По ФЕРНАНДО НОГЕЙРА ДА КОСТА*
Высокие процентные ставки затрудняют использование финансового рычага, и в конечном итоге должник платит
Хорошо информированным гражданам, чтобы следить за публичными дебатами в начале третьего правительства Лулы, необходимы некоторые знания в области государственных финансов. Априори обвиняют его в фискальной безответственности и поощряют высокие процентные ставки за защиту активной социальной политики и программы экономического роста!
См. в таблице ниже полученную финансовую таблицу. В 2022 году номинальный дефицит государственного бюджета, также называемый потребностями в займах государственного сектора (NFSP), отражает государственный спрос на финансовом рынке, включая процентные расходы, составил 460,4 млрд реалов, что эквивалентно 4,7% ВВП. Он вырос с 383,7 млрд бразильских реалов в предыдущем году (4,3% ВВП), но был намного ниже, чем в год социального дистанцирования: 1,015 трлн бразильских реалов или 13,3% ВВП.
В последние два года был небольшой первичный профицит (отрицательная составляющая). После пандемии налоговые поступления превысили государственные расходы.
Эластичность чистого долга государственного сектора (DLSP) – с международными резервами, дисконтированными по отношению к валовому долгу органов государственного управления (DBGG) – и, следовательно, колебания обменного курса, процентной ставки и индексов цен показывают свое влияние. Обесценение национальной валюты на 1% уменьшается на -6,9 млрд реалов в DLSP (-0,07 процентных пункта ВВП) и увеличивается на 9,6 млрд реалов в DBGG (+0,10 п.п. ВВП).
Это незначительное влияние по сравнению с увеличением индексов цен на 1 процентный пункт, соответственно, 17,2 млрд реалов (0,18 п.п. ВВП) и 17,1 млрд реалов (0,17 п.п. ВВП). С повышением процентной ставки Selic на 1 процентный пункт влияние удвоилось: 38,0 млрд реалов (0,39 п.п. ВВП) на DLSP и 35,8 млрд реалов (0,36 п.п. ВВП) на DBGG.
Расходы на проценты по государственному долгу выросли и достигли самого высокого уровня по отношению к ВВП с 2017 года. Номинальные проценты в консолидированном государственном секторе достигли 586,4 млрд реалов (5,96% ВВП) против 448,4 млрд реалов (5,04% ВВП) в 2021 году.
Глава статистического управления Центрального банка Бразилии Фернандо Альберто Роша, которым я горжусь, бывший научный советник, сообщил: увеличение номинального объема долга и повышение базовой ставки (Selic) в прошлом году были преобладает в учете процентов. За этот период накопленная базовая ставка увеличилась с 4,42% в 2021 году до 12,39% в 2022 году.
Падение вариации IPCA [Национального индекса цен для расширенного потребителя] подразумевает снижение процентной ставки по той части долга, которая индексируется по индексу цен. Таким образом, снижение инфляции с 10,06% в 2021 году до 5,78% в 2022 году помогло сдержать влияние увеличения процентных расходов в прошлом году.
Кроме того, произошло повышение обменного курса на 6,5%. Это принесло прибыль Центральному банку с свопы составил 92,3 млрд реалов и мало повлиял на стоимость долга. Страна является кредитором в долларах и объем международных резервов больше долга. Таким образом, укрепление обменного курса (снижение курса доллара) приводит к увеличению чистого долга.
Международные резервы в декабре 324,7 года составили 2022 млрд долларов США. В прошлом году международные резервы уменьшились на 37,5 млрд долларов США. Даже в этом крайне правое популистское правительство потерпело неудачу, поскольку оно получило их в размере 375 миллиардов долларов США!
Валовой долг сектора государственного управления (DBGG) достиг самого низкого процента от ВВП с июля 2017 года. Уровень задолженности упал в декабре 2022 года до 73,5% (7,225 трлн реалов). В целом по прошлому году сокращение составило 4,8 процентных пункта ВВП. Учитывая конец года, годовой уровень является самым низким с 2016 года, когда он завершился на уровне 69,8% ВВП, прежде чем выйти на траекторию роста.
Годовые колебания этого валового долга можно объяснить, прежде всего, ростом номинального ВВП с 8,9 трлн реалов до 9,8 трлн реалов, учитывая как рост реального продукта, так и эволюцию инфляции. За счет увеличения сбора налогов и соотношения с валовым долгом он сократился на 7,5 процентных пункта ВВП.
Кроме того, чистые погашения государственных долговых ценных бумаг снизились на 4,5 пункта. В противоположном направлении включение номинальной процентной ставки добавило к сумме 7,5 пункта.
Чистый долг (DLSP), как указано, дисконтирует государственные активы, такие как резервы. В декабре он вырос до 57,5% ВВП. За год рост составил 1,7 пункта. На конец 2022 года эта сумма составила 5,658 трлн бразильских реалов.
В течение года на рост в основном повлияли (i) присвоенные номинальные проценты (подняли процентную ставку на шесть пунктов), (ii) изменение паритета корзины валют, включающей чистый внешний долг (вклад +1,4 пункта), ( iii) влияние 6,5-процентного повышения реального за год (увеличение на один пункт). Когда обменный курс доллара снижается, чистый долг растет из-за эффекта обесценивания международных резервов в местной валюте (реалах). В обратном направлении долг уменьшил: (а) рост номинального ВВП на 5,3 пункта и (б) первичный профицит на 1,3 пункта. Понятно, по-манихейски, что процент — зло, рост — добро!
В таблице ниже представлен исторический обзор влияния эволюции Selic на оценку средней стоимости DBGG. По «счету пекаря», если добавить финансовые расходы с 2007 по 2022 год, за эти шестнадцать лет на номинальные проценты было потрачено 5,672 трлн бразильских реалов или, грубо говоря, более одного триллиона долларов! Сколько это стоит? Учтите, что ВВП Бразилии достиг 1,6 трлн долларов США в 2021 году, и это значение практически совпадает с DLSP, поскольку в 5,658 году оно достигло 2022 трлн реалов.
После периода тенденции к снижению процентных ставок с 2017 по 2020 год, по состоянию на март 2021 года, учитывая рост обменного курса доллара и инфляцию, вызванную перебоями в поставках в глобальных производственных и коммерческих цепочках, Центральный банк Бразилии использовал свою единственную оружие (увеличение ставки selic для контроля совокупного спроса) в необузданной манере. Он достиг процентной ставки, эквивалентной 1% в месяц (13,75% годовых), в августе 2022 года уровень инфляции снизился до 5,8% в конце года, и он, под давлением O Mercado («Фариа Лима») и руководствуясь неолиберальной экономической журналистикой, отказывается его понизить!
Кому выгоден рост процентных ставок? На первый взгляд, это будет база держателей DPMFi (внутренний федеральный государственный долг): финансовые учреждения (29%), фонды (24%), социальное обеспечение (23%), нерезиденты (9%), правительство (4%). %), страховщики (4%) и прочие (7%), среди которых инвесторы Прямого казначейства.
Однако расчет намного сложнее. Например, когда я управлял казначейством Caixa, оно стало крупнейшим банком. Мы заработали 68% прибыли Caixa и вернули значительную ее часть в виде дивидендов в Казначейство.
Еще одна проблема на личном примере: мои деньги в ЦБД 100% ДИ. Я получаю проценты, привязанные к Selic, и на эту ставку финансирования банк ставит распространение давать взаймы. Высокие процентные ставки затрудняют использование финансового рычага, и в конечном итоге платит должник. Следует ли это учитывать? Как посчитать без двойного счета? Через балансы всех банков?
* Фернандо Ногейра да Кошта Он профессор Института экономики Юникамп. Автор, среди прочих книг, Сеть поддержки и обогащения.
Доступно в https://fernandonogueiracosta.wordpress.com/2022/09/20/rede-de-apoio-e-enriquecimento-baixe-o-livro/
Сайт A Terra é Redonda существует благодаря нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
Нажмите здесь и узнайте, как
