По ИГНАСИО ЮНКОС*
Взлет Хавьера Милея следует понимать в контексте чрезвычайной инфляции в Аргентине за последние два года.
В августе 2023 года, через неделю после победы на первичных выборах в Аргентине, нынешний президент Хавьер Милей публично заявил, что аргентинское песо «стоит меньше, чем экскременты». В течение следующих двух дней параллельный обменный курс доллара к песо вырос почти на 20%, усилив и без того быструю девальвацию валюты. Подобные крайние заявления были обычным явлением для политика Хавьера Милея. Вот кандидат, избранный и приведенный к присяге, который объединил либертарианство с глобальным правым экстремизмом; В центре своей кампании он представил предложения об упразднении Центрального банка и долларизации национальной экономики.
Взлет Хавьера Милея следует понимать в контексте чрезвычайной инфляции в Аргентине за последние два года. В 2022 году годовая инфляция потребительских цен составила 72,4%, в результате чего Аргентина вошла в пятерку стран мира с самой высокой инфляцией.[Я] В 2023 году ситуация стала ужасной: годовой ИПЦ вырос до ошеломляющих 142,7%, согласно последним данным Национального статистического управления Аргентины.
Аналогичную тенденцию можно наблюдать и в обменном курсе доллара к песо, который вырос со 173 долларов США в декабре 2022 года до 357 долларов США в ноябре 2023 года.[II] Падение песо в параллельном обменном курсе еще более заметно. В декабре 2023 года как финансовый, так и неофициальный обменный курс составлял около 1.000 долларов США, что представляет собой рост более чем на 185% по сравнению с декабрем 2022 года.
Слабость песо и растущая инфляция стимулировали общественную поддержку предложения Хавьера Милеи по долларизации. Однако нестабильность экономики связана с фундаментальной внешней проблемой аргентинской экономики. Проблемы внешнего баланса Аргентины не связаны со слабой коммерческой или экономической конкурентоспособностью. Вместо этого их можно объяснить давними финансовыми трудностями в стране; это побочный продукт роли Аргентины в глобальной экономической иерархии.
Внешние счета Аргентины
В ряде исследований истоки финансовой либерализации Аргентины уходят в 1976 год, когда военный режим сверг Мартинеса де Перона и захватил контроль над правительством. В 1977 году режим провел финансовую реформу, которая включала либерализацию процентных ставок, свободное распределение кредитов и ослабление ограничений на вход на финансовый рынок. Эта реформа сопровождалась большей открытостью рынков капитала и товаров.
Падение военного правительства в 1983 году и возвращение к демократии привели к избранию президентом Рауля Альфонсина. В период, характеризующийся долговым кризисом Латинской Америки и отсутствием внешнего финансирования региона, экономическая политика Рауля Альфонсина была сосредоточена на решении проблемы внешнего долга. Его администрация в основном поддерживала финансовые реформы военного правительства.[III] В конце правления Рауля Альфонсина, в 1989 году, экономика переживала гиперинфляцию и стагнацию.
Именно в этом контексте в 1990 году – в соответствии с рекомендациями Вашингтонского консенсуса – государство усилило неолиберальную политику дерегулирования и либерализации. После пересмотра условий своего внешнего долга в рамках плана Брейди Аргентина восстановила доступ к международным рынкам. Этот доступ использовался для поддержания паритета песо-один доллар. В течение следующего десятилетия объем потоков капитала в Аргентину и из нее начал быстро расти.
Среднегодовой валовой поток капитала в Аргентину и из Аргентины в период с 29,9 по 1990 год составил 1999 миллиарда долларов США, что составляет рост более чем на 800% по сравнению с предыдущим десятилетием. Портфельные инвестиции – спекулятивного характера с краткосрочным горизонтом – в этот период приобрели большую значимость в потоках в Аргентину.[IV]
Однако в 1999 году капитал начал покидать Аргентину из-за международных финансовых условий, после того как несколько финансовых кризисов нанесли ущерб развивающимся странам по всему миру. Этот разворот потоков капитала вынудил Аргентину отказаться от конвертируемости курса один песо в один доллар в январе 2002 года, когда песо девальвировал более чем на 300% за восемнадцать месяцев.
С 2003 по 2015 год способ накопления в Аргентине изменился, сосредоточившись на производстве и распределении. В течение этих двенадцати лет среднегодовые темпы роста экономики оставались на уровне около 5%, причем рост стимулировался расширением производства товаров, особенно промышленных товаров. Внутренний спрос также увеличился, свидетельствуя о восстановлении реальной заработной платы после дефолта и девальвации песо в 2001-2002 годах.
Важно подчеркнуть, что в этот период условия внешнего долга были пересмотрены с целью добиться снижения основной суммы долга и процентов. Но изменение произошло в 2008 году, с началом мирового финансового кризиса. С 2003 по 2007 год Аргентина увеличила инвестиции, экспорт, а также бюджетный и коммерческий профицит. В период с 2008 по 2015 год финансовый кризис привел к замедлению накопления капитала, последствия которого можно увидеть в возобновлении ограничений внешнего долга в последние годы.[В]
В 2015 году президент Маурисио Макри – бывший мэр Буэнос-Айреса, победивший в качестве главы правоцентристской консервативной коалиции «Alianza Cambiemos» – вновь ввел политику дерегулирования и начал либерализацию внешних счетов. В первый год после либерализации, с 2016 по 2017 год, чистый приток прямых и портфельных инвестиций, а также кредитов государственному и частному секторам составил более 40 миллиардов долларов США. Однако большая часть этих притоков представляла собой краткосрочный спекулятивный капитал.
В марте 2018 года глобальные финансовые условия ужесточились из-за повышения процентных ставок в США, и эти потоки резко прекратились – чистые потоки стали отрицательными, и Аргентине пришлось обратиться за помощью к МВФ. В 2019 году Аргентина имела огромный внешний долг (в основном номинированный в иностранной валюте) и получила самый крупный кредит МВФ в истории.[VI]
Правительство ввело контроль за движением капитала – крайнюю меру, которая, хотя и успешно остановила продолжающуюся девальвацию песо, вступила в силу только после того, как песо уже девальвировался на 40% в период с июля по октябрь 2019 года. Когда Маурисио Макри покинул свой пост в 2019 году, после неудачной попытки переизбрания страна оказалась на пути кризиса.
Баланс обмена
Дефицит иностранной валюты в стране с 2019 года заложил основу нынешней дилеммы. В 2021 и 2022 годах Аргентина накопила профицит текущего счета почти в 10 миллиардов долларов США.[VII] однако международные резервы выросли всего на 1,6 миллиарда долларов США.[VIII] Эту разницу можно объяснить разницей между официальным обменным курсом и параллельным обменным курсом.
Благодаря контролю за движением капитала официальный реальный обменный курс повысился, а экономика получила огромные денежные вливания благодаря мерам социальной защиты в эпоху пандемии. Но в параллельном обменном курсе возник дисбаланс, и в результате крупные экспортеры начали уклоняться от уплаты налогов, чтобы уйти на официальный валютный рынок. Выплата долгов и процентов по кредитам и облигациям государственного и частного секторов, а также сокращение государственных услуг также истощили иностранную валюту из международных резервов.
Чтобы подробно описать эти события, мы обратимся к «валютному балансу» Центрального банка Аргентины (BCRA). На графике ниже показана динамика покупок и продаж иностранной валюты, осуществляемых частными лицами через валютный рынок, и операций, осуществляемых непосредственно Центральным банком. В таблице представлены основные статьи, составляющие текущий, капитальный и валютный финансовые счета.
Основные компоненты валютного баланса Аргентины, 2021-2022 гг. В миллионах долларов США.
На приведенном выше рисунке показано, что даже в периоды благоприятной торговли товарами и услугами финансовые компоненты внешних счетов истощают положительное сальдо торгового баланса. Хотя в период с 22 по 2021 год в стране зафиксирован профицит торгового баланса в размере более 2022 миллиардов долларов США, международные резервы BCRA за эти годы выросли всего на 6,8 миллиардов долларов США. Кроме того, увеличение на 6,8 млрд долларов США можно почти полностью объяснить ростом международных резервов в 2022 году, когда Аргентина получила чистые кредиты от различных многосторонних организаций.
В этом анализе торгового профицита выделяются два финансовых компонента: чистые процентные выплаты, кредиты и частные облигации. Чистые процентные платежи включают платежи правительства и частного сектора. Частные кредиты и облигации представляют собой чистый долг частного сектора. Эти результаты показывают, что огромные долги частного и государственного секторов в период с 2015 по 2019 год по-прежнему влияют на внешний счет через проценты и выплаты капитала.
Частный сектор нес ответственность за большую часть капитальных платежей в этот период, несмотря на то, что в период с 2020 по 2022 год BCRA реализовало различные меры по ограничению воздействия капитальных платежей частного сектора на международные резервы. К ним относятся требование к компаниям рефинансировать не менее 60% долга со сроками погашения на минимальный средний срок в два года и требование от компаний использовать свою собственную иностранную валюту (чистые иностранные активы, депонированные за рубежом), прежде чем им будет разрешено покупать иностранную валюту на официальном валютном рынке. оплатить долги. BCRA также ограничило выплату долгов одной компании другой связанной компании.
Этот шаткий баланс перерос в полномасштабный кризис в 2023 году, после того как сильная засуха поразила многие районы страны. Экспорт сырьевых товаров – особенно соевых бобов – резко упал, что отразилось на всей экономике. За первые десять месяцев 2023 года Аргентина экспортировала 56,5 млрд долларов США по сравнению с 75,2 млрд долларов США за тот же период 2022 года. Падение экспорта значительно сократило торговый профицит, что затруднило сдерживание обменного курса и поддержание международных резервов на БКРА. На графике ниже показаны основные составляющие валютного баланса на 2023 год.
Основные компоненты валютного баланса Аргентины за январь-октябрь 2023 г. В миллионах долларов США.
Финансовая ситуация в 2023 году очень напоминает ситуацию 2021-2022 годов в отношении чистых процентных выплат, а также частных кредитов и облигаций. Сумма чистых выплат по процентам, кредитам и частным ценным бумагам за первые десять месяцев 2023 года привела к отставанию внешних счетов Аргентины на 11,4 миллиарда долларов США, что соответствует показателям в 2021 году (10 миллиардов долларов США) и 2022 году (11,95 миллиардов долларов США). ).
Несмотря на это, в период с января по октябрь прошлого года BCRA потерял более 20 миллиардов долларов США в международных резервах из-за сокращения торгового баланса (который упал до 5,7 миллиардов долларов США) после падения экспорта. Торговый баланс сократился на 16 миллиардов долларов США за один год, с 2022 по 2023 год. Еще один фактор, который способствовал падению резервов: в период с января по октябрь в Аргентине наблюдался чистый отток капитала из многосторонних организаций, что было предусмотрено программой, согласованной МВФ и правительство Аргентины в марте 2022 года.
Финансовые ограничения
Результаты показывают, что структурная проблема Аргентины является финансовой, а не коммерческой. Огромные долги частного и государственного секторов, выплаты процентов и капитала истощают положительное сальдо торгового баланса, в то время как приток капитала имеет тенденцию быть краткосрочным, спекулятивным и, следовательно, нестабильным. Это имеет важные последствия для дальнейшей корректирующей экономической политики. Хотя экспорт значителен, сосредоточение внимания только на восстановлении торгового баланса за счет увеличения экспорта не сможет решить финансовую составляющую внешнего долга.
Внешние финансовые ограничения Аргентины могут быть связаны с трансформациями в мировых финансах, которые произошли после падения Бреттон-Вудс. Как уже давно утверждается в литературе по финансиализации, беспрецедентный рост потоков капитала увеличил их влияние на внешние счета периферийных стран в последние десятилетия.[IX] В этом смысле уязвимость песо можно обозначить в рамках того, что посткейнсианская литература называет «денежной иерархией».[X]
Валюты, находящиеся в нижней части иерархии, используются в качестве «инвестиционных валют», а валюты, находящиеся наверху, являются «резервными валютами». Как следствие, потоки капитала в страны, национальные валюты которых находятся в самом низу иерархии (в эту категорию входит большая часть Латинской Америки), более нестабильны, процикличны и зависят от международных финансовых условий. Уменьшение внешней уязвимости периферийных стран потребует реформы основанной на долларе международной валютной системы.
В то же время периферийные страны различаются в зависимости от различных структурных характеристик их экономик, таких как уровень финансовой открытости и запасы международных резервов.[Xi] Аргентина, для которой характерна высокая степень либерализации внешних счетов и сокращение международных резервов, должна затем соответствующим образом скорректировать свою внутреннюю экономическую политику, проводя внутренние финансовые реформы, которые позволят ей накопить международные резервы и укрепить песо. Такие внутренние изменения могут произойти одновременно с глобальной денежно-кредитной реформой, спасая такие страны, как Аргентина, от углубляющихся финансовых и социальных кризисов.
С этой целью Аргентина могла бы вновь ввести политику валютного контроля, принятую правительством Нестора Киршнера в период с 2003 по 2010 год, например, требование минимального пребывания для въезда иностранного капитала, поддерживая конкурентоспособность обменного курса. Хотя для успеха этой политики необходимы внутренние активы, элитные игроки Аргентины склонны сохранять свои достижения за рубежом.
Поэтому внутренняя финансовая реформа должна также включать ограничения на классы капитала периферийных стран, включая ограничение на иностранную валюту, хранящуюся в качестве сбережений или переводимую компаниями за границу. Понятно, что принятие таких мер будет означать сложный политический проект, особенно после триумфальной реакции аргентинских правых.
*Игнасио Юнкос является кандидатом экономических наук в Национальном университете Кордовы..
Перевод: Элеутерио Ф.С. Прадо.
Первоначально опубликовано на портале Pчудовищная работаld.
Примечания
[Я] Данные Всемирного банка доступны по адресу: https://www.worldbank.org/en/research/brief/inflation-database
[II] Данные Центрального банка Аргентины (BCRA), доступны по адресу: https://www.bcra.gob.ar/Pdfs/PublicacionesEstadisticas/com3500.xls.
[III] Басуальдо, Э. (2001). Политическая система и модель накопления в Аргентине. Национальный университет Кильмеса. Буэнос-Айрес, Аргентина.
[IV] Юнкос, И. (2021). Международный аспект субординированного финансирования: пример Аргентины. Журнал политической экономии Буэнос-Айреса(22), 47-72.
[В] Манзанелли, П.Д., и Басуальдо, Э.М. (2016). Режим накопления во время цикла правительств Киршнера: предварительный баланс на основе новых эмпирических данных национальных счетов. Экономическая реальность, (304), 6–40; Кантамутто Ф.Дж., Шорр М. и Вайнер А.Г. (2016). Внешний сектор аргентинской экономики во время правления киршнеризма (2003-2015 гг.). Экономическая реальность(304), 41-73.
[VI] В июне 2018 года МВФ утвердил трехлетнюю программу «стэнд-бай» (SBA) для Аргентины на сумму 50 миллиардов долларов США (около 1.110% квоты Аргентины в МВФ). Смотреть: https://www.imf.org/en/News/Articles/2018/06/20/pr18245-argentina-imf-executive-board-approves-us50-billion-stand-by-arrangement.
[VII] Данные ЭКЛАК.
[VIII] Данные получены от Центрального банка Аргентинской Республики (BCRA).
[IX] Кальтенбруннер А. и Пайнсейра Дж. П. (2018). Финансирование в Латинской Америке: последствия подчиненной финансовой интеграции. Исследования по финансированию в Латинской Америке, 33-61.
[X] Борц П.Г. и Кальтенбруннер А. (2018). Международное измерение финансиализации в развивающихся и развивающихся странах. Развитие и изменение, 49(2), 375-393; Де Конти Б., Бьянкарелли А. и Росси П. (2013). Валютная иерархия, предпочтение ликвидности и обменные курсы: кейнсианский/минский подход. Конгресс Французской ассоциации политической экономики, Университет Монтескье Бордо IV, 1–22; Де Паула Л.Ф., Фриц Б. и Пратес Д.М. (2017). Кейнс на периферии: Валютная иерархия и проблемы экономической политики в развивающихся странах. Журнал посткейнсианской экономики, 40 (2), 183-202.
[Xi] Карнейро Р. и Де Конти Б. (2022). Непомерные привилегии и принудительные пошлины: два лица финансиализированной IMS. Кембриджский экономический журнал, 46 (4), 735-752.
земля круглая существует благодаря нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
СПОСОБСТВОВАТЬ
