По ФЕРНАНДО НОГЕЙРА ДА КОСТА*
Может ли банкротство перерасти в системный риск, то есть в глобальный банковский кризис?
«Банкротство», финансовый крах — слово, заимствованное в португальский язык в 16 веке из итальянского языка. ротта банкбуквально: разбитый банк. Он выражает ситуацию, когда человек, компания или страна не могут выплатить свои долги и терпят финансовый крах.
Когда банк становится банкротом, его обычно объявляют банкротом, и все его активы продаются для погашения непогашенных долгов. Это считается крайней мерой, и ей часто предшествуют безуспешные попытки реструктуризировать долг или пересмотреть условия кредита.
Крупнейший крах банков в Соединенных Штатах со времен Великого финансового кризиса (ВКФ) 2008 года произошел 10 марта 2023 года, когда Банк Кремниевой долины (SVB) был передан под управление конкурсного управляющего. Около 92,5% его депозитов не были застрахованы, что эквивалентно FGC (Фонду кредитных гарантий в Бразилии), что привело к их значительному изъятию и краху банка в течение двух дней.
Федеральный резервный банк отреагировал на высокую импортированную инфляцию и рост удельной стоимости рабочей силы после пандемии, неоднократно повышая базовую процентную ставку и тем самым вызывая существенное падение рыночной стоимости долгосрочных активов. С 07 марта 2022 года по 6 марта 2023 года ставка по федеральным фондам резко выросла с 0,08% до 4,57%, причем этот рост сопровождался количественным ужесточением денежной массы.
Как следствие, долгосрочные активы, аналогичные активам, хранящимся на балансах банков, за тот же период значительно снизились в стоимости. Например, торгуемый фонд, представляющий рыночную стоимость жилищной ипотеки, упал примерно на 11% за указанный период.
Рыночная стоимость коммерческой ипотеки упала на 10%. Долгосрочные казначейские облигации особенно сильно пострадали от ужесточения денежно-кредитной политики: 10-20-летние и 20+ летние казначейские облигации потеряли около 25% и 30% своей рыночной стоимости соответственно.
Потери в активах примерно 4.800 североамериканских банков исключают их кредитные портфели, удерживаемые до погашения, чтобы не переоценивать их по рынку. Включает ценные бумаги, связанные с сектором недвижимости (ипотечные), облигации Казначейства США и другие ценные бумаги, обеспеченные активами (тип LCI/LCA в Бразилии).
По данным Цзяна, Матвоса, Пискорски и Серу, профессоров университета и исследователей NBER, эти активы ставят под угрозу 80% банковских активов в размере 20 триллионов долларов США. Приведение этих активов банковской системы США к их текущей рыночной стоимости показывает, что они на 2 триллиона долларов США ниже, чем предполагает их балансовая стоимость.
Удивительно, но банк Кремниевой долины не особо выделялся в распределении убытков по рынку: около 10% банков показали худшие потери в своих портфелях. Оценивая структуры финансирования банков, до недавнего ужесточения денежно-кредитной политики банк Кремниевой долины был достаточно хорошо капитализирован с точки зрения финансового рычага: 10% банков имели меньший капитал, чем банк Кремниевой долины, однако он выделялся использованием необеспеченные депозиты.
Банк Кремниевой долины вошел в 1-й процентиль распределения незастрахованного кредитного плеча, что позволяет предположить, что более 78% его активов финансировались за счет незастрахованных депозитов. Таким образом, банковские обязательства Silicon Valley Bank были более склонны к снятию средств по сравнению с другими банками.
Непрофессионал, изучающий банковские финансы, на данный момент должен понять этот технический жаргон, чтобы понять, может ли это банкротство превратиться в системный риск, то есть в банковский кризис на глобальном уровне. Я попытаюсь кратко объяснить это предложение вышеупомянутых соавторов: «Необеспеченный кредитный плечо (т. е. незастрахованный долг/активы) является ключом к пониманию того, приведут ли эти потери к неплатежеспособности некоторых банков в США. В отличие от застрахованных вкладчиков, незастрахованные вкладчики могут потерять часть своих вкладов в случае банкротства банка, что потенциально дает им стимул для массового изъятия вкладов».
Первое, что нужно знать, — это концепция финансового рычага: использование долга для увеличения прибыли от инвестиций компании или отдельного человека. Это позволяет инвестировать в более выгодные активы, чем это возможно с собственным капиталом. Однако, если инвестиции не окажутся успешными, у компании могут возникнуть трудности с покрытием финансовых расходов и погашением долга.
Еще одной ключевой концепцией для понимания является «маркировка по рынку» (Маркировка по рынку или MtM): ежедневное обновление цены актива. Благодаря этому инвестор имеет более близкое представление о реальной стоимости ценной бумаги и может воспользоваться возможностями до погашения. Поскольку это постоянная корректировка, эта цена колеблется вверх или вниз, отражая экономический сценарий, измененный решающим решением об установлении процентных ставок.
Для проведения MtM необходимо получить обновленные рыночные цены для каждого финансового актива, который необходимо оценить. Для определения справедливой рыночной стоимости активов и обязательств способствуют аналитики рынка, котировки цен на фондовой бирже, оценка моделей экспертами ANBIMA и т.д.
Как государственные долговые ценные бумаги, так и частные кредитные ценные бумаги, такие как CRA, CRI и долговые обязательства, переоцениваются по рынку. В результате даже портфели DI Investment Funds (постфиксированные) могут испытывать падения стоимости своих акций при «продаже» этих ценных бумаг на вторичном рынке, то есть ставке на падение рынка. стоимость уже выпущенных ценных бумаг преобладает. MtM не меняет договорную доходность до момента погашения, однако он сообщает цену актива, если вкладчик выкупает его досрочно, что может быть положительным или нет.
Что касается застрахованных вкладчиков, то с 90-х годов в связи с растущей озабоченностью властей стабильностью финансовой системы стали формально возникать системы гарантирования вкладов. Это стало настоящей мировой тенденцией.
В Бразилии в августе 1995 года резолюция Национального валютного совета (CMN) санкционировала «создание частной некоммерческой организации, предназначенной для управления механизмами защиты держателей кредитов от финансовых учреждений». В ноябре того же года родился Кредитно-гарантийный фонд – ФСК – гражданское объединение, имеющее правосубъектность по частному праву. Помимо того, что ФСК является «плательщиком долгов», появляясь на сцене банкротств, у ФСК есть профессионалы, готовые действовать превентивно во всей банковской и финансовой системе.
Здесь максимальная стоимость каждого человека, физического (CPF) или юридического (CNPJ), по отношению ко всем связанным учреждениям одного и того же финансового конгломерата была гарантирована до стоимости 250.000,00 2013 реалов по состоянию на май XNUMX года для банковских продуктов, таких как различные вклады и векселя. Другие кредиты, например, от организаций открытого дополнительного пенсионного обеспечения, страховых компаний, компаний капитализации, инвестиционных клубов и инвестиционных фондов, не покрываются обычной гарантией.
Показательным является пример недавно обанкротившегося банка Кремниевой долины (SVB). Практически 10% банков имели более крупные непризнанные убытки по сравнению с банком Кремниевой долины. Банк Кремниевой долины также оказался не самым плохим по капитализации банком: 10% банков имели меньшую капитализацию, чем он.
Однако у банка Кремниевой долины была непропорционально большая доля незастрахованного кредитного плеча: только у 1% банков было больше. В совокупности потери рыночной стоимости их активов с MtM и незастрахованное кредитное плечо, то есть необеспеченные депозиты – в Соединенных Штатах на сумму 250 тысяч долларов США – стимулировали стремление незастрахованных вкладчиков к превентивному снятию средств перед банкротством.
Хуже того, системный риск умножается, если необеспеченный вывод депозитов вызывает даже небольшие краткосрочные продажи долгосрочных активов. В результате более сильного падения их рыночной стоимости значительно больше банков окажутся под угрозой.
Короче говоря, когда центральные банки ужесточают денежно-кредитную политику, это может оказать существенное негативное воздействие на стоимость долгосрочных активов, включая государственные облигации и ипотечные кредиты, и привести к потерям для банков. Они обычно осуществляют трансформацию сроков погашения: финансируют долгосрочные активы с более высокими процентными ставками, захватывая краткосрочные обязательства, такие как депозиты с ожидаемыми более низкими процентными ставками.
Если базовые процентные ставки повышаются, это снижает стоимость длинных активов и делает более дорогим привлечение обязательств, что потенциально может привести к банкротству банков по двум широким, но взаимосвязанным каналам. Во-первых, если обязательства превышают стоимость его активов, оно может стать неплатежеспособным. Во-вторых, если незастрахованные вкладчики забеспокоятся о возможных потерях и торопятся вывести свои средства. Демонстрационный эффект заражает других – отсюда и банкротство.
* Фернандо Ногейра да Кошта Он профессор Института экономики Юникамп. Автор, среди прочих книг, Сеть поддержки и обогащения (доступно здесь).
Сайт A Terra é Redonda существует благодаря нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
Нажмите здесь и узнайте, как
