По ЭНРИК МОРРОНЕ, АЛЕССАНДРО МИБАХ & АДАЛЬМИР МАРКЕТТИ*
В краткосрочной перспективе возможностей для изменений в денежно-кредитной политике мало, даже при новом президенте ЦБ.
Традиционные концепции макроэкономики, сложившиеся более сорока лет назад, предполагают, что денежно-кредитная политика должна занимать центральное место в макроэкономическом управлении, в то время как бюджетно-налоговая политика ограничивается действием через автоматические стабилизаторы, которые возникают в результате изменений государственных расходов в ответ на колебания уровня экономической активности. .
В этом контексте термин «фискальное доминирование» приобрел актуальность в дискуссиях о Бразилии. Есть опасения, что страна попадет в ситуацию, в которой фискальная политика будет преобладать над денежно-кредитной политикой. Этот сценарий реализуется в условиях глубокого бюджетного дисбаланса, когда государственный дефицит приводит к высоким темпам инфляции, что ослабляет эффективность денежно-кредитной политики.
Разработчики денежно-кредитной политики вынуждены принимать решительные меры, такие как повышение процентных ставок, чтобы попытаться контролировать инфляцию. Однако из-за повышения процентных ставок дефицит бюджета имеет тенденцию к росту, что ухудшает экономическую ситуацию и порождает еще большую инфляцию. Это может привести к оттоку ресурсов из страны, что приведет к еще большему снижению обменного курса и усилению инфляционных эффектов.
Однако такая интерпретация функционирования экономики имеет ограничения. Во-первых, эффективность системы таргетирования инфляции может быть поставлена под сомнение, поскольку как странам, принявшим, так и не принявшим эту систему, удалось снизить уровень инфляции. В этом контексте открытость торговли, возможно, сыграла более решающую роль в контроле над инфляцией, чем сама целевая система.
Более того, как утверждает Андре Лара Резенде, вполне возможно, что политика повышения процентных ставок посредством обратной причинно-следственной связи побуждает экономических агентов ожидать высокой траектории инфляции, а не снижать ее.
Во-вторых, первичный дефицит может привести к увеличению реального ВВП за счет мультипликативного эффекта государственных расходов, как утверждается в кейнсианской теории. В условиях умеренных процентных ставок это может даже снизить соотношение долга к ВВП. Государственный дефицит может иметь как номинальное, так и реальное воздействие на экономику, способствуя экономическому росту.
В-третьих, поддержание очень высоких процентных ставок Центральным банком может парализовать экономику, особенно когда поиск бюджетного профицита необходим для сдерживания роста отношения долга к ВВП. Согласно теории функциональных финансов, если процентная ставка будет снижена и останется ниже влияния налогово-бюджетной политики на ВВП, государственный дефицит может привести к падению соотношения долга к ВВП. Долг будет расти более медленными темпами, чем ВВП, в результате чего соотношение долга к ВВП со временем будет снижаться.
В-четвертых, если инвесторы займут рациональную позицию, их следует в первую очередь интересовать объем международных резервов. Ведь именно международные резервы гарантируют способность страны выполнять внешние обязательства и позволяют инвесторам выводить свои ресурсы в периоды экономической нестабильности.
Наконец, фискальное доминирование может функционировать аналогично Вытеснение международный уровень, где бюджетный дисбаланс вызывает инфляцию, бегство капитала и снижение обменного курса, усиливая инфляционное давление. Стоит отметить, что оба Вытеснение международный и его гибридный вариант будут осуществляться только с согласия Центрального банка.
Если Центральный банк стратегически использует международные резервы и имеющиеся в его распоряжении инструменты, можно было бы избежать снижения обменного курса, а его негативное воздействие на инфляцию и экономику не материализовалось бы.
Подводя итог, текущий сценарий Бразилии можно охарактеризовать как ситуацию «денежного доминирования». Под «монетарным доминированием» мы обозначаем ситуацию несоответствия монетарной политики динамике роста экономики. В этом контексте денежно-кредитная политика стремится превзойти экономический рост, находясь под давлением внутренней напряженности и гегемонистских конвенций бразильского управления частным капиталом.
Внешняя ситуация в сочетании с неопределенной политикой нового правительства США усиливает давление на периферийные экономики. Кроме того, реструктуризация портфеля и перевод доходов за границу влияют на обменный курс, что является особенно значительным явлением в Бразилии. Это движение, похоже, больше связано с предложением повысить налоги на самых богатых, чем с непосредственными финансовыми рисками.
Соглашения среди элитных управляющих финансовыми активами, так называемый «рынок», в сочетании с этими факторами формируют монопричинную картину неминуемого финансового риска. Это создает цикл повышения процентных ставок, номинального дефицита и снижения обменного курса, в котором появляются возможности для спекулятивной прибыли. Таким образом, монетарная политика стремится заблокировать экономический рост, чтобы соответствовать этим соглашениям, которые, в конечном итоге, «объясняют» сценарий снижения обменного курса.
Центральный банк и денежно-кредитная политика не являются ни нейтральными, ни независимыми от давления, концепций и дискурсов, исходящих от «рынка» и отражающихся в позиции корпоративных СМИ. Текущий целевой показатель инфляции несовместим с экономической реальностью страны и приводит к изменениям в денежно-кредитной политике, которые имеют тенденцию усиливать нестабильность. Цель этого сценария «денежного доминирования» состоит в том, чтобы ограничить экономический рост и способствовать социально асимметричной бюджетной корректировке, при которой беднейшие слои населения оказываются под ударом, в то время как самые богатые секторы сохраняют свое финансовое богатство.
В текущей ситуации сценарий на 2025 год будет заключаться в снижении темпов роста и повышении инфляции. Инаугурация нового американского правительства и большая ясность в проводимой политике могут снизить нынешнюю напряженность. Будет важно быстро проголосовать за налоговую реформу, предложенную министром Фернандо Хаддадом, чтобы определить ее влияние на бразильских богатых владельцев.
Тем не менее, возможностей для изменений в денежно-кредитной политике в краткосрочной перспективе мало, даже при новом президенте Центрального банка. Нынешний сценарий «денежного доминирования», созданный в последние годы под эгидой бразильской плутократии с целью защиты ее интересов, трудно демонтировать в нынешних политических и экономических условиях. Правительство и новый президент Центробанка в ближайшие месяцы продолжат находиться под сильным давлением.
* Энрике Морроне — профессор экономики Федерального университета Риу-Гранди-ду-Сул (UFRGS)..
*Алессандро Мибах — профессор экономики Федерального университета Риу-Гранди-ду-Сул (UFRGS)..
*Адалмир Маркетти профессор экономики PUC-RS.
земля круглая есть спасибо нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
СПОСОБСТВОВАТЬ
