По РОДРИГО СИКЕЙРА РОДРИГЕС*
Историческая справка и ее возникновение в эпоху финансиализации
Введение
В последнее время дебаты о независимости центрального банка в Бразилии приобрели очертания более широкой общественной дискуссии, поскольку с приходом к власти третьего правительства Лулы президент Центрального банка (БК) периода Болсонару останется на своем посту. сроком на два года и не может быть уволен президентом.[1] Конфликт между правительством Лулы и руководством Британской Колумбии проявляется в газетных заявлениях, интервью и даже в институциональных СМИ.
Например, в первые минуты заседания Комитета по денежно-кредитной политике 2023 года устанавливается связь между возросшими инфляционными ожиданиями и бюджетной неопределенностью, которая имплицитно будет связана с новым правительством, являясь одним из многих зашифрованных посланий ЦБ, которые служат , как бы в некотором роде оказать давление на проведение экономической политики Лулой и его министрами. Конфликт, представленный в случае с Бразилией, хотя и не является общим случаем отношений между центральными банками и правительствами, конкретизирует тенденцию, присутствующую в процессе капиталистического накопления, основанного на финансовом доминировании.
Чтобы понять природу конфликта между центральными банками и правительствами, представлена историческая реконструкция процесса независимости центральных банков и его практического значения, а также теории, которые его поддерживают. При таком подходе утверждается, что центральные банки приобрели больше полномочий со второй половины 1995-го века одновременно с процессом финансиализации. Обладая способностью управлять темпами накопления, независимость центрального банка представляет собой институциональную основу, которая позволяет агентам финансового рынка оказывать политическое давление при проведении денежно-кредитной политики, одновременно лишая правительство возможности влиять на эту же самую политику. поведение (Posen, XNUMX).
Защита независимости центрального банка основана на предпосылке, что чем меньше действия центрального банка зависят от правительства, тем меньше инфляционный уклон денежно-кредитной политики (Nordhaus, 1994). Как только будет определено, что основной задачей центрального банка является борьба с инфляцией, чем меньше вмешательства правительства в деятельность центрального банка, тем меньше у него возможностей ослаблять жесткую политику сдерживания инфляции, такую как, например, политика высоких процентных ставок. руководящий принцип, которому строго следуют в экономической политике Бразилии.
Бразилия, которая вступила в цикл снижения средних реальных процентных ставок в период с 2002 по 2013 год, все еще далека от сближения своих реальных процентных ставок с уровнями стран БРИКС (рисунок 1). Если высокие реальные процентные ставки являются выражением успеха режимов финансового накопления, необходимо понимать роль ставок центральных банков, таких как Selic в Бразилии, в обеспечении устойчивого денежного баланса для режима финансового накопления.
Именно на этом этапе режимы таргетирования инфляции без разбора связывают процентные ставки со сдерживанием инфляции (рис. 2), и в результате независимость центрального банка становится одной из институциональных рамок, необходимых для жизнеспособности режима, становясь политической повесткой дня. для финансового сектора.
Рисунок 1: Реальные процентные ставки – Отдельные страны (Блок БРИКС).
Рисунок 2: Уровень инфляции и процентная ставка Selic в Бразилии.
примечание: Инфляция, измеряемая IPCA, накопилась за 12 месяцев.
Таким образом, гегемонистская экономическая теория передает послание о том, что путь к большей эффективности в борьбе с инфляцией лежит через институциональные реформы, которые отнимают у правительства право принятия решений в отношении денежно-кредитной политики и передают его независимому государственному органу. Среди мер, принятых в рамках этих институциональных реформ, — набор правил, которые предотвращают увольнение их лидеров по политическим причинам, например, фиксированный мандат вне избирательного цикла (Freitas, 2006), мера, действующая в случае с Бразилией и препятствующая Например, президент Лула уволил технократа Роберто Кампоса Нето.
Однако в теоретической защите независимости центрального банка есть кое-что: в то же время, когда она представляет собой попытку исключить влияние государства, существует более открытое подчинение интересам финансового сектора, интересам, которые смешаны в дискурс в защиту объективных и технических действий центральных банков, которые не обязательно представляют интересы общества. Таким образом, независимые центральные банки склонны позиционировать себя как рациональное финансовое ядро капитализма, которое уравновешивает политическое ядро антагонистических настроений.
На практике центральные банки, как правило, находятся под большим давлением со стороны агентов финансового рынка, которые постоянно контролируют их, основывая свои действия на принципах надежности и прозрачности. Если центральные банки не сделают все возможное для достижения своих целей, они рискуют подвергнуться наказанию со стороны агентов финансового рынка.
Помимо введения, эта статья разделена на четыре раздела. В следующем разделе анализируется институциональный контур центральных банков до первой половины 20 века. В третьем разделе обсуждается возникновение дискуссии о независимости центральных банков в соответствии с их институциональными трансформациями во второй половине ХХ века. В четвертом разделе представлено, как процессы независимости центрального банка подчинены логике финансиализации и, наконец, в заключительных соображениях предложены некоторые меры, которые могут быть приняты для мониторинга и уравновешивания наиболее проблемных моментов центрального банка. независимость.
Предыстория процесса независимости Центрального банка
Фактически, в случае с производительной компанией опасность была столь же реальной и объективной, как и в случае с человеком и природой. Потребность в защите возникла в результате того, как предложение денег было организовано в рамках рыночной системы. Фактически, современный центральный банк был устройством, разработанным в первую очередь с целью обеспечения защиты, и без него рынок уничтожил бы своих собственных детей, коммерческие предприятия всех типов. (Полани, 2013, стр. 228)
Одной из наиболее ярких особенностей анализа капитализма, проведенного Карлом Поланьи (2013), является признание ряда мер, принятых на протяжении XIX и начала XX веков с целью спасти развивающееся рыночное общество от самого себя. Чтобы сосредоточиться на денежном вопросе, достаточно подчеркнуть, что класс капиталистов нуждался в безопасной и стабильной денежной системе для ведения торговли и защиты накопленного богатства.
Поланьи сообщает о необходимости валютного регулирования по тому, что сегодня называют «транзакционным мотивом», поскольку из-за жесткой монетарной базы происходили дефляционные процессы. Однако не это больше всего привлекает внимание Поланьи. Это действие центрального банка в контексте системы золотого стандарта по обеспечению стабильности обменных курсов и национальной валютной системы. Например, когда произошло временное падение золотых резервов и центральный банк покрыл его краткосрочными кредитами. Действия центрального банка, по его мнению, смягчили денежные риски, которые в тех обстоятельствах были особенно чувствительны к производительным компаниям.
Однако это действие центрального банка неотделимо от политических рамок того времени. Условия его существования связаны не только с экономической причиной обеспечения адекватного уровня денежной ликвидности. Центральный банк предлагает решение для финансирования государства, которое с точки зрения фискальной или налоговой политики будет очень медленным.[2] Например, в начале XX века Великобритания финансировала себя для войн за счет выпуска долговых ценных бумаг, практически мгновенно получая денежные средства для покупки оружия, в то время как ее соперникам приходилось прибегать к золоту и экспроприации (Morgan, 1965; Torres, 2019). ).
Выступая в качестве регулирующего агента национальной денежно-кредитной системы, центральный банк приобретает совершенно иной аспект по сравнению с другими регуляторами. Гэлбрейт (1972) даже относится к этой теме с иронией.[3], поскольку капиталисты вообще против всех видов регулирования, но они вряд ли пойдут против правил денежных властей. В контексте межвоенного периода и Великой депрессии Гэлбрейт утверждает, что два основных инструмента центрального банка того времени — операции на открытом рынке и колебания процентных ставок — не оказали существенного влияния на борьбу со спекулятивными движениями.
Однако период Великой депрессии представляет собой важную веху в роли центрального банка как регулятора банковской системы (Уголини, 2017). Например, в США правила 1933 и 1934 гг. позволяли Федеральной резервной системе устанавливать маржу для операций на форвардном рынке до 100%, т. е. препятствовать его работе (Galbraith, 1972); Кроме того, было установлено регулирование, ограничивающее участие коммерческих банков в спекулятивной деятельности, с разделением на коммерческие банки и инвестиционные банки.[4]
Сильное регулирование банковской системы не отрывается от роли центрального банка в обеспечении стабильности денежной системы, а представляется как ответвление этой функции. Регулирование со стороны центральных банков, которое может быть экс-анте, то есть через набор предшествующих правил[5] для работы банков, например, соблюдение стандартов Базельского соглашения (минимальные требования к капиталу, банковский надзор, гласность и прозрачность), или постфактумМеры по спасению неплатежеспособных банков, такие как, например, выполнение функций кредитора последней инстанции, являются инициативами, которые в конечном итоге служат стабильности денежной системы (Уголини, 2017).
Поэтому примечательно, что основные функции центральных банков изначально не были непосредственно связаны с проведением денежно-кредитной политики в том виде, в каком мы ее знаем сегодня, поскольку их роль была весьма ограниченной. Центральные банки становятся более объектом интереса только тогда, когда на практике становится ясно, что действия центрального банка ответственны за денежные явления (Hetzel, 2008). Этот аспект радикально меняет то, как центральные банки будут пониматься обществом.
Центральный банк на протяжении первой половины 2004 века консолидировался как институт, минимизирующий риски краха денежной системы, привилегированный банк, централизующий денежную эмиссию, кредитующий ресурсы другим банкам, контролирующий и регулирующий финансовую систему. Ограничения для более активной денежно-кредитной политики были заложены в самой природе денежных систем. Например, в золотом стандарте поддержание паритета резервов было обусловлено, а в Бреттон-Вудской системе — жестким паритетом с долларом (Pellegrini, XNUMX). Операции центрального банка на открытом рынке в первой половине века преимущественно были связаны с размещением валюты, востребованной населением.
Даже несмотря на рост предложений кейнсианской экономической политики на протяжении первой половины века, а вместе с ними и фигуру политикиДенежно-кредитная политика отошла на второй план по сравнению с фискальной политикой. Хетцель (2008) утверждает, что на протяжении 1930-х годов сам американский центральный банк рассматривал себя как простое хранилище резервов коммерческих банков.
На фоне этих исторических ограничений сама идея того, что центральные банки создают или контролируют инфляцию, была ограничена, хотя инструменты денежно-кредитной политики уже существовали. Иными словами, центральный банк не нес ответственности за инфляцию, которая была связана с немонетарными явлениями, в частности с серией кризисов и конфликтов глобального масштаба, которыми ознаменовалась первая половина ХХ века. С другой стороны, если существовала инфляция и она представляла собой неприятность в смутные времена, решением была политика контроля над ценами, неподконтрольная центральным банкам, такая как Закон о ценах на товары 1940 года в Соединенном Королевстве, где были установлены максимальные корректировки цен в соответствии с наценка о затратах и Общее регулирование максимальной цены Апрель 1942 года в США (Mills & Rockoff, 1987).
В условиях первой половины ХХ века, даже в условиях серии кризисов платежного баланса стран, центральные банки, имевшие определенные возможности влиять на внутренние процентные ставки, практически не манипулировали процентными ставками как инструментом разрешения кризисов. . Политика обменного курса является основным инструментом разрешения кризисов платежного баланса, например, с помощью валютного контроля, лицензий на импорт и систем множественных ставок (Eichengreen, 2000). Реальные процентные ставки становились отрицательными в периоды более быстрой инфляции и, хотя и были положительными, не достигали очень высоких уровней, будучи совместимыми с разогретым кредитным рынком и темпами послевоенного накопления в «золотой век капитализма».
Лишь со второй половины 20-го века центральные банки начинают устанавливать связь между краткосрочными процентными ставками, избыточным совокупным спросом и инфляцией. В кейнсианской экономической теории[6] в свою очередь, происходит углубление представлений о краткосрочной денежно-кредитной политике и реакции центрального банка на финансовую нестабильность (Минский, 1957a, 1957b; De Carvalho,
1994). Например, мы можем наблюдать манипулирование процентными ставками со стороны Федеральной резервной системы в контексте рецессии 1950-х годов в духе того, что сегодня называется денежно-кредитной политикой».опереться против ветра(или «гребать против течения»), целью которых является поддержание совокупного спроса еще до того, как последствия потрясений распространится по всей экономике (Hetzel, 2008).
До этого не существовало набора капиталистических условий, которые оправдывали бы любой шаг к государственной независимости центральных банков. Напротив, были предприняты некоторые меры по устранению роли банкиров в центральных банках, например те, которые были приняты Рузвельтом в контексте Новый курс То, что произошло со второй половины 1930-го века, стало чередой событий, которые увеличили силу и способность действовать центральных банков. Если и есть символический момент для этого изменения, так это заявление Эйзенхауэра в 1956 году о том, что Федеральная резервная система не находится под его контролем и является независимым органом (Sylla, 1988).
Таким образом, проявились конфликты между правительством и центральным банком, и была создана программа защиты независимости центральных банков с 1950 года. Федеральная резервная система станет предметом тупиковой ситуации с президентом Линдоном Джонсоном в отношении процентных ставок. В Бразилии дебаты о независимости приобрели практические результаты только с 1990-х годов.
Независимость Центрального банка
В настоящее время при обсуждении независимости центрального банка основной ассоциированной идеей являются отношения подчинения между центральным банком и правительством. Эта дискуссия оставляет в стороне одну из главных предпосылок обсуждения независимости центрального банка: какие полномочия делегированы центральному банку? Независимый центральный банк с небольшими полномочиями может быть более или менее вредным для денежной системы, чем зависимый центральный банк с множеством полномочий.
Фактически, большой вопрос, связанный с независимостью центрального банка, на примере Бразилии, был бы неактуален до 1990-х годов, если бы кто-то конкретно наблюдал за возможностями действий центрального банка. Достаточно отметить, например, совместные действия с Banco do Brasil, которые фактически ограничили возможности денежно-кредитного контроля Центрального банка Бразилии (BCB) (Carvalheiro, 2002).
В целом для нее характерно, что денежно-кредитная политика была пассивной, а основными механизмами контроля над инфляцией были индексации и монетарные коррекции, которые менялись на протяжении 1990-х годов (Де Холанда Барбоза, 1993). В случае с Америкой истинная сила денежно-кредитной политики росла на протяжении 1960-х гг. стоп-иди, чередование мер ужесточения и монетарного стимулирования в зависимости от уровня безработицы при предположениях компромисс между инфляцией и безработицей в американской кривой Филлипса (Samuelson & Solow, 1960; Hetzel, 2008).
Только с растущей ответственностью центральных банков за степень экономического стимулирования и монетарные явления, дискуссия об их независимости обретет смысл. Власть, предоставленная центральным банкам, которые сегодня озадачены идеей полноты полномочий по борьбе с инфляцией, на самом деле является способностью управлять темпами накопления при капитализме. В 1960-х годах это было проиллюстрировано силой политик манипулирования процентными ставками, что приводит к определенному разрыву выпуска и уровню занятости. В эпоху Кейнса центральные банки могли создавать стимулы для накопления во время кризиса и охлаждать накопления во времена перегрева.
Начиная с 1960-х годов, чем больше кризисов происходило в капитализме, тем больше полномочий приобретали центральные банки для управления кризисами, и сегодня центральные банки обладают беспрецедентными в истории полномочиями. Иллюстрацией полноты этих полномочий является политика количественного смягчения, что позволяет центральным банкам массово покупать финансовые активы, как государственные, так и частные. В период с 2007 по 2017 год, во время финансового кризиса 2008 года, баланс активов Федеральная резервная система он увеличивается с 800 миллиардов долларов до 4,473 триллиона долларов, или с 6% американского ВВП до 23,5% американского ВВП (Williamson, 2017). В марте 2023 года баланс активов Федеральной резервной системы составляет $8,3 трлн, что составляет около 39% ВВП США.[7]
Не случайно период между появлением полисов стоп-иди о количественного смягчения совпадает с возникновением и консолидацией процессов финансовой глобализации, либерализации и неолиберальной мысли. И если, с одной стороны, монетарная политика стоп-иди они исходят из кейнсианской предпосылки и демонстрируют, что центральный банк может, рука об руку с государством, содействовать политике государство всеобщего благосостоянияС другой стороны, политика количественного смягчения позволяет независимому центральному банку быть законным партнером и гарантом финансового рынка и, как таковой, способствует повышению стоимости финансовых активов.
С 1960 года в дебатах о независимости центральных банков наблюдается двойной процесс: в то же время, когда предпринимаются попытки аннулировать влияние государства, центральные банки все больше служат интересам финансового сектора. Однако эти интересы финансового сектора представлены в форме выступления в защиту объективных и технических действий центральных банков. Таким образом, независимые центральные банки представляют собой рациональное финансовое ядро капитализма, которое уравновешивает политическое ядро антагонистических настроений.
Выразителем этого процесса в области идей является экономист Милтон Фридман, а отправной точкой является статья, которая в вольном переводе называется «Должен ли быть независимый монетарный орган?». В статье Фридман предполагает, что действия правительства безответственны, и предлагает решения, которые сокращают масштабы монетарных действий правительства, а полной формой этой независимости будет форма частного банка, аналогичная тому, что было Банк Англии первоначально (Фридман, 1962). Маршалл и Рочон (2022) подчеркивают, что логика, установленная Фридманом в этой статье, явно в защиту частного денежного стандарта, заключается в том, что для того, чтобы правительство действовало ответственно, оно должно отказаться от своей власти над валютой.
В экономической теории, в свою очередь, аргумент развивался с целью отменить кейнсианское мышление, в частности, в защиту неэффективности денежно-кредитной политики, направленной на повышение благосостояния, с противодействием компромисс кривой Филлипса и риск возникающих из-за нее устойчивых инфляционных процессов в результате ожиданий (Де Карвальо и другие, 2007). В результате этой дискуссии возникают теории о том, как должен действовать центральный банк, такие как проблема политико-экономического цикла (Нордхаус, 1975) и определение правил работы центральных банков (Кидланд и Прескотт, 1977).
Среди аргументов в пользу независимости центрального банка основным является утверждение о том, что действия правительства порождают своего рода инфляционный уклон в центральном банке. Связывая правительства и политические решения с популизмом, денежно-кредитная политика, разработанная в краткосрочной перспективе правительствами, которые должны быть переизбраны, вызовет инфляционные проблемы в будущем, поэтому политическое влияние на центральный банк должно быть сведено к минимуму и дискреционно сокращено, поскольку решения правительства Денежно-кредитная политика должна быть принята для достижения конкретных долгосрочных целей (Goodhart & Lastra, 2018; Cukierman, 1999).
По своей сути эта точка зрения заключается в том, что центральные банки обладают широкими возможностями определять инфляцию в соответствии со своей денежно-кредитной политикой. Более того, центральный банк, который активно борется с инфляцией, вызывает больше доверия и способен стабилизировать инфляционные ожидания, а также воплотить их в жизнь (Hetzel, 2008). Ожидания и их исполнение становятся центром внимания и рыночных прогнозов. На каждом заседании центрального банка экономисты и представители рынка ищут в протоколах мельчайшие детали.[8] это может указывать на любое изменение направления проведения денежно-кредитной политики, даже небольшое (Costa Filho & Rocha, 2009, 2010). До 1990-х годов лишь немногие экономисты интересовались обсуждениями и решениями центральных банков.
Рост финансиализации является обусловливающим фактором, который делает возможным расширение полномочий центрального банка, то есть он сделает денежно-кредитную политику решающим инструментом в определении уровня цен, процентных ставок, обменных курсов, экономической активности и занятости. В новостях утверждается, что Федеральная резервная система диктует низкие темпы роста на 2023 год, чтобы сдержать инфляцию (Tepper & Curry, 2022), а в Бразилии Совет по денежно-кредитной политике посылает правительству сигналы (которые, кстати, можно интерпретировать как угрозы), что оно будет поддерживать процентные ставки ставки высоки, учитывая риск любого изменения в налогово-бюджетной политике.[9] (Протокол Копома, 2023 г.).
Таким образом, независимо от того, насколько объективность денежно-кредитной политики в борьбе с инфляцией утверждается в контексте независимого центрального банка, его способность действовать выходит за пределы этой области, и именно поэтому центральные банки стали такими мощными и решительными объектами интересов и интересов. давление со стороны агентов финансового рынка. Денежные власти могут, например, ограничивать бюджетно-налоговую политику или даже определять ее (De Haan & Eijffinger, 2016). Главный инструмент даже не изменился, им по-прежнему оставалось манипулирование процентной ставкой, однако его влияние и значение на направление темпов накопления росло.
Дебаты о независимости центрального банка часто трактуются как дискуссия о повышении эффективности денежно-кредитной политики, то есть о том, есть ли выгоды от соблюдения независимости (Sícsu, 1996). Существует ряд эмпирических исследований, которые затрудняются связать независимость и снижение инфляции, как, например, Jácome & Vázquez (2005) для случая Латинской Америки. Однако критика независимости центрального банка с точки зрения повышения эффективности оставляет в стороне качественный аспект. Основные выгоды от независимости связаны с жизнеспособностью режимов роста типа Под руководством финансов (Шенэ, 1996, 2005, 2016); другими словами, независимость центрального банка является одним из средств консолидации финансиализированного капиталистического накопления.
Каким образом независимость центральных банков способствует созданию экономических режимов в рамках логики финансиализации? Столкнувшись с набором явлений, связанных с растущей финансиализацией с 1980-х годов, наблюдается (1) рост недорогих кредитных ценных бумаг. рейтинг или спекулятивный(высокодоходные облигации с высоким риском, также известен как бросовые облигации), выпущенные как компаниями, так и правительствами, например, в случае с Бразилией, Брэди Бондс из 90-х (Барбоса и Ардео; 2005); (2) рост пенсионных и инвестиционных фондов, а также их силы и способности влиять на политические решения. В Бразилии печально известным случаем, иллюстрирующим это заявление, является мандат банкира Арминьо Фраги в BCB.[10] напрямую связан с крупными инвестиционными фондами; (3) необходимость создания новых пространств для накопления с помощью финансовых средств, что привело к кредитам и финансированию слаборазвитых стран, как в случае с евродолларами и нефтедолларами, а также к укреплению рынков капитала (Carneiro, 1999; Chesnais, 2005). , 2016).
Поэтому необходимо продемонстрировать, что дискуссия о независимости центрального банка ведется не об эффективности борьбы с инфляцией, а о его способности устранять интересы развития и труда из денежно-кредитной политики, сохраняя и расширяя интересы финансового сектора. , особенно погоня за рентой. Другими словами, спор о независимости центрального банка — это спор между классами и между классовыми фракциями.
Независимый ЦБ в логике финансиализации
Сторонники независимости центрального банка утверждают, что набор в штат неолиберальных экономистов делает центральный банк менее подверженным политическим интересам, более нейтральным и более объективным. Эти экономисты, в свою очередь, принимают консервативную денежно-кредитную политику, которая рассматривается как правильный и технический способ сделать это. Основной консервативной денежно-кредитной политикой, которая устанавливает связь между независимостью центрального банка и финансиализацией, является режим таргетирования инфляции, аргумент, защищаемый Эпштейном (2001).
Назначив борьбу с инфляцией основной целью центрального банка, режим инфляционного таргетирования исключает другие цели экономической политики, такие как создание рабочих мест и уровень инвестиций. По мнению Эпштейна, независимый центральный банк в соответствии с правилами целевого режима соответствует видению, называемому «неолиберальным центральным банком», частью набора национальных и международных институтов, которые убеждают инвесторов вносить капитал в свои страны и гарантируют выплату процентов и долги национальных титулов.
В частности, этот проект «неолиберального центрального банка» привлекает слаборазвитые страны, поскольку утверждается, что при наличии доверия и строгости антиинфляционной политики их привлекательность для иностранного капитала будет выше.
В своем заключении Эпштейн заявляет, что независимость центрального банка является исключительной мерой, то есть мерой, принятой для того, чтобы вывести денежно-кредитную политику из рук рабочего класса и, в тех случаях, когда промышленный и финансовый секторы хорошо разделены, чтобы вывести денежно-кредитную политику из рук рабочего класса. в руках промышленной буржуазии. Режим инфляционного таргетирования, в свою очередь, считается непропорциональной силой в борьбе с инфляцией и всегда выступает в пользу рантье, способствуя удорожанию финансовых активов.
Что касается Бразилии, Паулани (2017) утверждает, что функционирование бразильского капитализма характеризовалось «... принятием макроэкономических рецептов, агрессивно направленных на благо финансового богатства, основанных на жесткой бюджетной экономии и абсурдно высоких реальных процентных ставках, часто чемпионы мира» (Паулани, 2017, с. 30). Случай с реальной процентной ставкой в Бразилии особенно скандален, и даже принимая во внимание аргументы неолиберальных экономистов о фискальных, политических и валютных рисках, которые могли бы оправдать эту реальную процентную ставку, Бразилия продолжает выглядеть как останец по сравнению с другими странами с аналогичными экономическими условиями (Де Паула и Бруно, 2017).
Бразильская денежно-кредитная политика, вероятно, является одним из главных примеров поведения процентных ставок, полностью противоречащего расширению производства и росту реального богатства. ЦББ, в свою очередь, несет все большую ответственность за эту консервативную денежно-кредитную политику, в то время как правительства теряют контроль над действиями по проведению экономической политики в защиту инвестиций, производства и занятости.
Чтобы достичь суверенной цели по инфляции, центральным банкам теперь нужно гораздо больше возможностей для действий в денежно-кредитной политике, то есть им нужно больше власти и легитимности для принятия более жестких мер. В отличие от центрального банка, который диктует рынкам (в том числе финансовому рынку, но не только) условия, на которых они будут осуществлять свой бизнес[11]В соответствии с финансиализированной логикой центральные банки – поддерживаемые повествованиями о надежности и прозрачности – действуют под давлением со стороны агентов финансового рынка, которые постоянно их контролируют. Если центральный банк не сделает все возможное для достижения своих целей, он рискует понести рыночное наказание (потерю доверия). Сам BCB описывает функционирование отношений между денежно-кредитной политикой и рыночными агентами:
Чтобы закрепить ожидания, важно, чтобы денежно-кредитная политика пользовалась доверием, которое можно определить как уверенность агентов в том, что Центральный банк сделает все необходимое для достижения поставленной перед ним цели.
Поскольку шоки могут произойти и отодвинуть инфляцию от цели без того, чтобы у ЦБ было достаточно времени для действий, важно оценить не только соответствие цели, но и адекватность предпринимаемых действий в режиме реального времени, учитывая совокупность информация доступна.
В анкете Pre-Copom (QPC) аналитиков, участвующих в системе рыночных ожиданий, спрашивают об ожидаемом решении по ставке Selic и о том, какое решение они считают подходящим. Обе части информации актуальны для оценки проведения денежно-кредитной политики в режиме реального времени. В системе таргетирования инфляции важно, чтобы Центральный банк был прозрачным, чтобы агенты понимали процесс принятия решений и чтобы в некоторой степени они были способны предвидеть решения денежно-кредитной политики.
В то же время, чтобы завоевать доверие, важно, чтобы эти агенты рассмотрели соответствующие решения для достижения цели. […] Мода на распределение аналитиков не совпала с решением Копома в трёх из тринадцати рассмотренных эпизодов. В ходе первых двух расхождений (март и май 2020 года) Copom снизил процентную ставку больше, чем ожидало и считало целесообразным большинство аналитиков. В ходе третьего расхождения (март 2021 г.) ставка была повышена больше, чем ожидалось, и была сочтена целесообразным. Таким образом, в тех эпизодах, когда были отмечены соответствующие расхождения, позиция Копома заключалась в том, чтобы действовать с большей интенсивностью. (Banco Central do Brasil, 2021, стр. 4–5)
Пример Бразилии иллюстрирует, как денежно-кредитная политика центральных банков подчинена финансовому капиталу. Необходимость согласования между финансовыми учреждениями и центральным банком считается частью процесса «объективных» действий денежно-кредитной политики, хотя природа формулирования ожиданий финансовых учреждений неизвестна, то есть неизвестно, являются ли они составляются техническим персоналом банков и частными управляющими, если они определены произвольно или ими манипулируют.
С другой стороны, центральные банки не консультируются с самим правительством или представителями гражданского общества для поддержки своих решений относительно денежно-кредитной политики. Помимо информации финансовых учреждений, центральные банки при принятии решений по денежно-кредитной политике полагаются на свои собственные отчеты и отчеты других центральных банков. Пэлли (2019) утверждает, что очень наивно полагать, что правительство может определять цели центрального банка и просто полагать, что оно достигнет этих целей претенциозно нейтральным и беспристрастным способом. Помимо того, что эта инициатива опасна, ее можно рассматривать как недемократическую, поскольку она узаконивает и институционализирует отсутствие прозрачности и обязательств центрального банка перед обществом.
Если денежно-кредитная политика центрального банка оказывает распределительное воздействие, то есть изменяет пропорции доходов в пользу одних и в ущерб другим, она имеет политические последствия и, следовательно, должна быть предметом пристального внимания общества и политиков (Palley, 2019). ). Следовательно, спор о целях центрального банка — это спор политического характера, а защита независимости центрального банка — это способ создания технического аргумента, за которым скрывается политический аргумент в защиту интересов рантье и финансовых институтов (Росси, 2022).
заключительные мысли
С прагматической точки зрения, даже несмотря на то, что центральные банки получили власть и автономию за последние тридцать лет, нет никаких перспектив для того, чтобы обратить вспять тенденции, навязанные финансиализацией центральным банкам. Как только независимость центрального банка будет предоставлена, ее отмена будет сопровождаться серией ответных мер со стороны национальных и международных финансовых институтов.
Однако это не означает, что ничего не надо делать. Независимые центральные банки должны предоставлять информацию о последствиях своей денежно-кредитной политики рабочим, промышленникам и правительству. Комиссии по обеспечению прозрачности и контроль со стороны заинтересованных сторон должны быть частью повседневной жизни центральных банков, поскольку они сталкиваются с различными внешними воздействиями. Центральные банки склонны дистанцироваться от публичных дебатов, заявляя, что их решения носят технический характер и основаны на чрезвычайно сложных моделях, но их решения также влекут за собой политические издержки, которые необходимо оценивать и обсуждать открыто. Подобные инициативы направлены на демократизацию центрального банка, которому сегодня не хватает более широкого диалога с обществом.[12]
Ответственность за кризисы несут правительства, а не центральные банки. С другой стороны, финансовые кризисы, подобные кризису 2008 года, напрямую связаны с финансовой системой, и центральные банки несут свою долю ответственности. Центральные банки всегда предлагают решения финансовых кризисов, но разве их крайне консервативное руководство не виновато в низких темпах роста или стагфляции в некоторых экономиках? Центральные банки должны переопределить свою миссию в соответствии с социальными последствиями своей денежно-кредитной политики, расширяя свою социальную ответственность, признавая ее влияние на общество, уровень занятости и экономический рост.[13]
Все более укрепляющиеся центральные банки затрудняют формулирование скоординированной и комплексной государственной экономической политики. Более того, они нейтрализуют возможность проводить другие политики, такие как фискальная политика, которая становится все более подчиненной монетарной политике. Однако демократически избранным правительствам необходимы возможности для управления своими проектами, что требует новых институциональных моделей отношений между правительством и центральным банком.[14] Центральные банки могут извлечь выгоду из политики, принятой правительствами для поддержания стабильности цен, такой как субсидии и стратегический контроль над ценами, точно так же, как правительства могут получить выгоду от согласования центральных банков со своими проектами развития, например, при смягчении целевых показателей инфляции или установлении долгосрочных целевых показателей инфляции в период период финансирования работ, снижающих будущую стоимость электроэнергии.[15]
К центральным банкам не следует относиться как к злодейским учреждениям. С усилением денежно-кредитной политики в соответствии с логикой финансиализации монетарные власти стали заложниками сильной волатильности потоков капитала, высоких процентных ставок, волатильности обменного курса и неопределенности в финансовом мире, которые часто не имеют характера даже в их собственной стране. С финансиализацией происходит сокращение суверенитета государств, в частности финансового суверенитета центральных банков. Поэтому необходимо подумать о новых механизмах, которые сделают центральные банки активными институтами, а не реагировать на давление со стороны агентов финансового рынка, таких как меры контроля за капиталом и более строгие правила в отношении спекулятивного капитала.
Центральные банки также следует рассматривать как агентов, непосредственно ответственных за распределение общественного богатства в пользу класса рантье. Если любая неопределенность в отношении государственного долга конвертируется в увеличение премий за риск и процентных ставок, это означает, что нынешнее решение проблемы еще больше усугубляет проблему, поскольку повышение ставок увеличивает обязательства будущих доходов перед самим финансовым сектором. , стерилизуя еще больше государственных ресурсов за счет бюджетных корректировок вместо государственных инвестиций. Государственный долг сегодня мобилизуется не для финансирования государственных инвестиций, а для того, чтобы гарантировать щедрую долю накоплений рантье, таких как, например, процентные расходы, выплачиваемые государственным сектором.
Любопытно отметить, как центральным банкам удалось дистанцироваться от общества и стать явным противоречием современного общества. В основных демократических странах мира центральные банки представляют собой теневые институты с полной властью над денежно-кредитной политикой, которые защищают себя от правительства, конгресса и общества в целом. О образ действия Использование центральными банками отчуждения общественных интересов — это чрезмерно технократическая и жесткая риторика, несовместимая с объемом принимаемых ими решений и политическим влиянием, а также с тем, как они влияют на общество.
*Родриго Сикейра Родригес — профессор кафедры экономической эволюции Государственного университета Рио-де-Жанейро (UERJ)..
Первоначально опубликовано на Журнал политической экономии.
ссылки
ПРОТОКОЛ КОПОМА. Бразилиа: Центральный банк Бразилии, 252-е заседание, февраль. 2023.
ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК БРАЗИЛИИ. Закрепление инфляционных ожиданий и проведение денежно-кредитной политики. Специальные исследования Центрального банка, № 112/2021, 2021. Доступно по адресу: .
БАРБОЗА, Пауло Сезар Лаже; АРДЕО, Вагнер Лаэрт. Ускорься, Бразилия! В сторону инвестиционного уровня. Журнал Conjuntura Ecoômica, в. 59, нет. 8, с. 16-17, 2005.
БРАНДИО, Рафаэль Вас да Мотта. Финансовый капитал в команде: анализ академически-профессиональной траектории основных членов экономической команды правительства FHC (1995/2002). Журнал НЭП - Центр исследований Параны при УФПР, в. 4, нет. 2, с. 204-226, 2018.
КАРНЕЙРО, Рикардо. Финансовая глобализация и периферийное внедрение. Экономика и общество, в. 8, нет. 2, с. 57-92, 1999.
КАРВАЛЬЕЙРУ, Нельсон. Денежно-кредитная политика в пост-реальной Бразилии. Журнал исследований и дебатов программы последипломного образования в области политической экономии, в. 13, нет. 1 (21), 2002.
ШЕСНЕ, Франсуа. Глобализация капитала. Сан-Паулу: Ксама, 1996. ШЕНЕ, Франсуа. Глобальные финансы. Сан-Паулу: Бойтемпо, 2005 г.
ШЕСНЕ, Франсуа. Финансовый капитал сегодня: корпорации и банки в условиях длительного глобального спада, Брилл, 2016.
КОСТА ФИЛЬО, Адониас Эваристо; РОЧА, Фабиана. Коммуникационная и денежно-кредитная политика в Бразилии. Бразильский журнал экономики, в. 63, с. 405-422, 2009.
КОСТА ФИЛЬО, Адониас Эваристо; РОЧА, Фабиана. Как фьючерсный процентный рынок реагирует на сообщение ЦБ? Прикладная экономика, v. 14, стр. 265-292, 2010.
КУКИЕРМАН, Алекс и др. Еще раз о результатах инфляционной предвзятости. Институт экономических исследований Фердера, 1999.
ДЕ КАРВАЛЬЮ, Фернандо Х. Кардим. Кейнсианские темы денежно-кредитной политики. СТОИМОСТЬ испытаний, в. 15, нет. 1, с. 33-61, 1994.
ДЕ КАРВАЛЬЮ, FJC и др. Денежно-кредитная и финансовая экономика. Теория и политика (2-е издание) Рио-де-Жанейро, 2007 г.
ДЕ ХААН, Якоб; ЭЙФФИНГЕР, Сильвестр CW. Политика независимости центрального банка. 2016.
ОЛАНДА БАРБОЗА, Фернандо. Индексация финансовых активов: опыт Бразилии. Бразильский экономический журнал, в. 47, нет. 3, с. 373-397, 1993.
ДЕ ПАУЛА, Луис Фернандо; БРУНО, Мигель. Финансиализация, коалиция интересов и процентные ставки в Бразилии. Журнал «Принципы», т. 151, 2017.
ЭЙХЕНГРИН, Барри. Глобализация капитала: история мировой финансовой системы. Сан-Паулу, в. 34, с. 20, 2000.
ЭПШТЕЙН, Джеральд. Финансиализация, интересы рантье и политика центрального банка. Рукопись, факультет экономики Массачусетского университета, Амхерст, Массачусетс, декабрь 2001 г.
ФРЕЙТАС, Кристина Пенидо. Независимый центральный банк и координация макроэкономической политики: уроки для Бразилии. Экономика и общество, в. 15, нет. 2, с. 269-293, 2006.
ФРИДМАН, Милтон. https://orcid.org/0000-0002-6520-0519?. В поисках денежной конституции, П. 219-43, 1962.
ГЭЛБРЕЙТ, Джон Кеннет. Крах фондового рынка, 1929 год.. Выражение и культура, 1972.
ГУДХАРТ, Чарльз; ЛАСТРА, Роза. Популизм и независимость центрального банка. Обзор открытой экономики, v. 29, стр. 49-68, 2018.
Хетцель, Роберт Л. Денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы: история, Издательство Кембриджского университета, 2008.
ХАКОМ, Луис И.; ВАСКЕС, Франциско. Есть ли связь между юридической независимостью центрального банка и инфляцией? данные из Латинской Америки и Карибского бассейна. 2005.
ДЖЕГАДИШ, Нарасимхан; Ву, Ди. Расшифровка Fedspeak: информационное содержание заседаний FOMC. Денежно-кредитная экономика: центральные банки – политика и влияние, электронный журнал, 2017.
КИДЛАНД, Финн Э.; ПРЕСКОТТ, Эдвард К. Правила, а не усмотрение: непоследовательность оптимальных планов. Журнал политической экономии, в. 85, нет. 3, с. 473-491, 1977.
МАРШАЛЛ, Уэсли К.; РОШОН, Луи-Филипп. Понимание независимости центрального банка. Международный журнал политической экономии, в. 51, нет. 4, с. 346-373, 2022.
МИЛЛС, Джеффри; РОКофф, Хью. Соблюдение контроля над ценами в США и Великобритании во время Второй мировой войны. Журнал экономической истории, в. 47, нет. 1, с. 197-213, 1987.
МИНСКИЙ, Хайман П. Изменения в центральном банке и денежном рынке. Ежеквартальный журнал экономики, в. 71, нет. 2, с. 171-187, 1957а.
МИНСКИЙ, Хайман П. Денежные системы и модели акселераторов. Американский экономический обзор, в. 47, нет. 6, с. 860-883, 1957б.
МОРГАН, Э. Виктор. Теория и практика центрального банка, 1797-1913. Психология Пресс, 1965.
НОРДХАУС, Уильям Д. Политический деловой цикл. Обзор экономических исследований, в. 42, нет. 2, с. 169190, 1975.
НОРДХАУС, Уильям Д. Политические игры: координация и независимость в денежно-кредитной и налогово-бюджетной политике. Документы Брукингса об экономической деятельности, нет. 2, с. 139-216, 1994.
Пэлли, Томас. Независимость центрального банка: сфальсифицированные дебаты, основанные на ложной политике и экономике. экономические исследования, в. 78, нет. 310, с. 67-102, 2019.
ПАУЛАНИ, Леда Мария. Выхода из ситуации без обращения вспять финансиализации нет. Передовые исследования, v. 31, стр. 29-35, 2017.
ПЕЛЛЕГРИНИ, Хосуэ Альфредо. Автономия Центрального банка. Законодательное консультирование Федерального Сената, Бразилиа, ноябрь. 2004.
ПОЛАНИ, Карл. великая трансформация. Читайте, 2013.
ПОСЕН, Адам С. Деклараций недостаточно: источники независимости центрального банка финансового сектора. Ежегодник макроэкономики НБЭР, v. 10, стр. 253-274, 1995.
РОШОН, Луи-Филипп; ВАЛЛЕ, Гийом. Мастера игры: власть и социальная ответственность центральных банков и их руководителей в условиях демократии. В: Центральный банк, денежно-кредитная политика и социальная ответственность. Издательство Эдварда Элгара, 2022. с. 136-158.
РОССИ, Серджио. Независимость центрального банка от банков, а не от правительства. В: Будущее центрального банка. Издательство Эдварда Элгара, 2022. с. 360-372.
САМУЭЛСОН, Пол А.; СОЛОУ, Роберт М. Аналитические аспекты антиинфляционной политики. Американский экономический обзор, в. 50, нет. 2, с. 177-194, 1960.
СИКСУ, Жуан. Критика тезиса о независимости центрального банка. Текст для обсуждения, 1996.
СИЛЛА, Ричард. Автономия органов денежно-кредитного регулирования: пример Федеральной резервной системы США. Независимость центральных банков в исторической перспективе, П. 17-38, 1988.
ТЕППЕР, Тейлор; КАРРИ, Бенджамин. Прогноз Федеральной резервной системы на 2023 год. Форбс Онлайн[С.л.], П. 1–3, 15 декабря. 2022 г. Доступно по адресу: https://www.forbes.com/advisor/investing/fed-outlook-2023/. Доступ: 4 марта. 2023.
ТОРРЕС, Эрнани Тейшейра. Структурная денежная власть: от золотого стандарта к гибкому доллару. Экономика и общество, v. 28, стр. 621-639, 2019.
УГОЛИНИ, Стефано и др.. Эволюция центрального банка: теория и история. Лондон: Пэлгрейв Макмиллан, 2017.
ВАЛЛЕ, Гийом. Великая держава, великая ответственность: решение недооцененной проблемы социальной ответственности центрального банка 1. Журнал теории и практики центрального банка, в. 10, нет. 3, с. 23-39, 2021.
ВАЛЬТЕР, Тимо. Социальные источники неизбираемой власти: как центральные банки оказались в ловушке инфраструктурной власти и что это может сказать нам о том, как (не) их демократизировать. В: Центральный банк, денежно-кредитная политика и социальная ответственность. Издательство Эдварда Элгара, 2022. с. 195-218.
УИЛЬЯМСОН, Стивен Д. и др. Количественное смягчение: насколько хорошо работает этот инструмент? Региональный экономист, в. 25, нет. 3, 2017.
Примечания
[1] Согласно букве закона, увольнение запрашивается президентом, но должно быть обоснованным и иметь одобрение Сената.
[2] «Первоначальной политической мотивацией этого институционального нововведения было расширение возможностей английского правительства финансировать – и, следовательно, выигрывать – повторяющиеся военные конфликты, в которых оно было вовлечено. Войны требовали мобилизации очень большого объема ресурсов в короткий промежуток времени. Простое повышение налогообложения не могло удовлетворить эти требования в необходимых масштабах и сроках. Использование других механизмов финансирования, таких как снижение металлического содержания валют и обязательных кредитов, на протяжении предыдущих столетий оказывало негативное воздействие на экономику, частных финансистов и государственный кредит» (Торрес, 2019, стр. 635).
[3] «Регулирование экономической деятельности, несомненно, является самой позорной и неблагодарной из общественных обязанностей. Почти все в принципе против этого; его оправдание всегда основывается на непривлекательном случае меньшего зла. […] Большим исключением из этой темной материи является регулирующая деятельность центрального банка – в Соединенных Штатах – Федеральной резервной системы. Здесь существует достойное и адекватное регулирование. Никто за нее не извиняется; люди безупречного консерватизма поднялись бы на сторону такого регулирования, если бы их к этому призвали, чего почти никогда не происходит» (Galbraith, 1972, стр. 62-63).
[4] Стоит также упомянуть создание SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам), независимого регулирующего органа, который берет на себя роль специального регулирования компаний и частных лиц на рынках капитала.
[5] В Бразилии, помимо Центрального банка, Национальная финансовая система (SFN) действует в соответствии с правилами, установленными Национальным валютным советом (CMN) и Комиссией по ценным бумагам и биржам (CVM).
[6] «Кейнсианская модель определения краткосрочного дохода дает четкое описание того, как инструменты Центрального банка влияют на уровень выпуска. Изменение объема денег меняет процентную ставку, чтобы уравнять спрос на деньги с их предложением; изменение процентных ставок влияет на уровень инвестиций; изменение инвестиций оказывает мультипликативный эффект на равновесный доход (…) Центральный банк фиксирует денежную массу, в то время как спрос населения на деньги зависит от дохода и процента, выраженных в функции предпочтения ликвидности. (…) Доходность, необходимая для стимулирования соответствующего спроса на платящий актив по отношению к ничего не приносящей валюте, зависит от предложения денег относительно дохода. Таким образом, когда Центральный банк меняет объем валюты, это влияет на процентную ставку» (Де Карвалью, 1994, стр. 34).
[7] Эту статистику можно найти на собственном сайте Федеральной резервной системы по адресу: .
[8] См. Jegadesh & Wu (2017), чтобы лучше понять высокий уровень сложности текстового анализа заседаний FOMC (Федерального комитета по открытому рынку).
[9] «Комитет считает, что стимулы спроса следует оценивать с учетом стадии экономического цикла и степени бездействия в экономике, при этом денежно-кредитная политика является переменной макроэкономической корректировки, используемой для смягчения возможных инфляционных последствий налогово-бюджетной политики» (Copom Minutes, 2023). , стр. 1).
[10] «[Арминио Фрага] семь лет работал управляющим директором Фонда Сороса, инвестиционного фонда, принадлежащего Джорджу Соросу, финансисту и одному из крупнейших представителей международного спекулятивного капитала» (Брандан, 2018, стр. 215).
[11] Например, центральный банк, который ограничивается определением денежной массы и краткосрочной процентной ставки.
[12] См. Уолтер (2022).
[13] См. Валлет (2021 г.) и Рошон и Валлет (2022 г.).
[14] См. Фрейтас (2006).
[15] См. Паулани (2017).
земля круглая существует благодаря нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
СПОСОБСТВОВАТЬ
