По ФЕРНАНДО НОГЕЙРА ДА КОСТА*
Процентная политика обеспечивает финансовое накопление для индивидуальных и иностранных инвесторов, которые богатеют за счет долга нефинансовых компаний и государства.
Пик во временном ряду расширенного кредитования, учитывающий кредиты (39%), долговые ценные бумаги (44%) и внешний долг (17%), пришелся на первый год социального дистанцирования с мягкой кредитной политикой из-за пандемии: 157 % ВВП. В прошлом году он упал до 143% ВВП, продемонстрировав финансовый делевередж (сокращение долга).
С 2017 по 2023 год кредиты национальной финансовой системы оставались в среднем на уровне 37% от общего объема, доля долговых ценных бумаг выросла с 41% до 44%, а относительная доля внешнего долга снизилась с 20% до 17%. Рынок капитала внес относительно больший вклад: государственные долговые ценные бумаги составили 33% от общего объема, частные долговые ценные бумаги — 6% (по сравнению с 4% в 2017 году) и секьюритизированные ценные бумаги — 5% (по сравнению с 2% в 2017 году) от общего объема.
Эти цифры демонстрируют относительную автономию национальной финансовой системы по сравнению с международной. Проблема Бразилии заключается в отсутствии технологической автономии.
Что касается заемщиков расширенного кредита, то в таблице выше показано, что с 2013 по 2020 год правительство (с 37% до 45%) Вытеснение (вытеснение) в нефинансовых компаниях (с 40% до 35%) и семьях (с 23% до 21%). В последующие годы она постепенно уменьшалась.
В следующей таблице интересно отметить разнообразие источников финансирования, типичных для этих «институциональных секторов»: 82% для правительства поступает из государственных долговых ценных бумаг, 93% — для кредитных групп (кредитные карты, кредиты на недвижимость, финансирование транспортных средств). и т. д.), а нефинансовые компании имеют большее разнообразие финансовых инструментов: 39% кредитов, 30% частных долговых ценных бумаг (например, долговых обязательств) и 31% внешнего долга.
Консолидируя динамику чистых финансовых активов по секторам, разница между финансовыми активами и обязательствами выявила чистое кредитование институциональных секторов (с положительным знаком +) бразильской экономики с декабря 2018 года по июнь 2022 года в соответствии с матрицей капитала, подготовленной Центральный банк Бразилии. Это были семьи (+76% от общего числа предоставленных) и остальной мир (+24%).
Напротив, секторами чистого заимствования (с отрицательным знаком -) были нефинансовые компании (-62%) и правительство (-38%). Структурно они были должниками без существенных изменений их относительных долей в общей сумме взятых долгов за эти 3,5 года.
Финансовая система обеспечила своим финансовым компаниям практически сбалансированное консолидированное положение (разница между активами и пассивами с остатком, близким к нулю), благодаря своей ресурсно-посреднической функции. Ведь все институциональные сектора взаимодействуют через подсистемы финансирования, управления деньгами и платежей.
Расширенные способы оплаты являются ведущим индикатором давления спроса на реальный сектор, при этом другие альтернативы отличаются по степени ликвидности по сравнению с ограниченными методами оплаты. Средства перераспределения портфеля позволяют M1 (бумажные деньги, принадлежащие населению, и депозиты до востребования) находиться на уровне, необходимом для транзакций в пассивном ответе на повышение уровня цен.
Во временном ряду с 2011 по 2023 год произошла демонетизация М1 (с 9% до 5% от общего объема М4) и падение относительной доли сберегательных вкладов (с 12% до 8%) в пользу увеличения по срочным депозитам – в U-образной форме, с восстановлением вместе с повышением процентной ставки Selic с марта 2021 по октябрь 2023 года. Также примечательным в последние два года исторического ряда стал рост частных облигаций, выпущенных в форма вексельного кредита (сельское хозяйство в LCA и недвижимость в LCI), кроме CRA, CRI и т. д. с необлагаемым налогом доходом для индивидуальных инвесторов: они варьировались от 3% до 7%, демонстрируя злоупотребление и неправильное использование целей, которые теперь сокращаются правительством, сторонником социального развития.
Загруженность государственными долговыми ценными бумагами инвестиционных фондов и/или непосредственно участников рынка составляет около половины общего объема M4. M4 составлял 3,4 триллиона реалов в 2011 году и вырос примерно до 12 триллионов реалов в 2023 году, или с 78% ВВП до 110% ВВП, что демонстрирует значительное накопление финансового богатства инвесторами, обеспечивая финансирование (источники финансирования) как для нефинансовых компаний, так и для правительства – и меньшая часть для семей-должников.
Кто за это платит? За кредиты заемщики платят кредитный спред размещается на стоимости фондирования, покрывая убытки из-за дефолта, налоговый клин, административные расходы и прибыль. Налогоплательщики в конечном итоге платят за государственный долг – и их финансовое бремя фундаментально зависит от процентной политики Центрального банка Бразилии.
В таблице выше показан пик временного ряда с DBGG, пришедшийся на первый год социальной помощи (2020 г.) из-за пандемии, когда она достигла 88,6% ВВП. Затем произошла инверсия буквы U, связанная с неэффективностью неолиберального/неофашистского правительства, включая расходы на выборы, но откладывание обязательств перед следующим правительством, ориентированным на социальное развитие, из-за провала выборов и переворота.
Проценты, выплачиваемые по DBGG, были основными факторами, обусловившими его рост в 2015-2016 годы полупарламентского переворота и в период после возобновления повышения в марте 2021 года. Хотя номинальный рост ВВП за счет инфляции противодействовал этому увеличению в 2021 году. и 2022 г., не выдержал темпов 2023 г., поскольку уровень инфляции упал с 10,06% в 2021 г. до 4,62% в 2023 г.
Что касается эволюции чистого долга (дисконтируя из DBGG сумму кредитов нефинансового государственного сектора и Центрального банка, то есть валютных резервов), в приведенной выше таблице также ясны основные факторы, обуславливающие НФСП ( Потребность в финансировании государственного сектора) составила первичный дефицит в размере 2,3% ВВП в 2023 году, но в основном стоимость номинальных процентов составила 6,6% ВВП. Эффект роста номинального ВВП не стал таким сильным противовесом, как в предыдущие годы, из-за более низкой инфляции.
При целостном взгляде на национальную и международную финансовую систему обе взаимодействуют, но с меньшей зависимостью от первой по сравнению со второй. В динамичном процессе (изменяющемся во времени) процентная политика обеспечивает накопление финансовых средств для индивидуальных и иностранных инвесторов, которые богатеют за счет долга нефинансовых компаний и государства.
Компании получают прибыльность собственного капитала за счет финансового рычага, то есть операционная прибыль превышает финансовые расходы. Налогоплательщики платят налоги в основном для покрытия процентов по государственным долговым облигациям, многие из которых они получают сами. А жизнь в Бразилии продолжается… с низким ростом доходов.
*Фернандо Ногейра да Кошта Он профессор Института экономики Юникамп. Автор, среди прочих книг, Бразилия банков (ЭДУСП). [https://amzn.to/3r9xVNh]
земля круглая существует благодаря нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
СПОСОБСТВОВАТЬ
