По МАЙКЛ РОБЕРТС*
Среднегодовой рост реального ВВП практически во всех крупных странах в этом десятилетии будет более медленным по сравнению с 2010-ми годами.
Как продвигается предполагаемое восстановление мировой экономики после «конца» пандемии COVID? Экономический консенсус заключается в том, что ведущие экономики быстро восстанавливаются благодаря росту потребительских расходов и корпоративных инвестиций.
Грядущая проблема заключается не в возврате к устойчивому экономическому росту, а в риске более высокой или продолжительной инфляции цен на товары и услуги, которая может заставить центральные банки и других кредиторов поднять процентные ставки. А это может привести к банкротству компаний с крупной задолженностью, а затем и к новому кризису. падения финансовый.
Хотя этот риск явно присутствует в течение следующих двух лет, действительно ли произойдет устойчивое восстановление экономического роста в течение следующих пяти лет? Вспомним официальные прогнозы. По оценкам МВФ, в 2024 году мировой ВВП по-прежнему будет на 2,8% ниже того уровня, который, по оценкам МВФ, был до пандемического кризиса.
А относительная потеря доходов намного выше в так называемых развивающихся экономиках – за исключением Китая, потери составляют около 8% ВВП в Азии и от 4 до 6% в остальных странах Глобального Юга. Фактически, прогнозы среднегодового роста реального ВВП практически во всех крупнейших экономиках предполагают более низкие темпы роста в этом десятилетии по сравнению с десятилетием 2010 года, которое я назвал «долгой депрессией».
Кажется, нет никаких доказательств, подтверждающих утверждение некоторых основных оптимистов о том, что развитый капиталистический мир вот-вот переживет бурные 2020-е годы, как это ненадолго пережили США в 1920-е годы после эпидемии испанского гриппа.
Большая разница между 1920-ми и 2020-ми годами заключается в том, что рецессия 1920-21 годов в США и Европе очистила «гнилые части» неэффективных и убыточных компаний, чтобы более сильные выжившие могли получить выгоду от большего участия на рынке. Таким образом, после 1921 года Соединенные Штаты не только восстановились, но и вступили в (краткое) десятилетие роста и процветания. В течение так называемых «ревущих 20-х» реальный ВВП США увеличивался на 42% и 2,7% в год на душу населения. Ничего из этого сейчас не прогнозируется.
И причина ясна из марксистской экономической теории. Длительный бум возможен только в том случае, если произойдет значительное разрушение капитальных ценностей либо физически, либо в результате девальвации, либо того и другого. Йозеф Шумпетер, австрийский экономист 1920-х годов, следуя примеру Маркса, назвал это «созидательным разрушением».
Очистив процесс накопления устаревших технологий и дефицитного, убыточного капитала, новые бизнес-инновации могут процветать. Шумпетер рассматривал этот процесс как разрушение застойных монополий и замену их более мелкими инновационными фирмами. Напротив, Маркс рассматривал созидательное разрушение как создание более высокого уровня прибыльности после того, как маленькие и слабые были поглощены большими и сильными.
Это правда, что после падения на 35% в прошлом году глобальные корпоративные прибыли в этом году значительно восстановились и находятся на пути к завершению года как минимум на 5% выше, чем до пандемии. Но если это так, то это будет контрастировать с ожиданием того, что глобальный реальный ВВП останется на 1,8% ниже своего допандемического тренда.
Такое увеличение прибыли стимулировало некоторое восстановление производственных инвестиций (капитальных вложений), что, возможно, приведет к увеличению на 5-10% в 2021 году. Но экономисты JP Morgan считают, что это может быть недолгим, поскольку их инструмент прогнозирования предполагает падение инвестиций. «несмотря на сильный рост прибыли».
Большой разрыв между ростом прибыли и ростом продуктивных инвестиций является ключевым индикатором того, что 2020-е годы не будут похожи на 1920-е годы ни в США, ни где-либо еще. Есть две основные причины: во-первых, продолжающаяся низкая рентабельность (то есть прибыль относительно общего объема инвестиций в средства производства и рабочую силу); и, во-вторых, корпоративные долги высоки и растут, среди прочего.
Чтобы избежать краха, подобного 1920-21 или 1929-32 годам, во время Великой рецессии 2008-9 годов правительства и центральные банки снизили процентные ставки до нуля, а во время краха COVID внесли свой вклад в политику легких денег с помощью огромных программ бюджетного стимулирования. . В результате никакого разрушения корпоративной «гнилой части» не произошло. Фактически, так называемые компании-зомби (у которых прибыли недостаточно для покрытия затрат по займам) все еще существуют, и их число растет.
Расцвет компаний-зомби (данные BIS)
Я несколько раз упоминал о появлении зомби в этом блоге. Но есть новые доказательства, подтверждающие эффективное существование этих едва дышащих компаний. Два аргентинских экономиста-марксиста, Хуан Мартин Грана и Николас Агина, недавно представили прекрасную статью о компаниях-зомби под названием «Марксистский и минский взгляд на компании-зомби».[Я]
Грана и Аквина эмпирически показывают, что 1) количество этих компаний-зомби увеличилось с 1980-х годов и 2) причина не в растущих издержках или размере их долга, а просто в том, что у этих компаний гораздо более низкие нормы производственной прибыли, что вынуждает их просить о переносе своих обязательств. Следовательно, существование компаний-зомби имеет причину, предсказанную марксизмом, а не причину, предсказанную Минским.
Фактически, из-за низкой рентабельности производительного капитала в большинстве крупных экономик в первые два десятилетия 21-го века прибыль от производительного капитала все больше перенаправлялась на инвестиции в недвижимость и финансовые активы, где «прибыль увеличивает капитал». (прибыль от увеличения цен на акции и недвижимость), поскольку прибыль там была намного выше. За последние два десятилетия рост стоимости активов происходил в основном за счет роста цен, а не за счет накопленных сбережений и инвестиций.
По оценкам McKinsey (см. ниже), чуть менее 30% роста собственного капитала в абсолютном выражении было обусловлено новыми инвестициями, тогда как около трех четвертей было обусловлено ростом цен. Это зарабатывание денег на деньгах, а не на эксплуатации рабочей силы. Следовательно, эта прибыль происходит за счет тех, кто продает с убытком; и/или потенциально «фиктивными», поскольку выгоды в конечном итоге не будут реализованы, если производственный сектор резко упадет.
Согласно новому отчету Глобального института McKinsey, две трети мирового собственного капитала (то есть рыночная стоимость активов за вычетом долга) хранится в недвижимости и только около 20% — в других основных средствах. Стоимость активов (недвижимости и финансовых) сейчас почти на 50% выше долгосрочного среднего показателя относительно годового мирового дохода. А на каждый доллар чистых новых инвестиций мировая экономика создала почти 1 доллара нового долга.
Финансовые активы и обязательства, находящиеся за пределами финансового сектора, росли гораздо быстрее, чем ВВП, и в среднем в 3,7 раза чистые инвестиции накапливались в период с 2000 по 2020 год. Хотя стоимость долга резко упала по отношению к ВВП, спасибо. соотношение заимствований к произведенной стоимости «поднимает вопросы о финансовых рисках и о том, как финансовый сектор распределяет капитал для инвестиций».
См. первый рисунок в приложении.
Более высокие цены на активы обеспечили около трех четвертей роста собственного капитала в период с 2000 по 2020 год, в то время как на новые инвестиции пришлось всего 28%. За последнее десятилетие стоимость корпоративных активов и капитала отклонилась от ВВП и корпоративных прибылей. С 2011 года совокупные корпоративные реальные активы выросли в среднем на 61 процентный пункт по отношению к ВВП в десяти странах. Но корпоративные прибыли, поддерживающие эти ценности, снизились на один процентный пункт по отношению к мировому ВВП.
McKinsey опасается, что растущий уровень спекуляций непроизводительными активами, финансируемых за счет увеличения долга, может стать очень неприятным для капиталистов в будущем. «По нашим оценкам, соотношение чистой стоимости активов к ВВП может снизиться почти на треть, если соотношение между богатством и доходом вернется к своему среднему значению в течение трех десятилетий, предшествовавших 2000 году. цены и доходность от аренды до уровня 2000 года, а также сценарий, в котором цены на строительство изменялись в соответствии с ВВП с 2000 года, мы обнаруживаем, что чистая стоимость активов по отношению к ВВП на страну снизится на 15–50 процентов в десяти рассматриваемых странах». Другими словами, финансовый и родовой крах.
Теперь некоторые ведущие экономисты утверждают, что разрыв между прибыльностью и инвестициями вводит в заблуждение, поскольку корпорации все чаще инвестируют в так называемые «нематериальные активы». Нематериальные активы по-разному определяются как инвестиции в права интеллектуальной собственности на программное обеспечение, рекламу и брендинг, маркетинговые исследования, организационный капитал и обучение. Эти инвестиции не стоят так дорого, как инвестиции в фабрики, офисы, помещения, машины и т. д. (т. е. в материальных активах), но при этом обеспечивают гораздо большую прибыль и производительность. По крайней мере, так говорится в аргументах.
За последние 25 лет McKinsey обнаружила, что доля нематериальных активов в общем росте корпоративных инвестиций составила 29% по сравнению с всего 13% для материальных активов. В 2015 году ОЭСР сообщила, что ожидаемая доходность нематериальных активов составила 24 процента, что является самым высоким показателем среди произведенных категорий активов.
Но вот в чем проблема. Несмотря на то, что цифровая коммерция и информационные потоки за последние 20 лет выросли в геометрической прогрессии, нематериальные активы по-прежнему составляют лишь 4% собственного капитала. Они не имеют решающего значения для увеличения инвестиций среди компаний в основных экономиках. Основные фонды и товарно-материальные запасы в шесть раз больше.
См. второй рисунок в приложении.
Тем не менее, что имеет значение, так это инвестиции в материальные производственные активы. Как заявляет McKinsey: «Наш анализ подтверждает, что валовая операционная прибыль, которая представляет собой стоимость, создаваемую операционной деятельностью компании после вычета заработной платы, увеличивается вместе с растущим пулом произведенных активов, которые представляют собой активы, возникающие в результате производства, включая машины и оборудование и инфраструктура, а также запасы и ценности». Чем выше стоимость произведенных активов, тем больший вклад в ВВП вносит каждый работник в экономике, т. е. выше производительность труда.
См. третий рисунок приложения.
Однако рентабельность материальных производственных фондов падает. Итак, как заявляет McKinsey: «Если компания инвестирует, скажем, 1 миллион долларов в новые машины, перевесит ли стоимость эксплуатации этих машин для производства виджетов стоимость земли под фабрикой, где стоят эти машины?» Если человек инвестирует в сдаваемую в аренду недвижимость, стоит ли ее улучшать, чтобы повысить арендную плату, по сравнению с простым ожиданием повышения рыночной цены?» Только по этой причине бурные 2020-е годы маловероятны.
*Майкл Робертс экономист. Автор, среди прочих книг, Великая рецессия: марксистский взгляд.
Перевод: Элеутерио Ф.С. Прадо.
Первоначально опубликовано на сайте Блог о следующей рецессии.
приложение
примечание
[Я]Смотрите эту запись на YouTube с 22,36 до 42,30.https://www.youtube.com/watch?v=4GWUkbGaD-U
