По ФЕРНАНДО НОГЕЙРА ДА КОСТА*
Соображения об экономике долга
В экономической науке мы также должны противостоять научному отрицанию. Его метод – наблюдение, опрос, гипотезы, эксперименты, анализ результатов испытаний и выводы – приходится практиковать даже вопреки тому, что говорят даже коллеги-левые, в данном случае авторы и/или сторонники так называемой «финансиализационной» литературы. .
Ученые следуют научному методу, когда пытаются приблизиться к истине (преходящей или конфигурируемой) и для этого исходят из эмпирического наблюдения. Убедительное логико-причинное повествование может рассказать убедительную историю на первый взгляд, но ложную перед лицом других теоретических концепций или исторического расширения видения.
Например, не будет ли явление «финансиализации» просто описывать переходный цикл или периодическую конфигурацию, которая вскоре будет преодолена, когда пройдет эта фаза финансового снижения доли заемных средств, когда «денежно-кредитная политика толкает веревку»? Процентная ставка оставалась низкой, учитывая контролируемую инфляцию во всех развитых странах, несмотря на длительное «монетарное смягчение» и… отсутствие восстановления или возобновления устойчивого экономического роста в долгосрочной перспективе!
Затем, когда экономика пройдет фазу нормализации, будут новые финансовые рычаги, пузырь, бум, депрессия, пока не начнется новая фаза финансового снижения доли заемных средств. В финансах левередж означает увеличение доходности собственного капитала за счет долга. Это приводит к большему эффекту масштаба (и прибыли) при участии стороннего капитала в структуре капитала компании.
Достаточно, чтобы операционная прибыль была выше процентов (и других финансовых расходов), чтобы быть более выгодной, например, ставка на устойчивый восходящий тренд цены актива, способ сохранения богатства, такого как акции, недвижимость или любой другой. Эта практика распространена в капиталистической эволюции, поскольку «фундаментальный камень» банковской системы появился в Генуе через Банко ди Сан Джорджио, в 1406 году, лишь прекратив свою деятельность, 400 лет спустя, в 1805 году.
В ту же доренессансную эпоху, чтобы избежать конфискации, во время войн между городами-государствами, богатые граждане предпочитали брать взаймы «сольдо» — или «солидо», старинную золотую монету Римской империи, созданную Константином в 309 году — для оплаты. наемные «солдаты». В конце концов, в правительстве доминировали они сами, и им гарантировано было получение процентов по государственному долгу вместо сбора налогов.
С тех пор, чтобы компенсировать состоятельным гражданам, в дополнение к выплате процентов предоставляется ликвидность. Такие государственные долговые ценные бумаги могли быть проданы на вторичном рынке, если рантье нуждались в немедленных деньгах.
Затем возникла экономика долга (государственная и частная или банковская) с этим суверенным балластом риска для финансового богатства, и остается таковой до сегодняшнего дня. Начало рыночной экономики капитала произошло, когда покупка и продажа валюты, векселей и драгоценных металлов перестала осуществляться на открытом воздухе, на улицах и тротуарах, и стала осуществляться в собственности, принадлежащей дворянской семье. бельгийцы, т. ван дер бурсе, гербом которого были три кошелька. Поскольку резиденции в Брюгге не имели номеров, он стал известен как Дом сумок.
Антверпенская фондовая биржа, созданная в 1531 году в Бельгии, считается первой официальной биржей, основанной на переговорах о займах. Однако первыми акциями, проданными на фондовой бирже, были акции Голландской Ост-Индской компании в 1602 году на Амстердамской фондовой бирже. Они представляли ассоциации для разделения рисков и прибыли.
Эта финансовая революция, произошедшая за 200 лет до промышленной революции, произошла с использованием чужих денег для собственной выгоды: получение компаньонов, сохранение управления и владение акциями с разделением прибыли или убытков. IPO представляет собой IPO (первичное публичное предложение) миноритарных акций с котировкой, установленной акционерами.
С самого начала эволюции этой капиталистической системы «коммерческая тайна» заключалась в том, чтобы занимать деньги для слияний или поглощений конкурентов. Такая концентрация капитала приводит к увеличению рыночной стоимости акций и личному обогащению партнеров-учредителей.
При капитализации путем выпуска акций контролер делится ожидаемой прибылью или неожиданными убытками, не рискуя оказаться должником. В свою очередь, при взятии кредитов, с целью увеличения масштабов бизнеса и доходности собственного капитала с использованием стороннего капитала, заемщик принимает на себя риск того, что ожидаемая операционная прибыль не подтвердится, а новая выручка ниже процентов по кредитам. Когда это происходит, как правило, вступает в «фазу финансового сокращения доли заемных средств».
Авторы и читатели, знатоки литературы о «финансиализации», путают эту фазу со стадией структурных изменений в капитализме, почти с Новым Веком. Хуже того, они осуждают его как искусственность перед лицом всеми любимого промышленного капитализма, который создает лучшие рабочие места, хотя и эксплуатирует рабочую силу для получения большей производительности либо за счет относительной прибавочной стоимости (сегодняшняя цифровая экономика), либо за счет абсолютной прибавочной стоимости. сегодня добыто за счет продления рабочего времени в домашнего офиса).
Согласно Теориям блокирования производственных инвестиций, из-за растущей финансовой активности нефинансовых компаний прибыль не будет реинвестироваться из-за монополий, создающих избыточные производственные мощности. Затем прибыль будет направлена на финансовую капитализацию и вызовет рост цен на финансовые активы, вызывая спекулятивные пузыри.
Согласно этому изобретательному, но нереалистичному нарративу, при неолиберализме профсоюзный и/или барьер заработной платы для прибыльности капитала был бы заменен барьером недопотребления. Дефицит спроса компенсировался бы фиктивным капиталом, созданным демонизированными банками на злонамеренных долгах семей.
Повышение уровня эксплуатации рабочей силы привело бы к восстановлению нормы прибыли, но без соответствующего увеличения нормы инвестиций (или накопления на марксистском жаргоне) в производственном процессе. Столкнувшись с отсутствием выгодных возможностей для этих производительных инвестиций, прибыль распределялась бы в виде дивидендов, что является мерой степени финансиализации.
Это «финансовое доминирование» (другое модное волшебное слово) должно было произойти, потому что заинтересованность менеджеров в росте компании в долгосрочной перспективе была преодолена заинтересованностью акционеров в более широком распределении дивидендов в краткосрочной перспективе. Снижение спроса из-за усиления глобальной конкуренции, сокращения доли заработной платы и недостаточного потребления усугубило необходимость выплаты дивидендов.
Менеджмент нефинансовых компаний адаптировался к этому давлению, согласовывая интересы менеджеров, увеличивая опционы на акции (Возможность приобрести акции предприятия для его руководителей, чтобы приобрести их за заранее определенную сумму по истечении определенного периода) в интересах акционеров-инвесторов. Финансовая гегемония привела бы к увеличению процентных и дивидендных выплат и, несмотря на восстановление нормы прибыли в производственной деятельности, ее удержание в резервах уменьшилось, что вызвало падение экономического роста рабочих мест и доходов.
Хуже того, значительная часть прибыли будет направлена на выкуп акций, а меньшая часть — на продуктивные инвестиции. Следовательно, произошел процесс замены акционерной капитализации финансированием через корпоративные долговые обязательства.
Выпуск этих прямых долговых ценных бумаг нефинансовыми корпорациями служил для финансирования выкупа акций, изменяя структуру капитала, то есть заменяя акционерный капитал корпоративным долгом. Является ли это свидетельством «финансиализации»?
Финансирование выкупа акций за счет выпуска корпоративных долговых обязательств, очевидно, приводит к увеличению процентных платежей по долговым обязательствам. Этот выкуп акций уменьшает непогашенную сумму и помогает увеличить прибыль на акцию, являясь альтернативой дивидендам для «возврата капитала» акционерам.
Самофинансирование нефинансовых компаний для осуществления инвестиций может означать резкое сокращение темпов распределения дивидендов. В этом случае новая эмиссия акций с возможностью подписки во избежание размывания пакетов акций будет менее вредной для интересов ее акционеров.
Какое из двух явлений произошло первым? Увеличение финансовых вложений или падение производительных инвестиций?
В этой «дилемме куриного яйца», по мнению авторов литературы по «финансиализации», рост финансовой активности предшествует и вызывает сокращение производительного накопления. Для критиков этой литературы нет веской причины для такой переориентации деятельности, кроме временного паралича процесса накопления капитала, потому что финансовая рентабельность эмпирически ниже производительной рентабельности, а когда это не так, запускает фазу финансовый делеверидж с сокращением всех расходов, включая инвестиции, до снижения уровня задолженности.
Как говорит крылатая фраза спортивного диктора, комментируя плохую фазу клуба или игрока, «какая фаза!». Но, утешайте себя, это мимолетно. Жизнь, в том числе и финансовая, сложна, и авторы этой литературы должны научиться с этим справляться…
* Фернандо Ногейра да Кошта Он профессор Института экономики Юникамп. Автор, среди прочих книг, Методы экономического анализа (Контекст).
Сайт земля круглая существует благодаря нашим читателям и сторонникам. Помогите нам сохранить эту идею.
Нажмите здесь и узнайте, как
