По НУРИЭЛЬ РУБИНИ*
Есть много внутренних и международных препятствий на пути политики, которая сделала бы будущее менее антиутопическим.
В течение четырех десятилетий после Второй мировой войны никто не думал об изменении климата и искусственном интеллекте, уничтожающем рабочие места; такие термины, как «деглобализация» и «торговая война», не имели силы. Но сейчас мы вступаем в новую эпоху, которая будет больше напоминать бурные и темные десятилетия между 1914 и 1945 годами.
Серьезные мегаугрозы ставят под угрозу наше будущее — не только наши рабочие места, доходы, богатство и глобальную экономику, но и относительный мир, процветание и прогресс, достигнутые за последние 75 лет. Многих из этих угроз даже не было в поле нашего зрения в бурный период после Второй мировой войны. Я вырос на Ближнем Востоке и в Европе в конце 1950-х — начале 1980-х годов и никогда не беспокоился о том, что изменение климата может разрушить планету. Большинство из нас едва слышали об этой проблеме, поскольку выбросы парниковых газов по-прежнему были относительно низкими по сравнению с тем, что было потом.
Кроме того, после сотрудничества между США и Советским Союзом и визита президента США Ричарда Никсона в Китай в начале 1970-х годов я больше никогда не беспокоился о новой войне великих держав, не говоря уже о ядерной. Термин «пандемия» также не фиксировался в моем сознании, потому что последняя крупная пандемия произошла в 1918 году. И я не представлял себе, что искусственный интеллект однажды уничтожит большинство рабочих мест и сделает Человек разумный устарели, потому что это были годы долгой «зимы искусственного интеллекта (ИИ)».
Точно так же такие термины, как «деглобализация» и «торговая война», в этот период не имели значения. Либерализация торговли шла полным ходом со времен Великой депрессии, и вскоре последует гиперглобализация, начавшаяся в 1990-х годах. Кризисы задолженности не представляли угрозы, поскольку отношение государственного и частного долга к ВВП было низким в странах с развитой экономикой и странах с формирующимся рынком. рынки. Рост был крепким. Никому не нужно было беспокоиться об огромном накоплении неявного долга в виде необеспеченных обязательств из распределительных систем социального обеспечения и здравоохранения. Предложение молодых работников увеличивалось, доля пожилых людей по-прежнему была низкой, а активная, в основном неограниченная, иммиграция с глобального Юга на Север продолжала поддерживать рынок труда в странах с развитой экономикой.
В этом контексте экономические циклы сдерживались, а рецессии были короткими и поверхностными, за исключением периода стагфляции 1970-х годов; но даже в этом случае долговых кризисов в странах с развитой экономикой не было, поскольку коэффициенты долга были низкими. Типы финансовых циклов, которые приводили к кризисам, были ограничены не только в странах с развитой экономикой, но и в странах с формирующимся рынком из-за низкого уровня заемных средств, низкого риска, надежного финансового регулирования, контроля за движением капитала и различных форм финансовых репрессий, которые преобладали в этот период. период. Страны с развитой экономикой были сильными либеральными демократиями, свободными от крайней партийной поляризации, которая произошла в последнее время. Популизм и авторитаризм были ограничены невежественной группой более бедных стран.
до свидания со всем этим
Оставим этот относительно «золотой» период между 1945 и 1985 годами и перенесемся в конец 2022 года. Теперь сразу будет отмечено, что нас охватывают новые экстремальные мегаугрозы, о которых никто и не думал. Мир вступил в то, что я называю геополитической депрессией, когда (по крайней мере) четыре ревизионистские державы – Китай, Россия, Иран и Северная Корея – бросили вызов экономическому, финансовому порядку, порядку в сфере безопасности и геополитическому порядку, созданному Соединенными Штатами и их союзниками после Второй мировой войны. Мировая война.
Постоянно возрастает риск не только войны между великими державами, но и ядерного конфликта. В следующем году агрессивная война России на Украине может превратиться в нетрадиционный конфликт с непосредственным участием НАТО. И Израиль — и, возможно, США — могут решить нанести удары по Ирану, который находится на пути к созданию ядерной бомбы.
Поскольку президент Китая Си Цзиньпин продолжает укреплять свое авторитарное правление, а США ужесточают свои торговые ограничения против Китая, новая китайско-американская холодная война с каждым днем становится все холоднее. Что еще хуже, может произойти изменение взглядов на Тайвань, поскольку Си стремится воссоединить остров с материком; теперь президент США Джо Байден, по-видимому, очень привержен защите азиатского союзника. Тем временем Северная Корея, обладающая ядерным оружием, снова привлекает внимание, запуская ракеты в Японию и Южную Корею.
Кибервойна ведется ежедневно между Западом и этими ревизионистскими державами. Несколько других стран заняли неприсоединившуюся позицию в отношении режимов санкций, возглавляемых Западом. С нашей условной точки зрения в разгар всех этих событий мы так и не знаем, началась ли уже Третья мировая война в Украине. Это определение останется за будущими историками — если они еще существуют.
Даже если не учитывать угрозу ядерного Армагеддона, риск экологического апокалипсиса становится все более серьезным, тем более что большинство разговоров об инвестициях с нулевым загрязнением, а также об «окружающей среде и управлении» просто «Greenwashing" - или же "зеленый желающий». Недавняя «зеленая инфляция» уже в самом разгаре, так как накопление металлов, необходимых для энергетического перехода, требует много энергии и очень дорого.
Существует также растущий риск новых пандемий, которые будут хуже, чем библейские эпидемии, из-за связи между разрушением окружающей среды и зоонозными заболеваниями. Дикие животные, переносчики опасных возбудителей, вступают в более тесный и частый контакт с человеком и животноводством, которое он выращивает. Вот почему с начала 19-х годов мы сталкиваемся с более частыми и вирулентными пандемиями и эпидемиями (ВИЧ, атипичная пневмония, MERS, свиной грипп, птичий грипп, Зика, Эбола, COVID-80), которые в будущем станут еще хуже. На самом деле из-за таяния вечная мерзлота В сибирской земле мы вскоре можем столкнуться с опасными вирусами и бактериями, которые были заперты тысячелетиями.
Кроме того, геополитические конфликты и проблемы национальной безопасности подпитывают торговые, финансовые и технологические войны и ускоряют процесс деглобализации. Возвращение протекционизма и разъединение Китая и США сделает мировую экономику, цепочки поставок и рынки еще более раздробленными и фрагментированными. Ключевые слова "дружба"А"безопасная и честная торговля"заменены условия"оффшоринг"А"свободная торговляшироко применялся в недавнем прошлом.
Но на внутреннем фронте достижения в области искусственного интеллекта, робототехники и автоматизации будут уничтожать все больше и больше рабочих мест. И это произойдет даже тогда, когда политики возведут более высокие протекционистские стены для внутренней занятости. Ограничивая иммиграцию и требуя увеличения внутреннего производства, стареющие страны с развитой экономикой создадут для компаний более сильный стимул внедрять трудосберегающие технологии.
В то время как рутинная работа, очевидно, подвергается риску, так же как и любая когнитивная работа, которую можно разбить на отдельные задачи, и даже множество творческих работ. Языковые модели искусственного интеллекта, такие как GPT-3, уже могут писать лучше, чем большинство людей; они почти наверняка заменят многие рабочие места и источники дохода. Некоторые ученые уже считают, что homo sapiens полностью устареет из-за появления искусственного общего интеллекта или машинного сверхразума, хотя это весьма спорный предмет для споров.
Таким образом, со временем экономическое недомогание будет углубляться, неравенство будет еще больше увеличиваться, и все больше рабочих и «белых воротничков» останутся позади.
Жесткий выбор, жесткие основания
Макроэкономическая ситуация не лучше. Впервые с 1970-х годов мы сталкиваемся с высокой инфляцией наряду с перспективой рецессии, то есть стагфляции. Рост инфляции в странах с развитой экономикой не был «временным». Он настойчив, поскольку его движет сочетание плохой политики — чрезмерно мягкой денежно-кредитной, налогово-бюджетной и кредитной политики, которая проводилась слишком долго, — и невезения. Никто не мог предсказать, насколько первоначальный шок от COVID-19 сократит предложение товаров и рабочей силы и создаст узкие места в глобальных цепочках поставок. То же самое касается жестокого российского вторжения в Украину, которое вызвало резкий рост цен на энергоносители, продукты питания, удобрения, промышленные металлы и другие товары. Тем временем Китай продолжает свою политику «ноль-COVID», которая создает дополнительные узкие места в поставках.
Хотя факторы спроса и предложения в совокупности вызвали инфляционный процесс, в настоящее время широко признано, что факторы предложения играют все более решающую роль. Это важно для экономических перспектив, поскольку инфляция, обусловленная предложением, носит стагфляционный характер и, следовательно, увеличивает риск того, что ужесточение денежно-кредитной политики приведет к жесткой посадке (рост безработицы и, возможно, рецессия).
Что последует за нынешним ужесточением Федеральная резервная система США и другие крупные центральные банки? До недавнего времени большинство центральных банков и большинство трейдеров с Уолл-стрит принадлежали к лагерю «мягкой посадки». Но консенсус быстро изменился; теперь даже председатель ФРС Джером Пауэлл признает, что рецессия возможна, что мягкая посадка будет «очень сложной» и что все должны быть готовы к некоторым «болям» впереди. Модель, используемая Федеральный резервный банк из Нью-Йорка указывает на высокую вероятность аварийной посадки. Кроме того, Банк Англии выразил аналогичные взгляды на экономику Великобритании. Несколько известных учреждений Уолл-стрит также сделали рецессию своим базовым сценарием (наиболее вероятный результат, если все остальные переменные остаются неизменными).
История также указывает на более глубокие проблемы впереди. В США за последние 60 лет всякий раз, когда инфляция была выше 5% (в настоящее время выше 8%), а безработица была ниже 5% (сейчас на уровне 3,5%), все попытки снизить инфляцию до целевого уровня в 2% вызывали рецессию. . Таким образом, жесткая посадка гораздо более вероятна, чем мягкая, как в США, так и в большинстве других стран с развитой экономикой.
липкая стагфляция
В дополнение к краткосрочным факторам негативные шоки предложения и среднесрочные факторы спроса будут вызывать сохранение инфляции. Что касается предложения, я насчитал одиннадцать негативных шоков предложения, которые снизят потенциальный рост и увеличат производственные затраты. Среди них — негативная реакция на гиперглобализацию, которая набирает обороты и создает возможности для популистских, нативистских и протекционистских политиков; растет общественное недовольство неравенством в доходах и богатстве, что приводит к усилению политики в поддержку рабочих и тех, кто «остался позади». Какими бы благонамеренными они ни были, такие меры могут способствовать возникновению опасной спирали заработной платы и цен.
Другие источники постоянной инфляции включают рост протекционизма (как левого, так и правого), ограничивающего торговлю, препятствующего движению капитала, и усиление политического сопротивления иммиграции, что, в свою очередь, оказывает дополнительное давление на заработную плату. Стратегические соображения и соображения национальной безопасности еще больше ограничивают потоки технологий, данных и талантов. А новые трудовые и экологические стандарты, какими бы важными они ни были, мешают торговле и новому строительству.
Эта балканизация мировой экономики носит глубоко стагфляционный характер и совпадает с демографическим старением не только в развитых странах, но и в крупных странах с развивающейся экономикой, таких как Китай. Поскольку молодые люди, как правило, производят и сберегают больше, в то время как пожилые люди тратят свои сбережения и требуют гораздо более дорогих услуг в здравоохранении и других секторах, эта тенденция также приведет к повышению цен и замедлению роста.
Сегодняшние геополитические потрясения еще больше усложняют ситуацию. Сбои в торговле и рост цен на товары после вторжения в Россию не были разовым явлением. Те же угрозы продовольственным культурам и поставкам, которые возникли в 2022 году, могут сохраняться и в 2023 году. Кроме того, если Китай наконец отменит свою политику нулевого COVID и начнет перезапускать свою экономику, всплеск спроса на многие товары усилит инфляционное давление во всем мире. Также не видно конца китайско-западному разъединению, которое ускоряется во всех измерениях торговли, будь то товары, услуги, капитал, рабочая сила, технологии, данные и информация. И, конечно же, Иран, Северная Корея и другие стратегические соперники Запада вскоре могут по-своему внести свой вклад в глобальный хаос.
Теперь, когда доллар США полностью используется в стратегических целях и целях национальной безопасности, его положение в качестве основной мировой резервной валюты может в конечном итоге начать снижаться. А более слабый доллар, конечно же, усилит инфляционное давление в США. В более широком смысле, мировая торговая система без трения требует финансовой системы без трения. Но широкие первичные и вторичные санкции забросали песком то, что когда-то было хорошо смазанным механизмом, значительно увеличив транзакционные издержки торговли.
Помимо всего этого, изменение климата также создаст постоянное стагфляционное давление. Засухи, аномальная жара, ураганы и другие стихийные бедствия все чаще нарушают экономическую деятельность и угрожают урожаю (тем самым повышая цены на продовольствие). В то же время требования декарбонизации привели к недостатку инвестиций в мощности по сжиганию ископаемого топлива до того, как инвестиции в возобновляемые источники энергии достигли точки, когда они могли компенсировать разницу. Сегодняшние большие всплески цен на энергоносители были неизбежны.
Повышенная вероятность будущих пандемий также является постоянным источником стагфляции, особенно с учетом того, как мало было сделано для предотвращения или подготовки к следующей. Следующая вспышка инфекционного заболевания придаст дополнительный импульс протекционистской политике, поскольку страны стремятся закрыть границы и накопить необходимые запасы продуктов питания, лекарств и других предметов первой необходимости.
Наконец, кибервойна остается недооцененной угрозой для здоровья экономической деятельности и даже общественной безопасности. Компании и правительства столкнутся с новыми стагфляционными перебоями в производстве или будут вынуждены потратить целое состояние на кибербезопасность. В любом случае затраты возрастут.
Худшая из всех возможных экономик
Когда наступит рецессия, она будет не короткой и неглубокой, а продолжительной и серьезной. Мы не только сталкиваемся с постоянными отрицательными потрясениями предложения в краткосрочной и среднесрочной перспективе, но и движемся к первопричине всех долговых кризисов из-за роста государственного и частного долга, имевшего место в последние десятилетия. Низкий коэффициент долга избавил нас от такого исхода в 1970-х гг., и хотя после краха 2008 г. у нас определенно были долговые кризисы — результат чрезмерного долга домохозяйств, банков и правительств — у нас также была дефляция. Это был шок спроса и кредитный кризис, на который можно было ответить масштабным монетарным, фискальным и кредитным смягчением.
Сегодня мы сталкиваемся с суммой худших элементов кризиса 1970-х годов и кризиса 2008 г. Многочисленные и постоянные отрицательные шоки предложения совпали с еще более высокими коэффициентами долга, чем во время мирового финансового кризиса. Это инфляционное давление вынуждает центральные банки ужесточать денежно-кредитную политику, даже несмотря на то, что мы движемся к рецессии. Это принципиально отличает текущую ситуацию от мирового финансового кризиса и кризиса COVID-19. Всем следует готовиться к тому, что может запомниться как «большой стагфляционный долговой кризис».
Хотя центральные банки пытались казаться более агрессивными, мы должны скептически относиться к заявленной ими готовности бороться с инфляцией любой ценой. Как только они окажутся в долговой ловушке, им придется моргнуть. При таком высоком уровне долга борьба с инфляцией приведет к экономическому и финансовому краху, что будет сочтено политически неприемлемым. Крупные центральные банки почувствуют, что у них нет другого выбора, кроме как отступить. Инфляция, деградация фиатных валют, циклы подъемов и спадов и финансовые кризисы станут еще более серьезными и частыми.
Неизбежность банкротств центральных банков недавно обсуждалась в Великобритании. Учитывая реакцию рынка на безрассудные фискальные стимулы правительства Трусса, Банк Англии пришлось запустить экстренную программу количественного смягчения, чтобы купить государственные облигации. Этот печальный эпизод подтвердил, что в Великобритании, как и во многих других странах, денежно-кредитная политика все больше зависит от фискальной политики.
Напомним, аналогичный поворот событий произошел в 2019 году, когда ФРС, после того, как ранее сигнализировала о продолжении повышения ставок и количественном ужесточении, прекратила свою программу «валютного смягчения» и начала проводить сочетание «либерализации за закрытыми дверями» и снижения процентных ставок при первых признаках умеренного финансового давления и замедления экономики. . Центральные банки будут говорить жестко; но в мире чрезмерного долга и рисков экономического и финансового коллапса есть все основания сомневаться в их готовности сделать «все, что потребуется», чтобы вернуть инфляцию к ее целевому уровню.
Поскольку правительства не в состоянии сократить высокие долги и дефициты за счет снижения расходов и/или увеличения доходов, те, кто может занимать в своей собственной валюте, будут все чаще прибегать к «инфляционному налогу»: полагаться на неожиданное повышение цен для устранения долгосрочных номинальных обязательств, сохраняя при этом фиксированные процентные ставки.
Как поведут себя финансовые рынки и цены на акции и облигации перед лицом роста инфляции и возвращения стагфляции? Вполне вероятно, что, как и во время стагфляции 1970-х годов, оба компонента любого традиционного портфеля активов могут пострадать, потенциально понеся огромные убытки. Инфляция вредна для портфелей облигаций, поскольку они будут нести убытки по мере роста доходности и падения цен, а также для акций, стоимость которых пострадала от повышения процентных ставок.
Впервые за несколько десятилетий портфель акций и облигаций 60/40 понес огромные убытки в 2022 году, поскольку доходность облигаций выросла, когда акции вышли на медвежий рынок. В 1982 г., в разгар десятилетия стагфляции, среднее отношение цены к прибыли для компаний из S&P 500 упало до восьми; сегодня он ближе к 20, что говорит о том, что медвежий рынок может оказаться еще более продолжительным и жестким. Инвесторам потребуется найти активы для хеджирования инфляции, политических и геополитических рисков и экологического ущерба: к ним относятся краткосрочные государственные облигации и облигации, привязанные к инфляции, золото и другие драгоценные металлы, недвижимость, устойчивая к экологическому ущербу.
Момент истины
В любом случае, эти мегаугрозы будут способствовать дальнейшему росту неравенства в доходах и богатстве, что уже оказывает серьезное давление на либеральные демократии, поскольку те, кто остался позади, восстают против элит. И это подпитывает рост радикальных и агрессивных популистских режимов. Правые проявления этой тенденции можно найти в России, Турции, Венгрии, Италии, Швеции, США (Дональд Трамп и в Республиканской партии), Великобритании после Brexit и многих других странах. Посмотрите на демонстрации левых в Аргентине, Венесуэле, Перу, Мексике, Колумбии, Чили, а теперь и в Бразилии (которая только что сменила правого популиста на левого лидера, который хочет тратить).
И, конечно же, авторитарная мертвая хватка Си опровергла старую идею о том, что взаимодействие Запада с быстро растущим Китаем неизбежно приведет к тому, что эта страна станет еще более открытой для рынков и, в конечном счете, для демократических процессов. При Си Китай демонстрирует все признаки того, что становится более закрытым и агрессивным в вопросах геополитики, безопасности и экономики.
Как это произошло? Часть проблемы в том, что мы слишком долго прятали голову в песок. Теперь нам нужно наверстать упущенное время. Без решительных действий мы вступим в период, который меньше похож на четыре десятилетия после Второй мировой войны, чем на три десятилетия между 1914 и 1945 годами. Этот период дал нам Первую мировую войну; пандемия испанского гриппа; крах Уолл-стрит в 1929 году; Великая депрессия; массовые торговые и валютные войны; инфляция, гиперинфляция и дефляция; финансовые и долговые кризисы, ведущие к массовым крахам и дефолтам; и подъем авторитарных милитаристских режимов в Италии, Германии, Японии, Испании и других странах, кульминацией которых стали Вторая мировая война и Холокост.
В этом новом мире исчезнут относительный мир, процветание и растущее глобальное благополучие, которые были достигнуты и считались само собой разумеющимися. Если мы не остановим медленное крушение океанского лайнера, которое угрожает мировой экономике и нашей планете в целом, нам повезет, если мы повторим стагфляционные 1970-е. Гораздо более вероятно, что это отголоски 1930-х и 1940-х годов, только теперь, когда к взрывоопасной смеси добавились все серьезные изменения климата.
Избежать антиутопического сценария будет непросто. Хотя существуют потенциальные решения для каждой мегаугрозы, большинство из них являются дорогостоящими в краткосрочной перспективе и принесут только долгосрочные выгоды. Многие из них также призывают к технологическим инновациям, которые еще не доступны или не реализованы, начиная с тех, которые необходимы для того, чтобы остановить или обратить вспять изменение климата. Еще больше усложняет ситуацию то, что сегодняшние мегаугрозы взаимосвязаны, и поэтому лучше всего решать их систематическим и последовательным образом. Внутреннее лидерство, как в частном, так и в государственном секторах, и международное сотрудничество между великими державами необходимы для предотвращения грядущего Апокалипсиса.
Тем не менее, есть много внутренних и международных препятствий на пути политики, которая позволила бы создать менее антиутопическое будущее (хотя оно все равно будет очень противоречивым). Таким образом, хотя менее мрачный сценарий, очевидно, желателен, ясный анализ показывает, что антиутопия гораздо более вероятна, чем более счастливый исход. Ближайшие годы и десятилетия будут отмечены стагфляционным долговым кризисом и связанными с ним мегаугрозами — войной, пандемиями, изменением климата, разрушительным искусственным интеллектом и деглобализацией, — которые плохо скажутся на рабочих местах, экономике, рынках, мире и процветании.
*Нуриэль Рубини, профессор экономики в Школе бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете, он является главным экономистом команды Atlas Capital. Автор, среди прочих книг, Мегаугрозы: десять опасных тенденций, которые ставят под угрозу наше будущее, и как их пережить (Little, Brown and Company).
Перевод: Элеутерио Ф.С. Прадо.
Первоначально опубликовано на Проект Синдикат.
Сайт земля круглая существует благодаря нашим читателям и сторонникам. Помогите нам сохранить эту идею.
Нажмите здесь и узнайте, как
