По ЛУИС КАРЛОС БРЕССЕР-ПЕРЕЙРА

Бразильская экономика попала в порочный круг, близкий к стагнации

На днях один из моих детей спросил меня, почему правительство Лулы приватизирует автомагистрали, которые являются монополистами и, следовательно, не должны быть приватизированы. Разве это правительство не будет неолиберальным? Или прогрессивный неолиберал, добавил я, перефразируя американского философа Нэнси Фрейзер.

Нет, нынешнее правительство является социально-прогрессивным и ориентированным на развитие: оно защищает сокращение неравенства и государственное вмешательство в экономику с целью увеличения государственных инвестиций и поощрения частных инвестиций. Однако у этого правительства нет альтернативы, кроме как приватизировать автомагистрали, требующие инвестиций, на которые у него нет ресурсов. Бразилия попала в порочный круг почти стагнации.

Под стагнацией я понимаю тот факт, что страна не выполняет «наверстать— тем, что рост на душу населения в ней почти всегда ниже, чем в США, так что средний уровень жизни бразильцев все больше отдаляется от американского стандарта. Несмотря на неплохие экономические показатели в этом году и за последние два года, в бразильской экономике не произошло ничего нового, что позволяет говорить о том, что мы избежали почти стагнации, в том числе и потому, что уровень инвестиций остается очень низким.

Бразильская экономика находится в состоянии почти стагнации с 1980 года. Сегодня расстояние по отношению к Соединенным Штатам больше, чем в 1980 году. Непосредственной причиной этой почти стагнации является очень низкий уровень инвестиций. Как частные, так и государственные инвестиции систематически находятся ниже 17%, тогда как они должны составлять около 25% ВВП. Семь процентных пунктов – это очень большая разница.

Если мы сравним нынешнюю ситуацию с серединой 1970-х годов (последнее десятилетие, в течение которого Бразилия развивалась удовлетворительно и достигаланаверстать«), мы увидим, что частные инвестиции, которые в то десятилетие составляли около 15% ВВП, остались на этом уровне, хотя они должны были вырасти за счет приватизации – они должны были вырасти как минимум до 20% ВВП.

Государственные инвестиции, которые должны были немного упасть из-за той же приватизации, упали сильно; это соответствовало примерно 8% ВВП, сейчас это около 2,5%. В результате общий объем инвестиций упал с 23% примерно до 16% ВВП, и соответственно снизились темпы роста.

Первой причиной этого являются непомерные процентные ставки, существовавшие в Бразилии с момента открытия финансовой системы (1992 г.). С тех пор реальная процентная ставка в среднем составляла от 6% до 7% в год, тогда как она должна оставаться на уровне около 3% в год, то есть равная реальной международной процентной ставке плюс дополнительная сумма для покрытия долгов бразильцев. риск при инвестировании в Бразилию (не иностранцы), который я оцениваю примерно в 1%.

Таким образом, в два раза ниже реальной ставки, которую практикует Центральный банк, и, следовательно, ставки, которая препятствует инвестициям. Я говорил о риске бразильцев, который должен быть ниже, чем риск Бразилии, рассчитанный международными рынками для инвесторов за пределами страны, чтобы инвестировать сюда, который больше примерно на 2,5%.

Вторая причина – это тенденция повышения обменного курса в Бразилии, которая имеет четыре причины: (i) потому что процентная ставка высока с целью привлечения капитала; (ii) потому что Бразилия систематически имеет дефицит текущего счета на уровне примерно 2% ВВП, тогда как ей следует поддерживать его около нуля; (iii) поскольку Бразилия не признает и не нейтрализует «голландскую болезнь» и, следовательно, не имеет политики, которая препятствует повышению ценности обменного курса для промышленных компаний, что снижает международную конкурентоспособность этих компаний; и (iv) поскольку норма сбережений в Бразилии очень низкая и поэтому не компенсируется использованием внутреннего или внешнего финансирования.

Актеры

Чтобы понять, почему первые три причины, нам необходимо рассмотреть действующих лиц, которые вызывают низкий уровень инвестиций и порочный круг почти стагнации. Это капиталисты-рантье и их финансисты, агробизнес, Глобальный Север, с которым связаны первые две группы, промышленные предприниматели, избиратели и политики. Каждый несет ответственность за повышение обменного курса, низкий уровень инвестиций и близкую стагнацию Бразилии.

Рантье и финансисты, которые доминируют, хотят высокой реальной процентной ставки (с учетом инфляции) и низкого уровня инфляции (чтобы гарантировать предыдущую цель). Обе группы либеральны: они не хотят, чтобы государство инвестировало или вмешивалось в экономику; Например, они не хотят, чтобы государство проводило политику обменного курса, которая стабилизирует обменный курс и предотвращает его повышение.

Поэтому их устраивает дефицит текущего счета в размере около 2% ВВП и не хотят знать о голландской болезни, хотя она появляется, когда цены на экспортируемые Бразилией товары растут и делают промышленные предприятия неконкурентоспособными, даже если они конкурентоспособны. в техническом плане.

Арендодатели и финансисты довольны. У них достаточно власти над бразильским обществом, чтобы незаконно захватывать около 3% ВВП благодаря разнице между разумной средней процентной ставкой (3% в год, как мы видели выше) и практикуемой ставкой в ​​6% в год. Эти высокие процентные ставки естественным образом препятствуют инвестициям, если только ожидаемая норма прибыли не высока и не усиливается экономическое неравенство.

Агробизнес, несмотря на получение высоких субсидий от государства, претендует на либеральность и, как и две предыдущие группы, не хочет иметь ничего общего с политикой нейтрализации голландской болезни; хотите получить необычайную прибыль, когда есть бум de товары.

«Голландская болезнь» — это долгосрочное циклическое повышение обменного курса для промышленности, вызванное существенным увеличением цен на товары, экспортируемые страной, что вызывает повышение общего или текущего обменного курса. В то время как для сектора, экспортирующего сырьевые товары (агробизнес и экспортеры полезных ископаемых и нефти), такое повышение обменного курса является удовлетворительным, поскольку рост цен компенсирует повышение курса национальной валюты, для промышленности это повышение является катастрофическим. Роль государства заключается в том, чтобы гарантировать конкурентоспособный обменный курс для отрасли.

В странах-экспортерах товары, обменный курс цикличен, поскольку цены на товары они также имеют тенденцию быть циклическими: они сильно обесцениваются во время финансового кризиса, а затем повышаются, достигая уровня общего равновесия (который уравновешивает текущий счет страны) и в конечном итоге становятся более ценными по мере увеличения дефицита текущего счета из-за политики, проводимой странами. ошибочно принять идею текущего дефицита счета текущих операций («внешние сбережения»). Затем начинается внешний долг, который в конечном итоге приведет страну к новому кризису платежного баланса и новому резкому снижению обменного курса, тем самым завершив цикл.

Глобальный Север (группа богатых стран во главе с Соединенными Штатами) не заинтересован в высоком уровне инвестиций на своей периферии. Напротив, он направлен на то, чтобы помешать развивающимся странам индустриализироваться, потому что они не хотят конкуренции в будущем.

С этой целью, помимо рекомендации, что у нас должен быть дефицит текущего счета, пока он не приведет страну к кризису платежного баланса, они стремятся сохранить развивающиеся страны экономически открытыми для экспортного капитала (прямые инвестиции и кредиты) и поддерживать неэквивалентный обмен – обмен между технологически сложными товарами, за которые приносят хорошую заработную плату и прибыль, и простыми товарами, характеризующимися низкой добавленной стоимостью на душу населения.

Промышленные компании, которые не нуждаются в защите, основанной на аргументе зарождающейся промышленности, остро нуждаются в защите от «голландской болезни», которая, в бум de товары, делает их неконкурентоспособными. Однако их менеджеры или бизнесмены не знают или не хотят знать, что такое «голландская болезнь», которая может оказаться для них смертельной.

Сектор внутренних услуг, который очень велик и диверсифицирован, хочет, чтобы процентная ставка была низкой, но его лидеры не обладают политической властью, способной влиять на Центральный банк. Напротив, они в конечном итоге несут ответственность за высокие процентные ставки, потому что ассоциации, которые их представляют, заняты неолиберальными экономистами.

Избиратели, в основном рабочий класс и служащие, критикуют высокую процентную ставку, но удовлетворены повышенным обменным курсом, который увеличивает покупательную способность их зарплат и других доходов.

Политики, наконец, следуют за своими избирателями и довольны высоким обменным курсом, который облегчает их переизбрание.

Дефицит текущего счета и частные инвестиции

Либералы утверждают, что главной проблемой бразильской экономики является государственный дефицит, который вызывает увеличение государственного долга по отношению к ВВП и может вызвать инфляцию. На самом деле, поддержание финансового баланса важно, но еще важнее поддерживать баланс текущего счета страны (внешний коммерческий счет плюс услуги), что случается очень редко.

Фактически, рантье, финансисты, агробизнес, иностранные интересы, избиратели и политики - все удовлетворены умеренным дефицитом текущего счета, потому что этот дефицит увеличивает покупательную способность их доходов и сохраняет все как есть, в том числе на грани стагнации.

Теперь одной из характеристик популизма является стремление дать избирателям искусственный доход, который, в конце концов, вреден для страны. Принимая дефицит текущего счета как благо (поскольку он подразумевает доступ к внешним сбережениям), все наши действующие лица являются популистами. Но разве они не будут правы? В конце концов, для богатых капиталом стран было бы более чем естественно перевести свой капитал в страны с бедным капиталом, такие как Бразилия.

Нет, политика роста с внешними сбережениями или дефицитом текущего счета — это политика, которая содержит в себе причину своего провала). При дефиците текущего счета приток капитала превышает отток, обменный курс повышается и, помимо чрезмерного стимулирования потребления, препятствует инвестициям.

Эта самопроигрышная природа политики роста внешнего долга перестает быть таковой, если страна примет политику обменного курса, способную компенсировать избыточный приток капитала. Таким образом, все, кажется, препятствует частным инвестициям, которые, следовательно, не увеличили их участие в ВВП, как можно было бы ожидать.

Наконец, необходимо учитывать, что бразильские сбережения очень низки, и, хотя этот факт можно преодолеть, прибегнув к внутреннему финансированию (именно поэтому Кейнс и Калеки говорили в 1930-х годах, что инвестиции предшествуют сбережениям), это необходимо учитывать. В принципе, сбережения должны быть почти равны прибыли, которая для промышленных предпринимателей обязательно низка, учитывая высокие процентные ставки и возросший обменный курс.

Таким образом, они не имеют необходимых ресурсов для финансирования инвестиций в модернизацию своих заводов и расширение производства, что приводит к деиндустриализации. Более того, не инвестируя, они отстают в технологическом отношении, а производительность экономики остается на прежнем уровне.

Агробизнес приносит высокие прибыли, но его предприниматели инвестируют в собственное сельское хозяйство и животноводство и выступают против любой промышленной политики или нейтрализации голландской болезни. Рантье и финансисты, в свою очередь, получают высокие проценты и ренту, но не вкладывают средства в отрасль, поскольку она не дает желаемой прибыли. Они предпочитают вкладывать свои деньги в финансовый рынок с его высокими процентными ставками или в недвижимость, которая приносит хорошую арендную плату и растет в цене.

Таким образом, уровень инвестиций в промышленность по отношению к ВВП не увеличился, несмотря на приватизацию, которая происходила с 1970-х годов. На протяжении всего периода инвестиции сильно не поощрялись, поскольку они приносили неудовлетворительную ожидаемую норму прибыли и не могли мотивировать инвестиции. высокая процентная ставка, которая характеризовала бразильскую экономику с 1992 года. Их было, следовательно, явно недостаточно для того, чтобы страна возобновила развитие и вновь добилась «наверстать».

Культура высоких интересов

Помимо рантье и финансистов, защищающих высокие процентные ставки, которые необходимы для привлечения капитала для финансирования дефицита текущего счета, которого не должно быть, существует основная причина высоких процентных ставок: культура высоких процентных ставок, согласие каждого с высокий уровень процентных ставок, что является результатом структурной мощи капитала и культурных традиций, существовавших на протяжении многих лет.

Два указания на этот факт. В 1964 году при военном режиме сберегательным счетам, помимо денежной коррекции, была гарантирована реальная процентная ставка в размере 6% в год. В 1988 году новая Конституция ограничила реальную процентную ставку до 12%. Очень высокий предел, но давление капитала на это устройство было настолько сильным, что STF решил опираться на дополнительный закон о международной финансовой системе. Таким образом, Конституция на данный момент стала мертвой буквой, а Конгресс не приступает к обсуждению необходимого закона.

Отсутствие государственных сбережений и государственных инвестиций

Возвращаясь к сравнению 1970-х годов (последнее десятилетие, когда экономический рост в Бразилии был удовлетворительным) и настоящего времени, больше всего на рубеже 1970-х и 1980-х годов пострадали инвестиции государственного сектора: с 4% ВВП внезапно упали до -. 2%, разница в шесть процентных пунктов.

Два фактора сыграли решающую роль в падении государственных сбережений и государственных инвестиций: кризис внешнего долга и государственный финансовый кризис, который я в то время подробно изучал. Я спрашиваю сейчас: сможет ли государство возобновить государственные сбережения и вернуть хотя бы часть этих шести процентных пунктов? Это маловероятно. Бразилия по-прежнему имеет отрицательные государственные сбережения, и возможность возвращения к положительным государственным сбережениям кажется невозможной.

Наиболее очевидным способом увеличения государственных сбережений было бы повышение налогов, чтобы компенсировать избыточные проценты, выплачиваемые местным рантье и жителям стран Глобального Севера. Как мы увидели, это превышение составляет 3% ВВП, налоговая нагрузка по отношению к ВВП должна увеличиться в такой же пропорции, но платить больше налогов никто не хочет.

Решение, предложенное рантье и финансистами или, в более широком смысле, неолибералами, состоит в том, чтобы сократить государственные расходы, за исключением процентов. Мы увидели, что государственные инвестиции уже сведены к минимуму. Что касается социальных расходов, то их невозможно сократить. Действительно, можно было бы сократить излишества, которые государственная бюрократия умудряется включать в свои зарплаты. Нынешнее правительство пытается что-то сделать с этой проблемой.

Можно было бы также сократить невероятные и абсурдные субсидии и налоговые льготы, как это пытается сделать нынешний министр финансов, но помимо необходимости нейтрализовать лобби заинтересованных в субсидиях и льготах, Минфин убедить многих своих членов правительства, считающих себя представителями интересов своих территорий, и самого президента республики, который должен быть переизбран. В этой области, как и в сфере интересов, нужно спасти миллиарды, но противоположные интересы сильны.

Увольнять сотрудников? На федеральном уровне избытка госслужащих нет. В органах власти штатов и муниципалитетов превышение должно быть небольшим, и проблему необходимо решать, но это не будет иметь большого значения. Большую разницу могло бы иметь сокращение процентных расходов, которое было бы достигнуто за счет снижения ставки до цивилизованного уровня, полностью совместимого с контролем над инфляцией. Но кто сможет склонить рантье и финансистов?

Таким образом, не имея возможности существенно сократить расходы и не имея возможности повысить налоги для финансирования этих расходов, государство не в состоянии реализовать государственные сбережения, которые были бы необходимы для финансирования государственных инвестиций, которые компенсировали бы отсутствие роста частного сектора. инвестиции. Фактически, страна не в состоянии ликвидировать свой государственный дефицит, что позволило бы ей реализовать некоторые государственные сбережения, которые остаются отрицательными.

Рантье и финансисты, однако, удовлетворены, поскольку они не хотят, чтобы государство инвестировало – то, что они называют «национализацией». Рантье и финансисты («финансовый рынок») хотят, чтобы государство достигло первичного профицита — показателя, который их устраивает, поскольку исключает (скрывает) проценты и, тем не менее, гарантирует, что государственный долг по отношению к ВВП не увеличится. Но даже этого профицита правительству добиться с большим трудом.

Порочный круг замыкается

В результате всего этого Бразилия попала в порочный круг, близкий к стагнации. Круг, который имеет некоторое сходство с вековым потоком Йозефа Шумпетера, определенным в 1911 году. В этом круговом потоке, который возникает из логики неоклассической или ортодоксальной экономической теории и ее идеала совершенной конкуренции, нет прибылей (есть только нормальная прибыль, равны процентной ставке), инвестиции равны фактически произошедшей амортизации и роста нет.

В случае с порочным кругом Бразилии, близкой к стагнации, прибыли есть, но они низки для обрабатывающей промышленности; Есть инвестиции и есть рост, потому что инвестируют секторы агробизнеса, промышленности и сферы услуг, но их мало, недостаточно для того, чтобы страна вышла из почти стагнации, в которую она погрузилась с 1980-х годов.

С другой стороны, у государства нет ресурсов, чтобы дополнить частный сектор. В 1970-х годах он инвестировал около 8% ВВП. Сегодня он инвестирует всего около 2%. Он не может даже финансировать государственные инвестиции в инфраструктуру, необходимые для роста страны. Решение, предложенное либеральной ортодоксальностью, — это приватизация. Правительства пошли по этому пути, но результаты оказались скудными. Аппетиты и возможности частного сектора ограничены.

Однако некоторые инвестиции в инфраструктуру, прибыль от которых очевидна, например, концессии на шоссе, привлекают многих рантье и финансистов и являются относительно необходимыми. Поэтому правительство Лулы идет на уступки из-за отсутствия альтернативы.

Другие столь необходимые инвестиции в инфраструктуру не привлекают частный сектор, если только государство не субсидирует их инвестиции (государственно-частное партнерство). Однако потенциал этих партнерств ограничен, поскольку они предполагают государственные расходы, которые поддерживаются на уровне прожиточного минимума.

На протяжении 20 лет я говорил, что бразильская экономика попала в ловушку высоких процентных ставок и завышенного обменного курса. Сегодня, поддерживая теорию нового развития, я могу добавить, что Бразилия попала в порочный круг почти стагнации. Круг, который замыкается из-за неспособности государства его разорвать.

Представляя Бразилию, ее экономику и политику по-новому, когда мы видим, как различные игроки пытаются удержать бразильскую экономику в ловушке этого круга, я вынужден проявлять пессимизм в отношении будущего Бразилии и ее народа.

* Луис Карлос Брессер-Перейра Почетный профессор Fundação Getúlio Vargas (FGV-SP). Автор, среди прочих книг, В поисках утраченного развития: новый девелоперский проект для Бразилии (Издательство ФГВ) [https://amzn.to/4c1Nadj]

Первоначально опубликовано на портал УОЛ.