По СЕЗАР ЛОКАТЕЛЛИ*
Соответствуют ли прогнозы и сценарии, использованные Центральным банком Бразилии, реальности, проверенной впоследствии?
«Политика, слишком сильно полагающаяся на ненаблюдаемые факторы, часто может закончиться плачевно (Афанасиос Орфанидес).
Текущая модель принятия решения по базовой процентной ставке бразильской экономики, ставке Selic, в первую очередь зависит от прогнозов инфляции, результатов государственных счетов и т. д. Такие прогнозы делаются агентами финансового рынка, публикуются в известном бюллетене Focus, а также самим Комитетом по денежно-кредитной политике Copom. Согласуются ли они с более поздней подтвержденной реальностью? Дадут ли прогнозы инфляции подсказки о фактической инфляции в последующие месяцы или годы?
Эти вопросы о соответствии прогнозов и сценариев реальности и в какой степени они добавляют новую и полезную информацию для принятия решений в области денежно-кредитной политики. Слабые стороны прогнозов Focus и Copom, издается журналом Исследования и дебаты, по программе магистратуры по политической экономии в PUC-SP.
Предполагаемая оценка была основана на простом сравнении сценариев, лежащих в основе решений денежно-кредитной политики, и последующей реальности. Были отобраны 34 протокола заседаний Copom с декабря 2018 г. по январь 2023 г. Для каждого протокола Copom также оценивались два других отчета непосредственно перед каждым заседанием, также подготовленные Центральным банком Бразилии.
A Демад обзор (Департамент операций на открытом рынке) выходит еженедельно и приносит данные с первичных аукционов государственных ценных бумаг, биржевых своп-операций, прямых операций на вторичном рынке государственных ценных бумаг и совершенных операций, контрагентом которых выступает БК. Кроме того, обзор Demab показывает кривую доходности, основанную на данных операций DI x Pre swap, проведенных на B3.
Отчет Focus Market Report, также еженедельно, собирает ожидания отдельных рыночных агентов, особенно финансовых, в отношении инфляции, обменного курса, ВВП, курса Selic и т. д. на текущий и будущие годы.
Оценка прогнозов
Таблица 1 была построена на основе данных отчета Focus Market Report, еженедельно публикуемого Центральным банком Бразилии. Строки соответствуют каждому собранию Copom и показывают порядковый номер, номер собрания, месяц и год собрания, центр цели, действующей на дату, и решение по процентной ставке, принятое на собрании. В верхней части таблицы показаны IPCA, фактически зарегистрированные БИГС за каждый год. Данные в строках, соответствующих каждому изучаемому совещанию Copom, являются ожиданиями бюллетеня Focus за каждый год.
Мы можем видеть, например, как менялись ожидания в отношении IPCA 2021 года: в декабре 2018 года и в течение всего 2019 года в середине года ожидалось IPCA на уровне 3,75%. 2021%, а в конце года — 2020%. . Ожидание в начале 3,00 года составляло 3,34% и быстро выросло до 2021% в декабре 3,43 года. Инфляция в 10,18 году, по данным БИГС, составила 2021%.
Пример: собрание сокома № 238, май 2021 г.
Среди различных примеров, собранных в исследовании, выделяется заседание Copom № 238, состоявшееся в мае 2021 г. Действующий целевой показатель инфляции в то время составлял 3,75% +/- 1,5%, и было единогласно принято решение повысить ставку с 2,75% до 3,5%. Более интенсивная, чем ожидалось, пандемия контрастировала с ростом бразильской экономики. Таково было настроение того собрания.
Как обычно, в самом начале протокола представлены результаты последнего исследования Focus от 30 апреля 2021 года: «Инфляционные ожидания на 2021, 2022 и 2023 годы, рассчитанные исследованием Focus, составляют около 5,0%, 3,6%. и 3,25% соответственно». Уровень инфляции, измеренный IPCA, фактически рассчитанный на 2021 и 2022 годы, составил 10,06% и 5,79%. Так, на 2021 год расхождение между инфляцией, прогнозируемой Фокусом, в мае того же года, и фактической, составило 5,06 процентных пункта. Фактическая инфляция более чем вдвое превысила прогнозы аналитиков финансового рынка за несколько месяцев до конца года.
Отчет Focus также включал прогноз ставки Selic на закрытие 2021 и 2022 годов: 5,50% и 6,25%. Ставки, которые действовали на конец 2021 и 2022 годов, составляли 9,25% и 13,75%. Отклонения, составляющие 68% и 120%, составили восемь месяцев до конца 2021 года и 20 месяцев до конца 2022 года.
Обменные курсы, ожидаемые рыночными аналитиками, которые формируют ожидания, раскрытые бюллетенем Focus, составляли 5,40 реалов за два конца года. Фактически обменный курс на конец 2021 года составлял 5,58 реалов, а в следующем году - 5,22 реалов. Очень небольшие расхождения в обменных курсах, между прогнозируемыми и реальными, по сравнению с процентной ставкой и инфляцией.
Что говорил основной сценарий Copom?
«В базовом сценарии с траекторией процентной ставки, полученной из опроса Focus, и обменным курсом, начинающимся с 5,40 реалов за доллар США и изменяющимся в соответствии с паритетом покупательной способности (PPC), прогнозы Copom по инфляции составляют около 5,1%. на 2021 год и 3,4% на 2022 год».
Различия между прогнозом модели Copom и фактической инфляцией составили 4,96 процентных пункта для 2021 г. и 2,39 процентных пункта для 2022 г. Это эквивалентно тому, что в 2021 г. инфляция была на 97% выше, чем прогноз Copom в мае 2021 г., и на 70% выше, чем прогноз Copom в мае 2022 г. 8,4 года. «В этом сценарии прогнозы инфляции регулируемых цен составляют 2021% на 5,0 год и 2022% на 16,9 год», — говорится в протоколе. Фактически регулируемые цены выросли на 2021% в 3,82 году и упали на 2022% в 101 году. Таким образом, процент отклонения составил 175% и XNUMX%.
Подали ли рынок государственных облигаций и рынок DI x Pre swap сигналы, которые не соответствовали этому увеличению ставки Selic на 75 базисных пунктов, с 2,75% до 3,50%?
Процентная кривая на 30 апреля была очень крутой: от 04% до 2,75% через 3,27 месяц, до 1% через 4,30 месяцев, до 6% через 5,22 год и 1%% через два года. Более короткий LTN, 6,62, торговался на уровне 1%. Судя по всему, были признаки того, что, выражаясь жаргоном финансового рынка, «Копом гнался за рынком». Другими словами, действия Copom с опозданием ратифицировали то, что рынок уже заложил в цены. Copom признал это, заявив, что «Комитет пришел к выводу, что на следующем заседании будет уместна еще одна корректировка такого же масштаба».
В исследовании указывается, что некоторые проблемы, которые необходимо решить, не были решены, чтобы в будущем у нас была более эффективная денежно-кредитная политика, вызывающая меньше сбоев в занятости. И он заключает, что: «Однако приоритетом для этого упражнения было поставить в центр сцены вопрос техники, а не вопрос политики. Ненадежные прогнозы, сделанные в отчете Focus и Copom, показывают, что решения по базовой процентной ставке принимаются в состоянии полной неопределенности. Нельзя доверять модели, методу или калькулятору любого характера, которые исходят из прогнозов, настолько лишенных какой-либо связи с реальностью. Возникающий дизъюнктив состоит в том, чтобы найти более эффективные методы построения сценариев или принять сугубо политический характер решения о базовой процентной ставке экономики и нести последствия этого вывода».
* Сезар Локателли, Независимый журналист, докторант программы «Мировая политическая экономия» в UFABC.
земля круглая существует благодаря нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
СПОСОБСТВОВАТЬ
