банк имел бы прерогативу устанавливать собственные цели по инфляции. Это различие в бразильском случае носит скорее теоретический, чем практический характер. Так получилось, что Центральный банк имеет один из трех голосов CMN; два других из отдела финансов и планирования. Кроме того, Центральный банк выполняет функции секретаря Совета, что дает ему дополнительные полномочия. Чтобы дополнить картину, отдел финансов и планирования явно не может или не хочет противостоять ортодоксальности Центрального банка.
Почувствовав запах крови, Фариа Лима двинулась вперед. Руководство Центробанка уже неоднократно подавало сигналы о том, что намерено формировать экономическую политику избранного правительства. Видите ли, читатель, не только фискальная политика, которая должна делать «домашнюю работу», на которую настойчиво ссылается министр Симона Тебет, но и федеральные государственные банки, которые Центральный банк предостерегал в своих коммюнике и протоколах заседаний: не проводить политику, направленную на стимулирование экономической активности, поскольку это предположительно снизит эффективность денежно-кредитной политики.
правительство со связанными руками
Если восторжествует «гармония» в понимании Центробанка, правительство будет со связанными руками, инертным, вероятно, неспособным принять меры для перезапуска экономики, стагнирующей в течение десяти лет! Сможет ли фискальная политика, ограниченная рамками, ориентироваться на активную роль? Сможет ли правительство приказать BNDES, Banco do Brasil и Caixa Econômica предоставить достаточный объем кредита по привлекательным ставкам и на привлекательных условиях, чтобы разблокировать инвестиции в бразильскую экономику? Если это зависит от БК, то нет, никогда и никогда. Все эти случаи будут гармонично подчинены задаче обеспечения денежной стабильности и соблюдения целевых показателей инфляции. Президент республики, в свою очередь, сможет спокойно продолжить свою критику высоких процентных ставок. Гармония будет продолжаться плавно.
Заметьте, читатель, что в эту «гармонию» входит и право ЦБ запускать петарды против фискальной политики! Политика высоких процентных ставок, например, увеличивает стоимость долга и дефицит государственного бюджета. Но это источник «фискального риска», который Бог знает почему не нужно учитывать. Высокие процентные ставки также снижают уровень активности и занятости, уменьшая налоговую базу и, при прочих равных условиях, государственные доходы.
В условиях экономического спада любая попытка увеличить доходы или сохранить их на стабильном уровне, даже не прибегая к новым налогам или повышению ставок, как это предполагает министр финансов, натолкнется на упорное сопротивление налогоплательщиков, которые удвоят свои доходы. их попытки уклониться от уплаты налогов.
Немного уточним этот момент. Бюджетная основа установила в качестве основных целей нулевой первичный дефицит в 2024 году и профицит в последующие годы. Если экономика продолжает стагнировать или, что еще хуже, вступает в рецессию, усилия по достижению цели будут более значительными и будут усиливать тенденцию экономики к стагнации. Другими словами, фискальная политика будет проциклической. Одним из решений, позволяющих избежать стагнации/спада, было бы принятие экспансионистских налогово-бюджетных мер.
Но освободит ли фискальная структура место для антикризисной политики? Сомнительно, учитывая ограничения на государственные расходы, включенные в бюджетную основу. Другим решением было бы задействовать федеральные государственные банки для предоставления кредита, который не предоставляют частные банки, особенно в периоды высоких процентных ставок и стагнации. Возможный? Теоретически да, но ЦБ уже предупредил, что это мешает монетарной политике…
Наконец, не забудем следующее. Государственный дефицит, начиная с Кейнса, считается допустимым в периоды стагнации или рецессии. В этих ситуациях рекомендуется пустить в действие автоматические стабилизаторы (т. е. циклическое снижение налогового бремени и увеличение отдельных расходов, связанных с экономической деятельностью) и вставить в фискальную политику контрциклические компоненты, расширив, например, государственные инвестиции. и социальные трансферты, оказывающие влияние на деконцентрацию доходов и мультипликаторы спроса и активности.
Видишь абсурд, читатель. Увеличение государственного дефицита в результате высоких процентных ставок не имеет положительного эффекта. Это увеличивает фискальный риск без выгоды с точки зрения восстановления экономики и с концентрирующим эффектом на доход. Только в Фариа-Лима эта политика заслужит аплодисменты — и бурные аплодисменты. Просто понять почему.
Высокие процентные ставки означают передачу доходов более состоятельным слоям общества. Выигрывают все те, у кого есть финансовые сбережения или резервы наличности, инвестированные в государственные облигации и другие активы. Теперь и у бедных, и у богатых, и даже у мелкой буржуазии практически нет финансовых сбережений. Дополнительный доход получают сверхбогатые, особенно миллиардеры, крупные компании и банки, имеющие крупные вложения в государственные облигации и другие ликвидные активы. Мягкая жизнь. Высокая доходность, с ликвидностью и без риска. Рай рантье.
Те же состоятельные люди не тратят или почти не тратят дополнительных доходов, получаемых в результате щедрой политики Центрального банка. Полученные деньги накапливаются и инвестируются в государственные облигации и другие активы. Он не циркулирует в экономике и не способствует ее реактивации.
На этом я заканчиваю эту обличительную речь, которая и так затянулась. Признаюсь, у меня больше нет надежды помочь изменить макроэкономическую картину. То, что я здесь написал, это всего лишь выплеск бразильца, который с отвращением наблюдал за повторением одних и тех же нелепостей на протяжении десятилетий.
* Пауло Ногейра Батиста мл. он занимает кафедру Селсо Фуртадо в Высшем учебном заведении UFRJ. Был вице-президентом Нового банка развития, учрежденного БРИКС. Автор, среди прочих книг, Бразилия не вписывается ни в чей задний двор (Лея).
Расширенная версия статьи опубликована в журнале Заглавная буква, 05 мая 2023 г.
земля круглая существует благодаря нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
Нажмите здесь и узнайте, как
