По ПАУЛО НОГЕЙРА БАТИСТА МЛАДШИЙ*
Аргументы в защиту щедрых процентных ставок, которые так ценит рынок и которые ему так благоприятствуют, сомнительны.
1.
Я возвращаюсь к описанию экстравагантной политики процентных ставок Центрального банка. Тема обширна; Я остановлюсь на том, что кажется наиболее актуальным в текущей ситуации в Бразилии.
Начну с разделения правления Центрального банка. Перед последним заседанием Комитета по монетарной политике Центрального банка (Copom) СМИ объявили о борьбе эпических масштабов. С одной стороны, консерваторы, защищающие снижение на 0,25 процентного пункта базовой процентной ставки Selic. С другой стороны, ревизионисты, борющиеся за понижение на 0,5. Консервативная группа одержала победу пятью голосами над группой меньшинства, четырьмя директорами, назначенными президентом Лулой.
Но на самом деле это была битва при Итараре. Все были спасены, включая погибших и раненых. В протоколе этого собрания Копома, как и ожидалось, использовался обычный «центральный банк», чтобы успокоить страсти и восстановить согласие между девятью выдающимися членами коллегии.
Однако основная проблема остается. В декабре заканчивается мандат нынешнего президента ЦБ – что является поводом для надежд и опасений. Надежда для нас, желающих изменить ориентацию денежно-кредитной политики. Опасения за контрабандистов, всегда цепляющихся за непомерные процентные ставки.
Чего хочет рынок? В идеале, Роберто Кампос Нето продолжит или, что будет равнозначно, заменить его другим высокопоставленным чиновником финансовой системы, одним из тех, кто следит за скрипт и не угрожать устоявшимся интересам.
Если это невозможно, то на всякий случай негодяи пытаются запугать правительство, особенно министра финансов. Это заставляет вас чувствовать, разными способами и по разным каналам, что выбор не может пасть на неприятное имя. Если преемником не может быть один из них, пусть это будет безобидная и подходящая фигура.
Корпоративные СМИ, которые всегда отражают проблемы и интересы финансового рынка, давно и без особой радости предсказывали, что Габриэль Галиполо станет следующим президентом Центрального банка. У Галиполо необычный профиль: неортодоксальное экономическое образование, но с опытом работы в финансовой системе. Он был одним из четырех, кто предпочел сокращение на 0,5 процентного пункта на последнем заседании Copom. Вероятно, возглавлял отколовшуюся группу.
На самом деле, мне кажется, что ему устроили небольшую ловушку. Они воспользовались некоторыми его высказываниями, которые были несколько «нестандартными», чтобы заклеймить его как несколько безответственного и подверженного политическому влиянию правительства. Роберто Кампос, напротив, будет «техническим», «ответственным» и «независимым». Ерунда. Однако оценка Копома (5:4) помогла поддержать эту версию.
2.
Но оставим эти тактические ходы в стороне. Есть и более фундаментальные вопросы, в том числе следующие: почему БК так настаивает на политике высоких процентных ставок? Можно ли это оправдать?
Побочные эффекты многочисленны и неприятны. Денежно-кредитная политика наносит ущерб государственным финансам за счет государственного долга, препятствует экономическому росту и накоплению капитала и вызывает концентрацию национального дохода. Аргументы в его пользу должны быть очень вескими. И они являются? Давайте посмотрим.
Аргументация Центрального банка по существу состоит из двух частей. Во-первых, его основной задачей, установленной законом, является проведение процентной политики для достижения целевых показателей инфляции, определенных Национальным валютным советом (CMN). Согласно действующему законодательству, Центральный банк должен лишь во вторую очередь беспокоиться о влиянии своей политики на уровень активности и занятости. Другими словами, бразильское законодательство устанавливает двойной, но асимметричный мандат для Центрального банка. На практике основное внимание уделяется инфляции.
Вторая часть аргумента заключается в том, что макроэкономические модели, принятые Центральным банком, будут указывать (предположительно с некоторой уверенностью), что высокий уровень Selic необходим для гарантии приближения инфляции к целям, установленным CMN. Негативное воздействие денежно-кредитной политики на экономическую активность, государственный дефицит и распределение доходов станет ценой, которую придется заплатить за удержание инфляции в пределах целевых показателей.
Этот аргумент может показаться убедительным, он пользуется большой поддержкой на финансовом рынке, в средствах массовой информации и традиционных академических кругах. И все же нетрудно понять его слабые стороны.
Часто умалчивается тот факт, что ЦБ является не просто исполнителем целей, поставленных КМН. Президент Центрального банка является одним из трех членов Совета, двое других — министры финансов и планирования. Последний, как правило, имеет меньший вес, поскольку он далек от денежных вопросов. В настоящее время, поскольку министр Симоне Тебет не из этого сектора, влияние Планирования даже меньше, чем обычно.
Кроме того, Центральный банк выполняет функции секретаря Совета. Любой опытный человек знает, кто бы ни был секретарем органа, он оказывает решающее влияние на его работу. Таким образом, повторяю уже в который раз, ЦБ во многом ставит перед собой задачи. Это был один из «нестандартных» вопросов, поднятых Габриэлем Галиполо незадолго до последней встречи Copom.
Кроме того, и, возможно, более актуально, возникает вопрос: не будут ли целевые показатели инфляции чрезмерно амбициозными, что приведет к высоким процентным ставкам? Президент Лула несколько раз публично задавал этот вопрос. Убедительного ответа не последовало. Если бы центр целевого показателя инфляции был немного выше, а интервал толерантности (расстояние между потолком и полом) немного шире, разве у Центрального банка не было бы больше возможностей для маневра для смягчения политики процентных ставок?
Например, целевой показатель на 2025 год составляет 3% с диапазоном допуска 1,5 п.п. вверх и вниз. Умеренная корректировка целевых показателей, например, установление целевого показателя в 3,5% с интервалом допуска в 2 процентных пункта вверх и вниз, вряд ли создаст риск неконтролируемой инфляции и будет способствовать практике более цивилизованных реальных процентных ставок.
Но не только это. Какая модель или модели порождают необходимость постоянно удерживать процентные ставки на высоком уровне? Каждая экономическая модель включает в себя значительную дозу неопределенности. Любой, кто имеет опыт работы в этой области, знает, что не способен дать однозначных ответов на основные вопросы. Именно поэтому центральные банки никогда не полагаются исключительно на модели и прогнозы, основанные на них. Для принятия решений они наблюдают за целым набором переменных, показателей и информации.
Многие из этих индикаторов предполагают, что действительно можно было бы быстрее смягчить денежно-кредитную политику. Учитывая неопределенность, которая всегда окружает этот вопрос, споры неизбежны и имеют тенденцию быть ожесточенными. В пользу сокращения можно привести, среди прочего, следующие доказательства. Текущий уровень инфляции находится под контролем и не демонстрирует тенденции к росту. Прогнозы инфляции на этот и следующий год не указывают на существенные различия по сравнению с целевыми показателями.
Экономика имеет простаивающие мощности в промышленности и высокий уровень безработицы среди рабочих (особенно в самом широком понимании безработицы). Наконец, существует значительная слабость платежного баланса, что позволяет легко расширять импорт. Катастрофа в Риу-Гранди-ду-Сул, как и все потрясения предложения, оказывает давление на инфляцию и обрушивает производство, но не меняет радикально, насколько можно видеть, национальной экономической картины.
Плохая новость для воинственной банды шутов: аргументы в защиту щедрых процентных ставок, которые они так ценят и которые так им выгодны, кажутся сомнительными. Хорошие новости для тех, кто недоволен текущей денежно-кредитной политикой: процентные ставки могут быть снижены, что окажет благотворное влияние на экономическую активность, занятость, государственный долг и распределение доходов.
* Пауло Ногейра Батиста мл. экономист. Был вице-президентом Нового банка развития, учрежденного БРИКС. Автор, среди прочих книг, Бразилия не вписывается ни в чей задний двор (ЛеЯ) [https://amzn.to/44KpUfp]
Расширенная версия статьи опубликована в журнале Заглавная буква, 17 мая 2024 г.
земля круглая есть спасибо нашим читателям и сторонникам.
Помогите нам сохранить эту идею.
СПОСОБСТВОВАТЬ
