По ФЕРНАНДО НОГЕЙРА ДА КОСТА*
На циклы влияет институциональная структура экономики, независимо от того, характеризуется ли ее финансовая система банковским долгом или рынком капитала.
Совместная эволюция личных, корпоративных, государственных, банковских и международных финансов в циклах финансового рычага и сокращения заемных средств предполагает динамическое взаимодействие между всеми секторами. На эти циклы влияет институциональная структура экономики, независимо от того, характеризуется ли ее финансовая система банковским долгом (фиксированный доход) или рынком капитала (переменный доход).
Можно смоделировать типичные последовательности интерактивных решений так называемых «институциональных секторов» в каждом типе финансовой системы и на каждом этапе.
В первом цикл финансового рычага начинается с разных точек зрения экономических агентов. Что касается семей, то беднейшие слои населения увеличивают свое потребление, финансируемое за счет банковских кредитов, пользуясь благоприятными условиями кредитования с низкими процентными ставками и легким доступом.
Решения о финансировании приобретения жилья и прямом кредитовании на приобретение потребительских товаров длительного пользования различны. Приобретение недвижимости требует обязательств по долгосрочным кредитам. При финансировании с ипотекой движимого имущества до погашения всей суммы кредита покупатель пользуется имуществом, но дом или квартира является гарантией платежа перед банком. Если покупатель не выполнит долг, он потеряет недвижимость.
Финансирование транспортных средств, как правило, является «молодежным мошенничеством». Прежде чем реализовать далекую «мечту о собственном доме», проще купить кредитный автомобиль.
У многих предпринимателей есть идеи, но нет капитала. Они создают компании с инвестициями в основной капитал, финансируемыми за счет банковских кредитов.
Успешные компании, если они находятся на этапе расширения операций и инноваций, уже имеют клиентские отношения с банками. Они прибегают к кредитам для расширения масштабов производства и удовлетворения растущего спроса, будь то со стороны семей или других нефинансовых компаний.
Поводом для этой фазы обычно является экспансивная фискальная политика: правительство увеличивает государственные расходы и инвестиции в инфраструктуру, финансируя себя за счет выпуска государственных долговых ценных бумаг. Он принимает эту политику для стимулирования экономического роста и занятости.
Банки увеличивают предложение кредитов семьям, предприятиям и правительству, пользуясь спросом на кредиты и возможностью получения прибыли от процентов. Вопреки априорному осуждению кредита критиками «финансиализации», все должники принимают «добровольные решения о рабстве», потому что они выгодны или выгодны!
В этих благоприятных и/или оптимистических обстоятельствах происходит снижение требований к кредитам. Банки облегчают процентные и гарантийные условия для предоставления кредита.
В экономике с неразвитой финансовой системой, которой граждане не доверяют и совершают бегство капитала, используются иностранные кредиторы или инвесторы. Ими злоупотребляют, если должники не могут выплачивать кредиты, выраженные в иностранной валюте (долларах).
Первоначально из-за диверсификации международного или географического риска иностранные институциональные инвесторы покупают долговые ценные бумаги, выпущенные правительством и компаниями, привлеченные предлагаемой доходностью, которая намного выше, чем у «материнской компании». Поток капитала с обильным притоком иностранного капитала еще больше стимулирует использование рычагов местных нефинансовых компаний.
Это происходит до начала финансового цикла сокращения доли заемных средств. Учитывая высокий уровень долга, семьи начинают сокращать потребление для погашения долгов, сталкиваясь с финансовыми ограничениями. Они сосредоточены на увеличении сбережений для сокращения долга.
Дивестирование приобретает массовый характер, когда компании начинают сокращать расходы из-за падения спроса и необходимости платить по долгам. Ситуация усугубляется сокращением занятости, сокращением персонала и замораживанием приема на работу.
Неолиберальные идеологи, усугубляя ситуацию, загрязняют экономическую журналистику… плохими идеями. Они настаивают на принятии мер жесткой бюджетной экономии.
Неумелое правительство, если оно избрано невежественным правым популизмом, принимает меры жесткой экономии для сокращения государственного долга, сокращая расходы и повышая налоги. Они утверждают, что такая политика необходима для инфляционной стабильности, чтобы избежать «эвтаназии рантье» (когда уровень инфляции превышает фиксированную процентную ставку) и восстановить доверие.
В результате пессимистического сценария банки ограничивают выдачу новых кредитов из-за возросшего риска дефолта. Резервы по сомнительным долгам увеличиваются для покрытия риска убытков.
Столкнувшись с такой ситуацией, когда оптимистические ожидания изменились, кредиторы или иностранные инвесторы немедленно принимают меры к выводу капитала до того, как доллар станет еще дороже. Иностранные инвесторы отзывают свои инвестиции из-за повышенного восприятия риска. Этот бегство (или репатриация) капитала приводит к девальвации местной валюты и «импортированной инфляции».
В рыночной экономике капитала (переменный доход) цикл финансового рычага, с микроэкономической точки зрения семьи, начинается с инвестиций в акции. В США около 10% самых богатых людей совершают прямые покупки акций и других активов с переменным доходом, пользуясь ростом рынка. Остальные инвестируют в фонды акций под управлением профессиональных управляющих.
Во время бума спекулянты часто злоупотребляют использованием кредита. Они увеличивают кредитное плечо, чтобы больше инвестировать в рынки капитала.
Воспользовавшись бычьей фазой, компании открывают капитал в рамках IPO (первичного публичного размещения акций) или делают продолжение (последующие размещения) при выпуске акций для финансирования расширения и новых проектов. Они также оправданы увеличением инвестиций в исследования и разработки, финансируемых за счет выпуска акций.
Правительство предлагает стартер на случай, если частный механизм застрянет. Законодательная власть утверждает налоговые и нормативные стимулы для стимулирования рынка капитала. Финансирование происходит в странах со зрелым капитализмом через рынок капитала, где выпуск государственных долговых ценных бумаг конкурирует с выпуском акций за привлечение инвесторов.
Финансовые учреждения предоставляют сторонние услуги по управлению активами. Банки предлагают через дочерние компании брокерские услуги и услуги по управлению активами, расширяя свои операции на рынке капитала. Кредит обычно предоставляется для операций на рынке капитала.
В бычьем цикле иностранные инвесторы увеличивают прямые и портфельные инвестиции в акции и облигации. Приток иностранного капитала стимулирует кредитное плечо.
Все идет хорошо, что дает основания требовать меньших запасов прочности или гарантий. Внезапно недоверие перед лицом отсутствия фундаментальных показателей взрывает пузырь активов, запуская цикл сокращения доли заемных средств.
Спад появляется, когда семьи начинают продавать активы с переменным доходом, чтобы ликвидировать позиции, реализовать прибыль и снизить риски. Они фокусируются на сбережениях, то есть на сокращении потребления, чтобы уменьшить долг.
Компании больше не открывают капитал и не сокращают выпуск новых акций. Данное снижение происходит из-за падения цен из-за снижения интереса инвесторов. Они намеревались сократить расходы за счет сокращения финансовых, трудовых затрат и затрат на поставщиков. Новые проекты заморожены.
Правительство принимает меры по стабилизации рынков и восстановлению доверия инвесторов. Затем принимается «регулирование рынка» с применением пруденциальных мер во избежание чрезмерно рискованных практик.
Банки ограничивают кредит для спекуляций, то есть операций с использованием заемных средств на рынке капитала. Они заботятся об увеличении резервов по сомнительным долгам, то есть потерям в инвестициях и рыночных операциях.
Иностранные кредиторы и инвесторы сейчас «уходят». Отток капитала приводит к обесцениванию национальной валюты. Хуже, когда у страны есть долг в иностранной валюте – и нет валютного резерва для погашения долга.
Совместная эволюция личных, корпоративных, государственных, банковских и международных финансов в циклах финансового рычага и сокращения заемных средств зависит от динамичного взаимодействия между этими институциональными секторами. В странах с банковской задолженностью банковский кредит играет центральную роль, в то время как в странах с рынком капитала выпуск акций и других инструментов с переменным доходом является основным драйвером.
В обоих случаях кредитное плечо приводит к росту и расширению, но впоследствии к уязвимостям и кризисам. Это требует процессов сокращения доли заемных средств для восстановления экономико-финансовой стабильности.
*Фернандо Ногейра да Кошта Он профессор Института экономики Юникамп. Автор, среди прочих книг, Бразилия банков (ЭДУСП). [https://amzn.to/3r9xVNh]
земля круглая существует благодаря нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
СПОСОБСТВОВАТЬ