По ПАУЛО НОГЕЙРА БАТИСТА МЛАДШИЙ*
Ростовщичество как государственная политика — это не технический вопрос, это политический вариант. Пока Бразилия лидирует в рейтингах неравенства и реальных процентных ставок, она останется заложницей системы, которая переносит богатство от труда к капиталу, от государственного к частному, от будущего к настоящему.
Сегодня я рассмотрю особенно сложную экономическую проблему – политику процентных ставок Центрального банка. Статья будет немного более технической. Однако не сдавайтесь, читатель. Если у вас возникли трудности с абзацем или техническим термином, пропустите отрывок и продолжайте, или проведите небольшое концептуальное исследование в Интернете.
С прошлого года, при администрации Роберто Кампоса Нето, и с 2025 года, при администрации Габриэля Галиполо, Центральный банк значительно повысил базовую процентную ставку, Selic. Реальные процентные ставки заблаговременного (номинальная ставка, дисконтированная с учетом ожидаемой инфляции) выросла до рекордных значений, в результате чего Бразилия снова стала мировым чемпионом или вторым по величине государством по ростовщичеству.
На последнем заседании Комитета по денежно-кредитной политике (Copom) руководство Центробанка указало, что процентные ставки будут оставаться высокими в течение длительного времени, более или менее пассивно адаптируясь к ожиданиям финансового рынка.
Эти шаги Центрального банка вызвали острую полемику в стране. Многие были против, многие за. Кто прав? Финансисты, рантье и рыночные экономисты, которые обычно защищают высокие процентные ставки? Или промышленные секторы, другие производительные секторы и более неортодоксальные экономисты, которые отвергают политику Центрального банка? Как читатель, вероятно, знает, я во втором лагере.
Проблема сложнее, чем обычно представляют. Поэтому оценки следует делать с определенной долей осторожности, что бывает редко. Обычный обмен лозунгами и прилагательными, как всегда, производит больше тепла, чем света.
Но эта осторожность не помешает мне быть резким в выводах статьи.
Действительно ли политика высоких процентных ставок снижает инфляцию? Какой ценой?
Некоторые начальные вопросы: могут ли высокие процентные ставки действительно контролировать и снижать инфляцию, как часто утверждают их сторонники? И если да, то какой ценой с точки зрения неблагоприятных последствий для ВВП, занятости, государственных финансов и распределения национального дохода? Является ли это эффективной политикой? Является ли она также действенной?
Мало кто сомневается, что высокие процентные ставки, как правило, вносят значительный вклад в снижение инфляции. По крайней мере, через три канала. Во-первых, они сжимают совокупный спрос на потребление и инвестиции в экономику, что оказывает понижательное давление на цены товаров и услуг, которые не являются предметом международной торговли (неторгуемые), в том числе по оплате труда.
Во-вторых, потому что они, как правило, вызывают повышение обменного курса, что снижает цены в реалах на продукцию, продаваемую на международном рынке (товары для торговли), как экспортируемые, так и импортируемые. В-третьих, потому что рост основных процентных ставок, если рассматривать его как устойчивый, обычно снижает инфляционные ожидания и, таким образом, имеет тенденцию снижать текущую инфляцию и долгосрочные процентные ставки. Таким образом, политика высоких процентных ставок обычно эффективна для снижения инфляции.
Однако это не означает, что он эффективен, поскольку ряд факторов ограничивают его антиинфляционные эффекты и производят неблагоприятные побочные эффекты. Он эффективен, потому что он генерирует падение инфляции; но он неэффективен, потому что достигает этого результата, производя большой ущерб и побочные эффекты.
Давайте рассмотрим некоторые из этих факторов. В континентальной экономике, такой как Бразилия, степень открытости внешней торговли, измеряемая отношением внешнеторговых потоков к ВВП, ниже, чем в небольших открытых странах. В небольших странах, таких как Швейцария, Бельгия или Нидерланды, среди многих других, где степень открытости очень высока и почти всегда намного выше 100%, внешнее удорожание национальной валюты, вызванное высокими процентными ставками, оказывает решающее влияние на инфляцию.
В случае Бразилии, где степень открытости составляет около 40%, антиинфляционное воздействие внешнего повышения курса реала, хотя и не является незначительным, редко оказывается решающим. (Кстати, в Соединенных Штатах, другой континентальной экономике, степень открытости даже ниже, чем у нас, менее 20%).
Другими словами, повышение обменного курса, необходимое для достижения определенного снижения инфляции, в таких странах, как Бразилия, больше, что, как правило, подрывает международную конкурентоспособность экономики и создает дисбаланс в платежном балансе по текущему счету.
Второй аспект проблемы: всегда есть некоторая жесткость цен и заработной платы при падении. В экономиках вроде Бразилии, где существует давняя традиция индексации, также существует некоторая инерция инфляции, то есть тенденция переносить прошлую инфляцию в настоящую. Таким образом, антиинфляционный эффект данного сокращения совокупного спроса меньше, чем он был бы, если бы цены и заработная плата были более гибкими, а инерционная составляющая инфляции была бы меньше.
Короче говоря, по этим и другим причинам необходимо значительное сокращение спроса и/или значительное повышение обменного курса, чтобы снизить инфляцию и привести ее в соответствие с целевым показателем, особенно когда этот целевой показатель установлен слишком амбициозным образом. Это то, что мы имеем сегодня – наследие некомпетентного экономического управления правительства Мишеля Темера, которое возглавлял предполагаемый "команда мечты», как тогда говорили в отношении Казначейства и Центрального банка.
Правительство Лулы должно было увеличить центральный целевой показатель инфляции и диапазон вокруг него, как хотел президент Лула. Однако ничего не было сделано. Страх не угодить рынку преобладал в экономической сфере.
Влияние на государственные финансы и распределение национального дохода
Высокие процентные ставки приводят к разрушительным побочным эффектам. Помимо замедления экономики, они дестабилизируют государственные финансы двумя способами — напрямую (увеличивая стоимость государственного долга) и косвенно (через неблагоприятные последствия снижения уровня активности для доходов и циклических расходов, таких как страхование по безработице).
Государственный сектор в целом в настоящее время несет чистые процентные расходы в размере около 8% ВВП! Этот компонент, а не превозносимый первичный фискальный результат, объясняет государственный дефицит и рост государственного долга. Первичный дефицит составляет около 0,6% ВВП.
И проблема этим не ограничивается. Когда правительство платит сумасшедшие проценты, кто их получает? Кто кредиторы правительства? В основном, финансовые учреждения, сверхбогатые, состоятельные и, в меньшей степени, верхний средний класс, а также иностранные кредиторы.
Высокие процентные ставки на самом деле являются мощным инструментом концентрации доходов в стране, которая долгое время была мировым чемпионом или одним из мировых чемпионов по уровню социального неравенства.
Стоит также отметить, что эта денежно-кредитная политика отдает реалы именно в руки тех, кто в периоды неопределенности, например, в конце 2024 года, весьма склонен к оттоку капитала, чему, как следует помнить, способствовала преждевременная либерализация счета капитала, прискорбное наследие администрации Фернанду Энрике Кардозу. Это подпитывает монстра дестабилизирующих валютных спекуляций щедрыми процентными ставками. Страна страдает, а жадная до денег толпа празднует.
Никто не просит новое руководство Центрального банка сделать разворот в денежно-кредитной политике. Но, честно говоря, статус-кво?? Сохранение всего, как было при предыдущих администрациях учреждения??
* Пауло Ногейра Батиста мл. экономист. Был вице-президентом Нового банка развития, учрежденного БРИКС. Автор, среди прочих книг, Шрапнель (противоток) [https://amzn.to/3ZulvOz]
Расширенная версия статьи опубликована в журнале Заглавная буква, 04 июля 2025 года.
земля круглая есть спасибо нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
СПОСОБСТВОВАТЬ
