Валютный кризис не за горами
По ПАУЛО НОГЕЙРА БАТИСТА МЛАДШИЙ.*
Сочетание худшего кризиса в нашей истории с худшим правительством в нашей истории усугубляет все экономические проблемы и увеличивает уязвимость страны.
Бразильцы, привыкшие слышать плохие и даже ужасные новости, уже ничему не удивляются. Новый коллапс страны, вызванный удушанием валютного курса, станет одной из многих катастроф последних лет. Риск существует. С середины 2019 года Бразилия продала значительный объем международных резервов, около 50 миллиардов долларов США. Несмотря на это, ему не удалось избежать резкого обесценивания «Реала».
Откуда берется давление на обменный курс? Он не является частью текущего счета платежного баланса. Это, наоборот, имеет тенденцию к улучшению. Поскольку экономика находится в глубокой рецессии (по прогнозам, ВВП упадет на 6% и более в 2020 году), спрос на импорт падает. Поскольку импорт падает гораздо сильнее, чем экспорт, профицит торгового баланса значительно увеличивается. Другие компоненты платежного баланса текущего счета также улучшились, включая международные поездки и переводы прибыли и дивидендов. Сочетание рецессии и снижения обменного курса приводит, как это обычно бывает, к быстрой корректировке внешних текущих счетов.
Проблема заключается в объемном чистом оттоке капитала из страны. С последних десятилетий прошлого столетия ситуация с платежным балансом в таких странах, как Бразилия, преимущественно определялась международным движением капитала. Счет текущих операций, конечно, остается актуальным, но что действительно важно, так это эволюция счета движения капитала.
Отток капитала, начавшийся в 2019 году, усилился с приходом пандемии. Проблема возникает для многих развивающихся стран, а не только для Бразилии. Каждый международный кризис порождает неприятие риска и бегство в более безопасные убежища. А нынешний кризис является самым серьезным со времен Великой депрессии 1930-х годов. Но в нашем случае есть два отягчающих фактора.
Во-первых, кризис доверия в стране. В Бразилии и за рубежом растет понимание серьезной недееспособности и неподготовленности правительства. Бурная и некомпетентная реакция на вызов кризиса общественного здравоохранения уничтожила всякую надежду на минимально эффективное государственное управление. Менее чем за полтора года правления Болсонару Бразилия стала глобальным примером экономического и политического беспорядка. Поэтому риск в операциях со страной увеличился и многие инвесторы решили искать другие направления.
Стимулом к этому выходу также послужило – правильное – решение ЦБ о снижении ставки Selic. С середины прошлого года стало ясно, что прогнозы инфляции и слабость восстановления экономики рекомендуют снижение базовой ставки. Однако с этим снижением разница между внутренними и внешними процентными ставками сократилась, что сделало инвестиции в реалах менее привлекательными для инвесторов по сравнению с другими направлениями. Этот второй фактор в сочетании с кризисом доверия к правительству вызвал отток капитала. Не случайно в последние месяцы реал оказался одной из валют, находившихся под наибольшим давлением.
Что делать? У ЦБ есть инструменты борьбы с валютным давлением. Главный из них – высокий запас международных резервов. Несмотря на недавнюю потерю, в стране все еще есть 340 миллиардов долларов США. Позиция Бразилии в этом отношении лучше, чем у других развивающихся стран – например, Аргентины и Турции – которые не накопили достаточных резервов и были более уязвимы к проблемам платежного баланса. Аргентина, все еще находившаяся под властью правительства Макри, была вынуждена обратиться к МВФ. Благодаря резервам, накопленным с 2006 года, при правительствах Лулы и Дилмы, Бразилия способна защитить себя самостоятельно и не нуждается в обращении за внешней финансовой помощью из Вашингтона.
Еще одним преимуществом является режим колебаний обменного курса, установленный в Бразилии после валютного кризиса 1998-1999 годов. Такая гибкость позволяет полностью или частично компенсировать давление на обменный курс за счет обесценивания реального курса по отношению к иностранным валютам. Если бы Бразилия действовала в рамках режима фиксированного обменного курса и пыталась избежать девальвации, Центральный банк был бы вынужден из-за оттока капитала продать гораздо больший объем международных резервов, создавая ситуацию высокого риска для страны.
Обесценивание валюты, о котором всегда сообщается в плачевном тоне, имеет свои положительные стороны для экономики. Стимулируя конкурентоспособность экспорта и удорожая импорт товаров и услуг, он способствует корректировке платежного баланса в текущих операциях. Помогая секторам, экспортирующим и конкурирующим с импортом на внутреннем рынке, он одновременно способствует поддержанию уровня экономической активности и занятости.
Кроме того, не следует упускать из виду тот факт, что обесценивание реального также приносит пользу государственным счетам. Это связано с тем, что правительство в значительной степени является нетто-кредитором в иностранной валюте, то есть его внешние активы значительно превышают его обязательства в иностранной валюте или индексируются по отношению к иностранной валюте. Таким образом, сочетание более низких внутренних процентных ставок и обесценивания валюты обеспечивает весьма долгожданное облегчение для бюджетных счетов, испытывающих сильное давление из-за кризиса 2020 года.
Однако не будут ли эти положительные аспекты снижения обменного курса затмлены его инфляционным воздействием? В нынешних условиях, когда экономика находится в свободном падении, проблемы не возникает, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. В условиях простаивающих мощностей и высокого уровня безработицы влияние обменного курса на общий уровень цен ограничено. Инфляция находится под контролем и даже остается ниже минимального целевого показателя, установленного Центральным банком. Самым большим риском сегодня является дефляция. Обесценение валюты помогает устранить этот риск за счет повышения цен в реалах. товары для торговлитовары и услуги, продаваемые на международном уровне.
Это, конечно, не означает, что Центральный банк может просто игнорировать обесценивание реального курса и действовать в чистом, учебниковом режиме колебаний. В разгар серьезного экономического и политического кризиса, подобного нынешнему, над нами нависла угроза того, что с определенного момента падение национальной валюты начнет подпитывать себя, превращаясь в спиральную девальвацию, которая дестабилизирует экономику.
Чтобы отразить эту угрозу, у нас все еще есть большие международные резервы, которые можно использовать для противодействия обесцениванию. В определенных обстоятельствах ЦБ может прибегнуть к продаже валютных свопов, которые позволяют ему удовлетворить спрос на хеджирование и стабилизировать рынок без ущерба для уровня резервов. Валютные свопы, индексированные к доллару, но рассчитанные в реалах, представляют собой дополнительный инструмент, доступный Центральному банку для работы на валютном рынке без обращения к международным резервам.
Краткое содержание оперы: ситуация сложная, но в стране есть механизмы, позволяющие справиться с давлением на счет движения капитала и избежать удушения обменного курса. Центральной проблемой, как в этой области, так и в других, является отсутствие минимально организованного и надежного правительства. Сочетание худшего кризиса в нашей истории с худшим правительством в нашей истории усугубляет все проблемы и увеличивает уязвимость страны.
* Пауло Ногейра Батиста мл., экономист, был вице-президентом Нового банка развития БРИКС в Шанхае и исполнительным директором МВФ по Бразилии.
Первоначально опубликовано на сайте журнала Заглавная буква.
