По ПАУЛО НОГЕЙРА БАТИСТА МЛАДШИЙ*
Проблема не в государственных счетах, а в слабости экономической активности
Спросите, читатель, экономистов, связанных с рынком, в чем главная макроэкономическая проблема Бразилии. Думаю, девять из десяти ответят, что это «фискальный риск», т. е. проблемная, некоторые сказали бы катастрофическая ситуация с публичными счетами. Это подходит? Что ж, в этом есть доля правды. Финансовые трудности неоспоримы. Но действительно ли вопрос публичных счетов является главной проблемой? Стоит ли говорить о бедственном положении?
Только что были обнародованы данные счетов правительства за 2021 год, Центральный банк консолидирует и регулярно публикует эти данные. Их стоит изучить и сопоставить с риторикой, которая доминирует в оценках экономистов в СМИ и финансовых рынках. Статистические данные, которые я собираюсь упомянуть, касаются консолидированного государственного сектора, то есть государственного сектора в целом, включая центральное правительство, правительства штатов, муниципальные органы власти и государственные компании (кроме Petrobras и Eletrobras).
Первый момент, который привлекает внимание: первичный результат государственного сектора показал заметное улучшение в 2021 г. В 2020 г., в первый год пандемии, первичный дефицит, определяемый как общий (или номинальный) дефицит за вычетом процентных расходов, достиг отметки отметка в 9,41% ВВП, исключительно высокий показатель, отражающий меры, связанные с пандемией и рецессией, поразившей бразильскую экономику в том году. Однако в 2021 году государственный сектор зарегистрировал первичный профицит в размере 0,75% ВВП, что означает улучшение более чем на 10 процентных пунктов ВВП всего за один год. Неплохо для того, кто находится в «драматической» или «катастрофической» ситуации.
Результат, очевидно, отражает снижение расходов на борьбу с пандемией. Кроме того, применялись меры сдерживания, которые не всегда были устойчивыми и положительными (например, сокращение государственных инвестиций). А улучшение первичных счетов также отражает влияние восстановления уровня активности на притоки, которые резко выросли в реальном выражении.
Чистые процентные расходы государственного сектора выросли с 4,18% ВВП в 2020 г. до 5,17% в 2021 г. Таким образом, общий дефицит (первичный дефицит плюс процентные расходы) снизился с 13,59% ВВП в 2020 г. до 4,42% ВВП в 2021 г. Следует отметить что процентные расходы и, следовательно, общий дефицит, рассчитанный в номинальном выражении, включают компонент инфляции или монетарной коррекции. Этот компонент был значительным в таком году, как 2021, когда инфляция составила 10% по данным IPCA. Таким образом, общий дефицит в размере 4,42% ВВП не должен вызывать особого беспокойства.
Другой способ прийти к такому выводу — посмотреть на траекторию государственного долга в процентах от ВВП. В чистом выражении, то есть после вычета активов государственного сектора, долг сократился с 62,5% ВВП в декабре 2020 г. до 57,3% ВВП в декабре 2021 г. Снижение отражает рост номинального ВВП (инфляция и реальный рост), девальвацию валюты (учитывая, что государственный сектор является нетто-кредитором иностранной валюты и получает выгоду от повышения курса доллара) и небольшого первичного положительного сальдо. Эти факторы лишь частично компенсировались номинальными процентными расходами.
Экономисты финансового рынка предпочитают сосредотачиваться на валовом долге, не принимая во внимание активы (в основном международные резервы), которыми владеет государственный сектор. Не самый лучший, на мой взгляд. В любом случае, динамика этого показателя также была благоприятной. Валовой долг органов государственного управления (федерального правительства, INSS, правительств штатов и муниципалитетов) снизился с 88,6% ВВП в декабре 2020 г. до 80,3% в декабре 2021 г. до 100% ВВП.
Где тогда драма? Возможно, в ожидании выборов 2022 года? По некоторым причинам опасаются, что правительство Болсонару нанесет большой ущерб общественным счетам в своей отчаянной борьбе за переизбрание. Это может случиться. Однако следует отметить, что рыночные прогнозы, еженедельно собираемые ЦБ, по-прежнему не поддерживают этот сценарий. Медиана прогнозов указывает на первичный дефицит в размере 1% ВВП для консолидированного государственного сектора в 2022 году. Номинальный дефицит увеличивается до 8,2% ВВП из-за повышения процентных ставок, продвигаемого Центральным банком. Прогнозируется, что чистый долг вырастет до 62,4% ВВП, вернувшись к уровню 2020 года. Неблагоприятная динамика, но не тревожная.
Правда в том, что в том, что говорится о фискальном риске, много преувеличения. Нельзя, конечно, пренебрегать публичными аккаунтами. Но ничто не говорит о том, что правительству, которое приступит к работе в 2023 году, возможно, новому правительству Лулы, придется провести радикальную фискальную корректировку.
Наоборот, в условиях стагнации или рецессии в экономике самым разумным для нового правительства будет способствовать некоторой фискальной экспансии, чтобы привести экономику в движение. Эффективным способом сделать это является увеличение социальных трансфертов, передача денег в руки тех, кто в них больше всего нуждается и которые, в то же время, тратят все, что они получают, создавая более высокий мультипликативный эффект в экономике.
Однако следует приложить усилия для отмены конституционного потолка расходов, который сковывает налогово-бюджетную политику, и заменить его гибким бюджетным правилом, не предусмотренным Конституцией. Это позволит стимулировать экономику за счет налогообложения и в то же время сигнализирует о среднесрочной приверженности ответственному обращению с государственными счетами.
Если новое правительство добьется успеха в этом отношении, корректировка государственных счетов произойдет в положительную сторону с увеличением сбора налогов, вызванным восстановлением экономики.
На самом деле, читатель, главная макроэкономическая проблема не в государственных счетах, а в слабости экономической активности. При атрофированной экономике нет возможности снизить высокую безработицу, неполную занятость и бедность. Приведение экономики в движение посредством налогово-бюджетной политики будет способствовать увеличению возможностей трудоустройства и в то же время облегчит сам контроль за государственными счетами.
* Пауло Ногейра Батиста мл. он занимает кафедру Селсо Фуртадо в Высшем учебном заведении UFRJ. Был вице-президентом Нового банка развития, созданного БРИКС в Шанхае. Автор, среди прочих книг, Бразилия не вписывается ни в чей задний двор (Лея).
Расширенная версия статьи опубликована в журнале Заглавная буква, 4 февраля 2022 г.
