По ФЕРНАНДО НОГЕЙРА ДА КОСТА*
Размещение государственных долговых ценных бумаг с очень высокими реальными процентными ставками во избежание бегства капитала и долларизации приводит к серьезной концентрации финансового богатства.
Капиталистический строй при данных условиях производительных сил определяется наймом рабочей силы денежным капиталом, генетически являющимся финансовой системой. Таким образом, абстрагируя финансовые институты как чистую теорию основной, не приводит к созданию адекватной прикладной теории для принятия правильных практических решений. Итак, ортодоксальная экономика – это не теория оптимальных решений!
Произошло бинарное деление макрофинансовых режимов. Первоначально преобладала самофинансирующаяся или основанная на акционерном капитале экономика; позже стала преобладать экономика, основанная на долге или с финансовым обеспечением.
Однако включенный третий элемент приближает нас к реальности глобального финансового капитализма в типологии трех финансовых подсистем: (i) германская модель: основанная на частном кредите; (ii) Североамериканская модель: на основе рынков капитала; (iii) модель остального мира: сочетает в себе обе модели с государственным кредитом.
Это 3-й. Это измерение подчеркивает важность различных рынков в передаче ресурсов между экономическими агентами. Он смешивает подсистемы, основанные на рынках капитала, и подсистемы, основанные на долге.
Другая оговорка касается способа установления цен на этих рынках. Это могут быть конкурентоспособные цены, цены, в которых доминируют частные учреждения, или цены, устанавливаемые правительством.
В странах с поздним финансовым капитализмом, чтобы компенсировать экономическую задержку, государство берет на себя активную роль в финансовой системе. Возникает конфликт интересов.
С одной стороны, неолибералы защищают правительство, отдающее приоритет только контролю над денежными агрегатами, фиксации базовой процентной ставки или невмешательству правительства в распределение ресурсов между конкурирующими пользователями. С другой стороны, сторонники социального развития считают целесообразным следовать плану ускорения роста, цели которого должны быть достигнуты путем прямого количественного управления или путем манипулирования рыночными условиями. Неолибералы предпочтут инерцию свободного рынка этому активизму, который критикуют за то, что он является «политикой победителей».
Что касается первоначальной английской индустриализации, то при позднем немецком капитализме в рамках финансовой системы, основанной на частном кредите, в процессах перемен преобладали государственные институты и политические переговоры. В эпоху позднего американского капитализма, в XNUMX веке, Союз направил свою армию на геноцид коренного населения и завоевание Запада, в то время как федеральные штаты строили инфраструктуру. На рубеже веков, в эпоху баронов-разбойников (концентрация в трестах и картелях), начался переход на рынки капитала с конкурентно определяемыми ценами благодаря корпоративному поведению этого процесса.
В других исторических событиях позднего капитализма финансовые системы, основанные на кредите и регулируемых ценах, смешивались с государственным управлением этим процессом. Государства и банки сыграли решающую роль в попытке сократить исторический разрыв.
Капиталистическая экономика описывается Хайманом Мински как набор взаимосвязанных балансов и отчетов о прибылях и убытках. Активы на балансе являются финансовыми или реальными (новые или бывшие в употреблении), удерживаются для получения потоков дохода, продаются, когда необходима ликвидность, или предлагаются в качестве залога по кредитам. Обязательства представляют собой предварительное обязательство произвести денежные выплаты в заранее определенную дату или при возникновении непредвиденных обстоятельств.
Активы и обязательства учитываются в расчетной единице, то есть в национальной валюте. Превышение стоимости активов над стоимостью обязательств учитывается как номинальный собственный капитал.
Все экономические агенты, сгруппированные в институциональные подсистемы, такие как семьи, нефинансовые компании, банки, правительства и остальной мир, имеют балансы. Они занимают позиции в активах при выпуске обязательств в качестве долга, предлагая гарантии защиты кредиторов.
Запас прочности — это избыточный доход, который, как ожидается, будет получен от владения активами над обещанными платежными обязательствами, благодаря обязательствам, способным обеспечить большую экономию за счет масштаба. Этот финансовый рычаг представляет собой буфер «денежного потока»: разницу между входящим и исходящим денежным потоком.
Для банков притоки — это проценты, полученные по портфелям кредитов и облигаций, плюс доходы от банковских комиссий, тогда как оттоки — это проценты, выплачиваемые по обязательствам, плюс расходы на содержание банка: заработная плата, арендная плата, информационные технологии, банкоматы и т. д. Они работают с запасом прочности благодаря своим резервам по сомнительным кредитам (PCLD) и своему чистому капиталу (капитал плюс резервы).
Чем выше стоимость активов по отношению к обязательствам, тем больше капитала требуется в качестве запаса прочности. Этот капитал и резервы составляют «подушку» запасов. В случае дефицита доходов ввиду своих обязательств по обязательствам банк продает активы для погашения платежей.
Еще одна «подушка» — это ликвидность позиции, известная как «подушка ликвидности». Если ликвидные активы можно быстро продать или выкупить или передать в качестве залога при рефинансировании, запас прочности будет выше.
В действительности, эти три типа защиты могут быть важны для защиты любого учреждения, будь то финансового, нефинансового бизнеса, внутреннего или государственного. Если срок жизни (срока погашения) активов превышает срок погашения обязательств, для любой подсистемы позиции должны постоянно рефинансироваться, поскольку срок погашения обязательств наступает раньше срока погашения активов.
Например, существует кредит на недвижимость, предоставленный под амортизацию на срок более тридцати лет, записанный в активах, обеспеченный сберегательными депозитами в качестве обязательств, которые могут быть немедленно изъяты. Их приходится постоянно подбирать или «катать».
Динамика распродажи заключается в снижении цен на активы в ходе так называемого процесса дефляции долга. Чем более распространено давление с целью продажи, тем сильнее дефляционное давление на цены активов.
Таким образом, «подушка акционерного капитала» (способная поглотить убытки) и «подушка ликвидности» (способная отложить «срочные продажи») важны на случай, если «подушка денежного потока» будет разрушена. В результате этого кризиса, когда многие учреждения пытаются продать одни и те же активы, банки отказываются предоставлять больше рефинансирования.
В этом случае вмешательство Центрального банка необходимо для защиты системно значимых банков путем временного предоставления финансирования через кредитные механизмы последней инстанции. Только правительство – Центральный банк плюс Национальное казначейство – может покупать или кредитовать активы без ограничений, обеспечивая эластичное предложение «мощных денег».
Банки являются «особенными», потому что они работают с очень высоким коэффициентом левереджа. Их активы представляют собой «возвращенные» сборы. Занимая спекулятивную позицию, они выпускают обязательства при покупке активов. Эти обязательства становятся «деньгами клиентов».
Имея неликвидную позицию, они намеренно ставят себя в положение постоянной потребности в рефинансировании, то есть специализируются на финансировании. Им требуется постоянное рефинансирование на выгодных условиях, поскольку процентная ставка, которую они получают по своим портфелям кредитов и облигаций, фиксирована – и они не могут легко продать активы.
В США вместо коммерческих банков инвестиционные банки при использовании рынков капитала специализируются на размещении в своих портфелях долевых или прямых долговых ценных бумаг. Они обычно полагаются на доход от изменений рыночной стоимости этих активов, а не на получение процентов в качестве кредитного дохода.
Если рынки капитала вступят в системный кризис, они могут застрять в активах, которые невозможно продать по запрашиваемым ценам. Некоторым понадобится доступ к рефинансированию своих акций и облигаций. Другие будут выбирать между владением активами, получением дохода (дивиденды, выплачиваемые по акциям) или самостоятельной торговлей активами ради прироста капитала. Они также могут торговать от имени клиентов.
Как «рыночная экономика», так и «долговая экономика» являются возможными альтернативами позднему капиталистическому развитию, в то время как исключительная модель частных коммерческих банков связана с более ранней промышленной трансформацией после первоначальной английской индустриализации. В бразильской экономике еще не полностью развиты черты трех моделей срочного финансирования: нестабильный рынок капитала, зарождающийся частный кредит и недостаточный государственный кредит.
Размещайте государственные долговые ценные бумаги с очень высокими реальными процентными ставками, чтобы избежать бегства капитала и долларизации. в стиле Аргентина. Это вызывает серьезную концентрацию финансового богатства.
*Фернандо Ногейра да Кошта Он профессор Института экономики Юникамп. Автор, среди прочих книг, Бразилия банков (ЭДУСП).
земля круглая существует благодаря нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
СПОСОБСТВОВАТЬ
