По ЛУИС СЕРГИО КАНАРИУ*
Нет ничего лучше, чем Центральный банк Бразилии не рушит его
25 июня Центральный банк Бразилии опубликовал протокол 263-го заседания Комитета по монетарной политике (COPOM), состоявшегося 18 и 19 июня 2024 г. []. На этом заседании, в соответствии с ожиданиями финансового рынка, но вопреки ожиданиям Лулы и многих экономических агентов за пределами финансового рынка, было решено единогласно, голосами назначенных Лулой директоров, сохранить базовую процентную ставку. SELIC под ставку 10,5% в год.
Об этом решении уже было объявлено, как обычно, в коммюнике COPOM от 19 июня, вскоре после окончания заседания. В протоколе подробно описаны причины такого решения. Целью данного текста является анализ на языке, более близком к языку, на котором говорят в Бразилии, чем на том, на котором говорят экономисты, особенно из BCB.
Начиная с вопроса. Что бы подумало общество, если бы для определения цены на бензин Национальное агентство по нефти, природному газу и биотопливу (ANP) разместило в Интернете приложение, в котором владельцы заправочных станций могли бы вводить свои будущие ожидания цен на топливо и использовать эту информацию для установления цены? на насосах? Здравый смысл подсказывает, что это абсурд. Те, кто непосредственно интересуется предметом, очевидно, выскажут свое мнение в соответствии со своими интересами, сообщая о своих «прогнозах». И это касается любого товара.
Но аналогичный процесс использует Центральный банк Бразилии для установления цен на самый важный товар капиталистической экономики: деньги. При установке SELIC цена денег фиксируется. Грубо говоря, установка ставки в размере 10,5% в год означает, что для «продажи» 100 реалов или товара через год вам придется «вернуть» 100 реалов и «заплатить» 10,50 реалов за то, что вы к тому времени использовали эти деньги. продано".
С другой стороны, эти 100 реалов должны производить что-то (товары или услуги), что приведет к прибыли, превышающей 10,50 реалов. Если бы ставка составляла 8% в год, для оплаты использования потребовалось бы 8 реалов, и, следовательно, прибыль должна была бы составлять как минимум 8 реалов, что на 2,50 реалов меньше, чем при ставке 10,5%. Это влияние базовой процентной ставки на экономику. Проецирование этого подхода на государственный долг Бразилии в размере 8,5 триллионов реалов дает представление о влиянии, которое Центральный банк Бразилии оказал на государственные счета при установлении ставки SELIC.
Центральный банк Бразилии получает прогнозы от зарегистрированных и уполномоченных на это агентов финансового рынка и еженедельно публикует их в Focus Bulletin с медианными значениями обоснованных ожиданий. Есть четыре части информации: IPCA, ВВП, обменный курс и SELIC. Это прогнозы на текущий год и последующие три года. Более подробную информацию можно найти здесь.
В протоколе прямо указано: «В базовом сценарии путь процентной ставки взят из исследования Focus». Денежные власти используют «прогнозы» рыночных агентов в качестве основы для своих решений. Он не использует его в качестве дополнительной информации в своем «техническом анализе», он использует его как справочный материал. Разброс этих «прогнозов», опубликованных 01, любопытен: «рынок» быстро сходится к курсу, который устанавливает ЦБ Бразилии. За месяц до этого разделение было больше, а за два месяца до этого оно «закрепилось» на уровне от 07% до 2024%, при этом многие люди находились в диапазоне от 9,25% до 10%. «Вина» за выступления Лулы?
Протокол состоит из четырех частей: (i) Обновленная информация о ситуации и сценарии, (ii) Сценарии и анализ рисков, (iii) Обсуждение проведения денежно-кредитной политики и (iv) Решение по денежно-кредитной политике. Она написана для тех, кто грамотен на герметическом языке экономических агентов. Несмотря на то, что это публичный документ от государственного агента, уважаемая общественность, граждане страны, мало что понимают. Кто может понять такие термины, как «разрыв выпуска» или «нейтральная реальная процентная ставка»? Является ли этот язык стратегией, позволяющей избежать понимания? Но разве не должно быть возможным, чтобы кто-нибудь читал? Подробнее об этой возможной «стратегии» можно посмотреть здесь.
Протокол начинается с двух хороших новостей: «Что касается внутреннего сценария, комплекс показателей экономической активности и рынка труда продемонстрировал больший динамизм» и «Потребительская инфляция показала траекторию дезинфляции». Рынок труда и экономическая активность процветают, инфляция падает. Но, как всегда, к первым новостям идет дополнение «чем ожидалось». И, во-вторых, «в то время как показатели базовой инфляции были выше целевого показателя инфляции в последних публикациях».
Нет ничего настолько хорошего, чтобы Центральный банк Бразилии не разрушал это. Одна новость плохая, потому что она превышает предыдущие мрачные прогнозы, а другая – потому, что колебания некоторых цен, например, на продукты питания, превышают полную инфляцию. Таким образом, Фокус от 28, после публикации протокола, указывает на инфляцию в размере 06% в 2024 году, 4% в 2024 году, 3,87% в 2025 году и 3,6% в 2026 году. В протоколе COPOM прогнозируется 3,5% в 2027 году. Правительство прогнозирует 4% в 2024 году и 3,4% в 2025 году.
Но здесь снова возникает важный факт: «Комитет проанализировал и представил альтернативный сценарий с сохранением постоянных процентных ставок, с траекторией, ожидаемой агентами, на соответствующем горизонте. При таком сценарии прогнозы инфляции составят 4,0% и 3,1% на 2024 и 2025 годы соответственно». Несмотря на отрицание этого, остается очевидным, что сохранение постоянных процентных ставок «в течение соответствующего горизонта» снизит инфляцию 2025 года до значения, прогнозируемого правительством. Совпадение или предупреждение правительству о том, что для реализации его прогноза ему необходимо принять SELIC на этом уровне в «соответствующем горизонте». И как далеко простирается этот «горизонт», один год?
Некоторые положительные данные и информация из протоколов: (a) «Цена на нефть примерно следует будущей кривой в течение следующих шести месяцев и после этого начинает расти на 2% в год»; (b) «принята гипотеза о «зеленом» тарифном флаге в декабре 2024 и 2025 годов»; (c) «Комитет подтвердил, что не существует механической связи между проведением денежно-кредитной политики США и определением базовой процентной ставки».
(d) «За последние несколько кварталов данные об экономической активности удивили: наблюдался больший рост различных компонентов спроса. Были подчеркнуты устойчивость внутренней активности и устойчивость потребления с течением времени, в отличие от сценария постепенного замедления, первоначально ожидаемого Комитетом»; (д) «В ходе активности наблюдались новые бычьи сюрпризы. Такие сюрпризы были сконцентрированы в валовом накоплении основного капитала и семейном потреблении, чему способствовали в первую очередь рынок труда, социальные льготы и выплаты по решению суда».
f) «Разрыв выпуска, который в последней опубликованной оценке был несколько отрицательным,… сейчас близок к нейтральному»; (g) «незначительно повысил нейтральную реальную процентную ставку в своих моделях до 4,75%. …комитет оценил сценарии с нейтральной ставкой от 4,5% до 5%; (h) «Комитет пришел к выводу, что данные об инфляции указывают на траекторию, которая существенно не отличается от ожидаемой»; (i) «Большинство членов Комитета решили сохранить баланс рисков симметричным на этом заседании».
Для тех, кто не знаком с этим странным языком Ата, разрыв выпуска — это разница между реальным ВВП и ВВП, который, как показывают анализы, может быть. Если он положительный, это указывает на перегретую экономику с ВВП выше, чем должен быть, согласно этим анализам. Если он отрицательный, это означает, что экономика работает ниже своего потенциала и ей есть куда расти. Трудность заключается в оценке потенциального ВВП. Для этого существуют методологии, но ни одна из них не является достаточно точной, чтобы оценить будущее. На сайте Интеринвест [https://interinvest.inter.co/] — график ниже с вариацией с 1998 по 2022 год. В эти годы этот показатель большую часть времени находился в отрицательном состоянии.
Еще один показатель, который можно лучше объяснить, — это нейтральная процентная ставка. Это процентная ставка, которая не ускоряет и не замедляет инфляцию. Опять же, это не показатель, который можно наблюдать или измерять. Это оценка, учитывающая множество других показателей. Говоря простым языком, пинок с некоторой осмотрительностью. При инфляции, приближающейся к 4%, и нейтральной ставке ЦББ в 4,75%, нейтральная процентная ставка составит 8,75% при ставке SELIC 10,5%.
Важно подчеркнуть, что когда он говорит о симметричном балансе рисков, он говорит о том, что высокий инфляционный риск совпадает с низким инфляционным риском в сценариях BCB. Это решение было принято большинством, а не единогласно. Были разногласия, которые в протоколе четко не объяснены и не сказано, кто и что защищал.
В протоколе также критикуется экономическая политика правительства. Некоторые даже угрожающим тоном. Но при таком большом количестве очевидно положительных элементов, каковы причины отказа от дальнейшего сокращения SELIC? Из протокола: «сценарий большей глобальной неопределенности предполагает большую осторожность в проведении внутренней денежно-кредитной политики»; «существует большая неопределенность относительно экономических последствий трагедии в Риу-Гранди-ду-Сул»; «Замедление усилий по проведению структурных реформ и финансовой дисциплины, увеличение целевого кредитования и неопределенность в отношении стабилизации государственного долга могут привести к повышению нейтральной процентной ставки»; «Комитет единогласно считает, что восстановление инфляционных ожиданий должно продолжаться независимо от источников, лежащих в основе наблюдаемого сейчас открепления»; «Среди рисков роста инфляционного сценария и инфляционных ожиданий они выделяются».
Столкнувшись с этим сценарием, Центральный банк Бразилии единогласно решил: «Учитывая развитие процесса дефляции, оцененные сценарии, баланс рисков и широкий спектр доступной информации, Копом решил сохранить базовую процентную ставку на уровне 10,50, 2025% годовых и понимает, что это решение совместимо со стратегией сближения инфляции вокруг цели на соответствующем горизонте, который включает в себя XNUMX год. Без ущерба для своей фундаментальной цели обеспечения стабильности цен, это решение также подразумевает сглаживание колебаний уровня экономической активности и содействия полной занятости».
И продолжает: «Нынешняя ситуация… требует спокойствия и умеренности в проведении денежно-кредитной политики». «Комитет единогласно решил прервать цикл падения процентных ставок, подчеркнув, что неопределенный глобальный сценарий и внутренний сценарий, характеризующийся устойчивостью активности, ростом прогнозов инфляции и незакрепленными ожиданиями, требуют большей осторожности».
Несмотря на разговоры о нейтральном балансе рисков, Центральный банк Бразилии решает склонить баланс в одну сторону и снизить влияние положительных моментов. Почему так? Перефразируя известную фразу из президентской кампании Билла Клинтона 1992 года: это политика, дурак! С одобрения директоров Центрального банка Бразилии, назначенных президентом Лулой.
*Луис Серхио Канарио Он учится на степень магистра политической экономии в UFABC..
земля круглая есть спасибо нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
СПОСОБСТВОВАТЬ
