По ПАУЛО НОГЕЙРА БАТИСТА МЛАДШИЙ*
Должен ли Центральный банк пассивно принимать ожидания рынка и их влияние на длинные процентные ставки?
Можно еще немного о Центральном банке? Обещаю, дорогой читатель, сменить тему в следующей колонке. Разве что есть основания настаивать на этом сегодня: правительство наконец-то объявило две новые фамилии директоров Центрального банка (ЦБ), реализуя юридическую прерогативу президента республики. Задержка оказалась дольше, чем можно было ожидать, поскольку срок полномочий уходящих директоров истек в конце февраля. В любом случае дело сделано. Габриэль Галиполо был назначен в совет по денежно-кредитной политике, а Айлтон де Акино Сантос — в наблюдательный совет. Имена отправляются на рассмотрение в Сенат.
Я не хочу обсуждать качества и биографию номинантов, а скорее помещаю номинации в более широкие рамки БК и его Комитета по денежно-кредитной политике (Copom). Вопрос, который необходимо задать, заключается в следующем: смогут ли они повлиять на проведение денежно-кредитной политики?
Есть некоторая надежда, что они смогут что-то изменить. Сам президент республики должен ожидать, что назначенные им директора привнесут новые веяния в Центральный банк, связанный с очень спорной денежно-кредитной политикой, если не сказать больше.
Нежелание пересмотреть политику заоблачных процентных ставок вызывает недоумение. Он получает только аплодисменты в Фариа Лиме и от сверхбогатых, главных держателей финансового богатства. При такой политике Бразилия становится, как известно, настоящим раем для рантье. Где, спрашивается, есть возможность инвестировать в государственные облигации и другие финансовые активы, обладая при этом высокой доходностью, ликвидностью и низким кредитным риском? Ни по какой другой причине Роберто Кампос Нето, когда он появляется в Фариа Лима на лекциях или встречах, встречает эйфорию, которую получает только Месси, когда выходит на поле. Разница в том, что Месси — суперзвезда, а Кампос Нето — не очень.
Но я не хочу скатываться в атаки рассчитанный на предубеждения. Кампос Нето по существу ничем не отличается от некоторых своих предшественников на посту президента Центрального банка, например, Илана Гольдфайна или Энрике Мейреллеса, вроде верных и однообразных слуг банды буфунфа. Бразилия выйдет из состояния отсталости, повторяю я, только тогда, когда подобные фигуры перестанут прославляться и считаться эталоном.
Насколько известно, Кампус Нето в значительной степени доминирует на собраниях директоров Центрального банка и Copom. Другие режиссеры, менее выразительные, кажется, не в состоянии справиться с ним. Это открывает окно возможностей для двух новых директоров. Если они хотят инноваций, им придется спорить только с одним, а не с группой членов Copom. Это правда, что этот «один» является президентом учреждения, но задача была бы более серьезной, если бы другие директора также имели активный голос.
Все зависит, конечно, от настроения новых директоров. Каким путем они пойдут? Самое простое, по-царски вознаграждаемое рынком, — это мирно и по-бычьи присоединиться к «консенсусу», поддерживающему политику высоких процентных ставок. Директор, который делает это, будет приветствоваться как «ответственный» и «доверенный» член финансового сообщества.
Основные средства массовой информации, в значительной степени финансируемые, быстро и широко выскажут свое мнение, каким бы тривиальным и безобидным оно ни было. Как только его прохождение через Центральный банк закончится, ему предложат удобную и хорошо оплачиваемую работу в Фариа Лима и окрестностях. И он уйдет с поля под бурные аплодисменты рынка и СМИ. Сценарий, который я только что изложил, знаком и заманчив.
Самый трудный путь, наименее вознаграждающий, — это подвергать сомнению, проявлять критический дух. Есть несколько способов сделать это. Давайте посмотрим на некоторые.
Центральный банк очень непрозрачен в отношении моделей, которые поддерживают или помогают поддерживать его решения в области денежно-кредитной политики. Эти модели используются для определения процентной ставки, соответствующей целевым показателям инфляции, установленным Национальным валютным советом. Другими словами, они отвечают на следующий вопрос: какая процентная ставка требуется, чтобы заставить инфляцию приблизиться к целевым показателям? Могли бы новые директора, особенно руководители денежно-кредитной политики, выйти из своей зоны комфорта и внимательно изучить эти модели, оценив, приемлемы они или нет.
Макроэкономические модели никогда не были единственным ориентиром, используемым Центральным банком для определения курса денежно-кредитной политики, ни в Бразилии, ни где-либо еще. Если новые директора намерены быть больше, чем коровами в вертепе, им придется рассматривать с помощью лупы не только модели, но и другие элементы, поддерживающие решения Copom, особенно переменные, построенные самим ЦБ. Сюда входят, например, разбивка индексов цен, базовой инфляции, критериев, используемых для измерения инфляционных ожиданий, в дополнение к текущим и опережающим показателям экономической активности и уровня занятости.
Еще один острый момент, редко обсуждаемый: как формируются инфляционные ожидания и какова роль ЦБ в их формировании? Должен ли Центральный банк пассивно принимать ожидания рынка и их влияние на длинные процентные ставки? Или он должен воздействовать на них и действовать вдоль кривой доходности, как это делают центральные банки развитых стран после финансового кризиса 2008-2010 годов?
Новые директора также должны, на мой взгляд, ответить на основной вопрос: должны ли мы пересмотреть целевые показатели инфляции? Всегда ли повторяется нынешним президентом ЦБ заявление о том, что повышение целевого показателя не поможет практиковать более цивилизованные процентные ставки? Его аргумент, в ню, заключается в том, что пересмотр цели приведет к увеличению за столько ожидаемой инфляции, что вынуждает Центральный банк продолжать взимать высокие процентные ставки. Это предположение кажется хрупким. Даже если ожидаемая инфляция увеличится, оказывая давление на номинальные процентные ставки, смягчение целевых показателей должно привести к снижению реальных процентных ставок. Тема спорная, но от новых директоров ожидается готовность поставить под сомнение этот и другие господствующие в ЦБ тезисы.
Я останавливаюсь здесь. Новые директора, как и другие, защищены фиксированными полномочиями в соответствии с законом об автономии Центрального банка. Таким образом, они относительно защищены от недовольства правительства и назначившего их Президента Республики. Заставит ли это их склоняться к догмам и интересам Фариа Лимы? Посмотрим.
* Пауло Ногейра Батиста мл. он занимает кафедру Селсо Фуртадо в Высшем учебном заведении UFRJ. Был вице-президентом Нового банка развития, учрежденного БРИКС. Автор, среди прочих книг, Бразилия не вписывается ни в чей задний двор (Лея).
Расширенная версия статьи опубликована в журнале Заглавная буква, 19 мая 2023 г.
земля круглая существует благодаря нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
СПОСОБСТВОВАТЬ
